汽车电子业务增速亮眼，全球化发展加速

2024年04月27日易德龙(603380.SH) 汽车电子业务增速亮眼，全球化发展加速 公司快报 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价24.53元股价(2024-04-26)19.69元 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业 收入19.17亿元，同比下降2.86%；实现归母净利润1.33亿元，同 比下降25.35%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比下降38.11%；2024年一季度实现营业收入4.51亿元，同比增长8.05%；实现归母 交易数据总市值(百万元) 3,167.80 流通市值(百万元) 3,159.09 总股本(百万股) 160.88 流通股本(百万股) 160.44 12个月价格区间 14.81/30.12元 净利润0.31亿元，同比增长40.07%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长807.11%。 汽车电子业务快速成长，24Q1需求回暖业绩显著修复： 2023年公司实现营收19.17亿元（YoY-2.86%），其中汽车类业务老 客户及新能源汽车客户订单均有所增加，实现快速增长，营收达到 4.13亿元（yoy+73.90%），营收占比达到21.55%（yoy+9.51pct）；通讯/消费/工控/医疗类业务营收分别为2.64/1.04/7.76/3.12亿元 （yoy+10.54%/+1.68%/-12.18%/-28.84%），营收占比分别为13.77%/5.42%/44.80%/16.29%（yoy+1.67pct/+0.24pct/+0.00pct/- 5.95pct）。通讯/消费类产品销量虽同比下滑，但高单价产品需求增加，因此营收仍实现增长。受海外工厂产能爬坡、二期新厂房折旧、各软件项目摊销、海外业务拓展等因素影响，全年归母净利润下滑至 1.33亿元（yoy-25.35%），毛利率22.01%（yoy-1.04pct），净利率7.18%（yoy-2.14pct）。24Q1部分客户去库存逐步结束、需求增加，叠加公司持续降本增效，单季度公司实现营收4.51亿元（yoy+8.05%qoq-18.52%），实现归母净利润0.31亿元（yoy+40.07%，qoq+3.79%），毛利率23.97%（yoy+1.34pct，qoq+4.75pct），净利率7.07% （yoy+1.45pct，qoq+1.53pct）。 研发投入保持较高水平，精细化管理进一步提升： 2023年/24Q1公司研发费用分别为1.16/0.26亿元（yoy+10.37%/- 11.23%），研发费用率6.04%/5.71%（YoY+0.73pct/-1.24pct）。据公司年报，目前公司拥有超300家客户，涉及6000多个产品（2022年 同期为5000多个）和6万多种主要原材料。公司流程改造持续落地包括SAP上线，导入EWM自动化仓储管理系统，CRM系统，QTS系统等一系列管理系统的落地，形成了符合公司“高质量、多品种、快捷灵活的EMS”业务模式的信息化管理系统，公司在销售订单、工单、采购订单管理、物流自动化等精细化管理方面得以加强，持续提升生产效率、供应链管理能力、物流管控能力及资源利用率，行业竞争力进一步增强。 易德龙 沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M 0.4 1.5 3M -8.4 -0.9 12M 1.3 -8.2 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告工控/医疗业务表现亮眼，持 2023-05-06 续加强精益化管理与全球化布局差异化优势明确，医疗及工 2022-04-02 控业务引领高增长 全球化布局持续推进，海内外产线陆续投用： 1）国内：苏州二期工厂一阶段已于23年初正式投产，按照德国工业 4.0标准打造智能化物流系统，进一步实现降本增效。2）海外：公司拥有墨西哥、越南、罗马尼亚三个制造基地。墨西哥子公司计入投入3条生产线，其中2条已进入产品批量生产；越南子公司计划投入5 条生产线，其中4条已建成投产；2023年罗马尼亚子公司注册完成计划投入4条生产线，其中1条已建成并完成制样，2024年将进入产品批量生产。此外，公司在香港及新加坡建立了投资及运营公司，并计划于2024年在欧美建立本地营销团队。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为22.24亿元、26.63亿元、 31.60亿元，归母净利润分别为2.32亿元、2.77亿元、3.31亿元，给予公司2024年17倍PE，对应目标价24.53元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；业务拓展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,973.3 1,916.9 2,223.5 2,662.8 3,159.6 净利润 178.5 133.3 232.2 277.0 331.4 每股收益(元) 1.11 0.83 1.44 1.72 2.06 每股净资产(元) 7.76 8.40 10.23 11.83 13.79 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 17.1 23.0 13.2 11.1 9.2 市净率(倍) 2.5 2.3 1.9 1.6 1.4 净利润率 9.0% 7.0% 10.4% 10.4% 10.5% 净资产收益率 14.3% 9.9% 14.1% 14.6% 14.9% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.7% 0.6% 0.6% ROIC 25.7% 13.1% 21.9% 25.0% 22.