快运业务占比提升，成本管控成效明显

2023年8月16日，德邦股份发布2023年半年度报告。2023H1公 司实现营收156.9亿元，同比增长6%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长196.5%。其中2023Q2公司实现营收82.8亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长5.4%。 营收保持增长，快运业务收入占比提升。2023H1公司营业收入为 156.9亿元，同比增长6%，其中主营业务公斤单价同比下降1.74%，其中Q1同比上升0.59%，Q2同比下降3.82%。分业务看：（1）快递营业收入为100.21亿元，同比增长2.6%，收入占比下降2.1pct至63.9%，其中总票数3.78亿票，同比增长7.72%；（2）快运营业收入为51.22亿元，同比增长11.1%，收入占比提升1.5pct至32.6%，主要系随着快运产品服务升级，公司加大营销力度，零担产品收入实现正增长，以及整车产品（大票直达、精准整车）收 人民币(元)成交金额(百万元) 入增长迅猛。 毛利率及费用率改善，净利率同比持平。2023Q2公司毛利率为9.9%，同比增长1pct，源于公司持续优化成本管控，推行末端网络变革、优化自有运力等一系列举措。2022年公司期间费用率为 7.6%，同比下降0.4pct，其中销售费用率为1.6%（+0.5pct）、管理费用率为4.9%（-0.6pct）、研发费用率为0.7%（+0pct），财务费用率为0.3%（-0.3pct）。毛利率及费用率改善，同期投资收益及其他收益同比下滑，2023Q2公司净利率为2.1%，同比持平。 成本管控成效显著，盈利有望持续改善。公司毛利率持续改善， 源于成本管控效果释放，预计未来盈利有望持续改善：（1）人工成本：占收入比下降1.67pct，源于公司持续推进门店、后勤等部门文职人员转型优化，以及精益管理举措的推进。（2）房租及使用权资产折旧：占收入比下降1.45pct，源于及时识别低效益网点及功能单一的小型运作场地，通过网点优化、场地聚合等举措实现场地成本同比节降。（3）折旧摊销：占收入比下降0.41pct，源于自2022年长期资产布局基本完成，后续主要进行维稳性支出，故现阶段折旧摊销费用保持相对稳定。 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 220816 成交金额德邦股份沪深300 1,000 800 600 400 200 0 考虑外部环境因素，下调2023-2025年净利预测至8.2亿元、11.4亿元、14.5亿元（原12.3/15.7/17.6亿元）。维持“买入”评级。 行业价格竞争激烈；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 27,503 31,359 31,392 34,572 38,213 42,174 货币资金 1,387 1,162 1,477 1,639 2,367 3,982 增长率 14.0% 0.1% 10.1% 10.5% 10.4% 应收款项 2,229 2,492 2,566 2,788 2,977 3,170 主营业务成本 -24,296 -28,028 -28,192 -30,967 -34,043 -37,428 存货 19 22 31 28 31 34 %销售收入 88.3% 89.4% 89.8% 89.6% 89.1% 88.7% 其他流动资产 1,661 1,741 1,956 1,955 1,984 2,015 毛利 3,207 3,331 3,199 3,606 4,170 4,746 流动资产 5,297 5,416 6,030 6,411 7,358 9,201 %销售收入 11.7% 10.6% 10.2% 10.4% 10.9% 11.3% %总资产 47.2% 34.1% 40.1% 41.7% 46.0% 53.2% 营业税金及附加 -81 -104 -78 -86 -96 -105 长期投资 1,897 2,373 1,538 1,538 1,538 1,538 %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 3,391 4,858 4,421 4,396 4,121 3,585 销售费用 -483 -488 -422 -449 -478 -506 %总资产 30.2% 30.6% 29.4% 28.6% 25.7% 20.7% %销售收入 1.8% 1.6% 1.3% 1.3% 1.3% 1.2% 无形资产 482 779 795 876 931 1,003 管理费用 -2,186 -2,779 -1,944 -2,126 -2,331 -2,552 非流动资产 5,929 10,482 8,995 8,966 8,649 8,090 %销售收入 7.9% 8.9% 6.2% 6.2% 6.1% 6.1% %总资产 52.8% 65.9% 59.9% 58.3% 54.0% 46.8% 研发费用 -51 -60 -207 -242 -267 -295 资产总计 11,226 15,898 15,025 15,377 16,007 17,291 %销售收入 0.2% 0.2% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 1,169 3,654 2,042 1,669 1,231 1,231 息税前利润（EBIT） 406 -100 549 702 999 1,288 应付款项 2,777 3,123 2,982 3,363 3,603 3,859 %销售收入 1.5% n.a 1.7% 2.0% 2.6% 3.1% 其他流动负债 