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,973.3 1,916.9 2,223.5 2,662.8 3,159.6 成长性 减:营业成本 1,518.4 1,494.9 1,690.9 2,029.7 2,410.1 营业收入增长率 12.7% -2.9% 16.0% 19.8% 18.7% 营业税费 8.3 10.4 13.3 13.3 15.8 营业利润增长率 -23.4% -26.6% 75.8% 19.3% 19.4% 销售费用 28.4 30.6 35.6 41.3 47.4 净利润增长率 -21.5% -25.3% 74.2% 19.3% 19.6% 管理费用 89.1 111.5 129.0 151.8 176.9 EBITDA增长率 -17.9% -10.5% 11.3% 19.0% 18.4% 研发费用 104.9 115.7 133.4 154.4 180.1 EBIT增长率 -23.4% -23.1% 32.0% 18.6% 18.6% 财务费用 2.3 5.3 7.0 6.6 5.4 NOPLAT增长率 -18.2% -25.0% 74.4% 18.6% 18.6% 资产减值损失 -33.8 -41.5 -39.0 -38.1 -39.6 投资资本增长率 47.3% 4.4% 3.8% 29.6% -1.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 11.5% 8.3% 22.2% 16.0% 16.8% 投资和汇兑收益 5.0 6.9 6.5 6.1 6.5 营业利润 201.2 147.8 259.9 309.9 370.0 利润率 加:营业外净收支 -2.7 1.0 -0.8 -0.8 -0.2 毛利率 23.1% 22.0% 24.0% 23.8% 23.7% 利润总额 198.5 148.8 259.1 309.1 369.8 营业利润率 10.2% 7.7% 11.7% 11.6% 11.7% 减:所得税 14.6 11.2 19.4 23.2 27.7 净利润率 9.0% 7.0% 10.4% 10.4% 10.5% 净利润 178.5 133.3 232.2 277.0 331.4 EBITDA/营业收入 16.0% 14.7% 14.1% 14.1% 14.0% EBIT/营业收入 13.3% 10.5% 12.0% 11.9% 11.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 55 93 114 102 91 货币资金 210.7 320.4 406.3 324.2 678.3 流动营业资本周转天数 74 91 72 80 82 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 230 258 237 235 245 应收帐款 478.7 465.2 523.5 705.6 767.5 应收帐款周转天数 81 89 80 83 84 应收票据 10.1 29.3 10.1 21.5 22.3 存货周转天数 88 103 85 91 92 预付帐款 26.6 21.0 20.3 36.1 31.4 总资产周转天数 347 406 376 357 351 存货 510.6 586.8 464.0 884.6 738.2 投资资本周转天数 165 207 186 182 172 其他流动资产 37.0 46.1 38.4 40.5 41.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.3% 9.9% 14.1% 14.6% 14.9% 长期股权投资 - - - - - ROA 9.1% 6.0% 10.2% 9.7% 10.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 25.7% 13.1% 21.9% 25.0% 22.9% 固定资产 315.4 672.8 732.8 782.1 821.0 费用率 在建工程 249.5 5.2 3.5 2.3 1.6 销售费用率 1.4% 1.6% 1.6% 1.6% 1.5% 无形资产 47.1 45.2 39.2 33.3 27.3 管理费用率 4.5% 5.8% 5.8% 5.7% 5.6% 其他非流动资产 135.2 115.0 100.6 105.5 99.2 研发费用率 5.3% 6.0% 6.0% 5.8% 5.7% 资产总额 2,020.9 2,307.0 2,338.8 2,935.7 3,228.5 财务费用率 0.1% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 短期债务 126.9 111.1 - - - 四费/营业收入 11.4% 13.7% 13.7% 13.3% 13.0% 应付帐款 425.0 581.8 465.8 811.2 732.9 偿债能力 应付票据 51.4 40.6 81.3 59.2 103.8 资产负债率 37.7% 40.9% 28.7% 34.1% 30.0% 其他流动负债 81.0 97.5 85.5 88.0 90.3 负债权益比 60.4% 69.1% 40.3% 51.8% 42.9% 长期借款 31.5 65.5 - - - 流动比率 1.86 1.77 2.31 2.10 2.46 其他非流动负债 45.4 46.0 39.0 43.4 42.8 速动比率 1.12 1.06 1.58 1.18 1.66 负债总额 761.2 942.5 671.5 1,001.9 969.8 利息保障倍数 113.06 38.26 37.94 47.79 69.94 少数股东权益 11.3 13.8 21.3 30.2 40.8 分红指标 股本 161