1,179 1,018 1,217 1,171 1,353 1,544 财务费用 -98 -169 -193 -87 -56 -27 流动负债 5,125 7,796 6,241 6,203 6,188 6,634 %销售收入 0.4% 0.5% 0.6% 0.3% 0.1% 0.1% 长期贷款 0 1 37 37 37 37 资产减值损失 -60 -21 -71 -1 0 0 其他长期负债 544 1,611 1,823 1,634 1,598 1,563 公允价值变动收益 103 -4 -13 0 0 0 负债 5,669 9,408 8,101 7,874 7,822 8,235 投资收益 60 34 91 90 95 99 普通股股东权益 5,557 6,492 6,926 7,504 8,186 9,058 %税前利润 7.0% 20.2% 11.5% 8.5% 6.5% 5.3% 其中：股本 960 1,027 1,027 1,027 1,027 1,027 营业利润 826 169 780 1,054 1,457 1,864 未分配利润 3,255 3,233 4,209 4,702 5,385 6,257 营业利润率 3.0% 0.5% 2.5% 3.0% 3.8% 4.4% 少数股东权益 0 -2 -1 -1 -1 -1 营业外收支 23 -2 4 0 0 0 负债股东权益合计 11,226 15,898 15,025 15,377 16,007 17,291 税前利润利润率 849 3.1% 167 0.5% 785 2.5% 1,054 3.0% 1,457 3.8% 1,864 4.4% 比率分析 所得税 -197 -20 -135 -232 -321 -410 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 23.2% 11.7% 17.3% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 652 147 649 822 1,137 1,454 每股收益 0.678 0.144 0.632 0.800 1.107 1.415 少数股东损益 1 0 0 0 0 0 每股净资产 5.789 6.322 6.744 7.307 7.971 8.820 归属于母公司的净利润 651 148 649 822 1,137 1,454 每股经营现金净流 1.846 2.339 3.505 2.193 3.011 3.617 净利率 2.4% 0.5% 2.1% 2.4% 3.0% 3.4% 每股股利 0.150 0.000 0.000 0.320 0.443 0.566 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.72% 2.28% 9.37% 10.95% 13.89% 16.05% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.80% 0.93% 4.32% 5.34% 7.10% 8.41% 净利润 565 147 649 822 1,137 1,454 投入资本收益率 4.35% -0.82% 4.71% 5.62% 7.80% 9.25% 少数股东损益 1 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,202 2,784 2,848 1,428 1,758 2,061 主营业务收入增长率 6.10% 14.02% 0.10% 10.13% 10.53% 10.37% 非经营收益 93 43 78 -107 -9 -24 EBIT增长率 121.69% -124.53% -651.60% 27.80% 42.35% 28.92% 营运资金变动 -87 -572 25 109 206 224 净利润增长率 86.42% -77.30% 339.08% 26.68% 38.33% 27.87% 经营活动现金净流 1,773 2,402 3,600 2,253 3,092 3,715 总资产增长率 21.22% 41.62% -5.49% 2.34% 4.10% 8.02% 资本开支 -1,979 -2,990 -1,522 -1,374 -1,440 -1,503 资产管理能力 投资 -30 4 622 0 0 0 应收账款周转天数 23.8 23.9 26.0 26.0 25.0 24.0 其他 402 197 181 90 95 99 存货周转天数 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 投资活动现金净流 -1,607 -2,788 -719 -1,284 -1,346 -1,404 应付账款周转天数 32.4 32.8 32.9 33.0 32.0 31.0 股权募资 0 605 0 85 0 0 固定资产周转天数 44.8 54.3 49.6 44.7 37.9 29.7 债权募资 9 1,573 -1,253 -409 -438 0 偿债能力 其他 -84 -2,022 -1,454 -439 -540 -656 净负债/股东权益 -6.63% 37.11% 12.77% 4.66% -9.97% -26.84% 筹资活动现金净流 -75 156 -2,707 -764 -978 -656 EBIT利息保障倍数 4.2 -0.6 2.8 8.0 17.9 47.4 现金净流量 92 -229 173 205 768 1,655 资产负债率 50.50% 59.18% 53.92% 51.21% 48.87% 47.62% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持