库存加速消化，汽车电子业务增速亮眼

│ 和而泰(002402) 库存加速消化，汽车电子业务增速亮眼 事件： 2024年3月29日，公司发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入 75.07亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降24.27%；实现扣除非经常性损益的归母净利润2.95亿元，同比下降21.85%。 存货消化加速，营收实现稳定增长 分业务来看，2023年公司家电/电动工具/汽车电子/智能化产品分别实现营收45.79/8.11/5.52/9.66亿元，同比+24.67%/7.80%/82.52%/31.59%。 其中，家电板块海外家电大客户新项目订单开拓进展顺利，实现稳定增长。电动工具主要受下游大客户去库存影响。汽车电子业务获多个平台级项目。智能化产品板块下游应用拓展，新产品涌现。2023年公司库存加速周转，公司存货账面价值占总资产比相较于期初下降3.32%。 产品结构变动导致毛利率下降 2023年公司毛利率为19.58%，同比-0.57pct，主要由于产品结构变动。公司控制器毛利率同比提升0.22pct，主要由于公司工艺优化，加大原材料替代，实现毛利率修复。 股份支付费用以及会计估计变更对净利率产生较大影响 2023年公司归母净利率为4.41%，同比-2.92pct。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为2.32%、4.58%、6.73%，同比分别+0.39pct、+0.78pct、 +1.34pct。剔除股权激励费用和无形资产加速摊销费用的影响后，公司2023 年控制器业务板块实现扣非后净利润为3.42亿元，同比增长5.85%。 子公司铖昌科技销量实现快速增长 2023年铖昌科技销售量同比增长50.83%。营业收入同比增长3.44%，营收增速低于销量增速主要由于下游不同产品结构及价格体系影响。2023年铖昌科技实现归母净利润0.8亿元，同比下降40%，来自研发投入大幅增长、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少等因素影响。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为96.44/123.07/157.23亿元，同比增速分别为28.46%/27.61%/27.76%，归母净利润分别为5.28/8.03/10.74亿元，同比增速分别为59.3%/52.17%/33.67%，EPS分别为0.57/0.86/1.15元每股，3年CAGR为48%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价14.25元，维持为“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。 证券研究报告 2024年04月06日 行业：电子/消费电子 投资评级：买入（维持） 当前价格：11.62元 目标价格：14.25元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)931.72/802.34流通A股市值(百万元)9,323.23每股净资产(元)4.88 资产负债率(%)46.98 一年内最高/最低(元)18.80/8.84 和而泰 沪深300 10% -13% -37% -60% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：张宁 执业证书编号：S0590523120003邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5965 7507 9644 12307 15723 增长率（%） -0.34% 25.85% 28.46% 27.61% 27.76% EBITDA（百万元） 705 592 963 1273 1546 归母净利润（百万元） 438 331 528 803 1074 增长率（%） -20.92% -24.27% 59.30% 52.17% 33.67% EPS（元/股） 0.47 0.36 0.57 0.86 1.15 市盈率（P/E） 24.7 32.7 20.5 13.5 10.1 市净率（P/B） 2.6 2.4 2.2 1.9 1.7 EV/EBITDA 19.1 22.8 11.4 8.4 6.8 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月03日收盘价 1、《和而泰（002402）：公司业绩符合预期，集成电路保持高增》2023.08.28 公司报告 公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1089 1243 964 1462 2143 营业收入 5965 7507 9644 12307 15723 应收账款+票据 1836 2655 2995 3822 4883 营业成本 4763 6037 7738 9757 12471 预付账款 44 57 67 85 109 营业税金及附加 21 30 35 45 58 存货 2089 2119 2875 3625 4633 营业费用 115 174 193 258 283 其他 306 146 158 200 254 管理费用 548 849 984 1255 1588 流动资产合计 5364 6222 7059 9194 12022 财务费用 0 5 13 -2 -6 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -50 -54 -58 -74 -94 固定资产 1335 1602 1390 1171 945 公允价值变动收益 33 25 0 0 0 在建工程 85 278 232 185 139 投资净收益 12 -20 -19 -19 -19 无形资产 273 284 250 213 174 其他 32 -2 -3 16 8 其他非流动资产 1438 1579 1523 1466 1451 营业利润 545 361 600 916 1224 非流动资产合计 3131 3743 3395 3036 2708 营业外净收益 0 -4 0 0 0 资产总计 8495 9965 10454 12231 14730 利润总额 545 357 601 916 1224 短期借款 500 619 81 0 0 所得税 38 9 16 26 34 应付账款+票据 2402 3046 3749 4726 6041 净利润 507 348 585 890 1190 其他 348 830 709 896 1143 少数股东损益 69 16 57 87 116 流动负债合计 3250 4495 4538 5622 7184 归属于母公司净利润 438 331 528 803 1074 长期带息负债 215 55 31 9 -9 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 114 132 132 132 132 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 329 186 162 140 122 成长能力 负债合计 3578 4681 4700 5762 7307 营业收入 -0.34% 25.85% 28.46% 27.61% 27.76% 少数股东权益 741 740 797 884 1000 EBIT -20.85% -33.44% 69.32% 48.89% 33.21% 股本 914 932 932 932 932 EBITDA -13.21% -16.05% 62.63% 32.21% 21.46% 资本公积 1005 1184 1184 1184 1184 归属于母公司净利润 -20.92% -24.27% 59.30% 52.17% 33.67% 留存收益 2256 2428 2840 3468 4308 获利能力 股东权益合计 4917 5284 5753 6468 7424 毛利率 20.15% 19.58% 19.76% 20.72% 20.68% 负债和股东权益总计 8495 9965 10454 12231 14730 净利率 8.50% 4.63% 6.07% 7.23% 7.57% ROE 10.48% 7.29% 10.65% 14.39% 16.72% 现金流量表 ROIC 13.07% 7.66% 12.67% 17.35% 21.52% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 507 348 585 890 1190 资产负债率 42.12% 46.98% 44.96% 47.11% 49.60% 折旧摊销 160 229 349 359 328 流动比率 1.7 1.4 1.6 1.6 1.7 财务费用 0 5 13 -2 -6 速动比率 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 存货减少（增加为“-”） -552 -30 -756 -750 -1008 营运能力 营运资金变动 -721 -445 -535 -473 -585 应收账款周转率 3.7 3.1 3.5 3.5 3.5 其它 553 197 776 770 1029 存货周转率 2.3 2.8 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 -52 305 432 794 947 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 资本支出 -367 -646 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -81 117 0 0 0 每股收益 0.5 0.4 0.6 0.9 1.2 其他 3 13 -20 -20 -20 每股经营现金流 -0.1 0.3 0.5 0.9 1.0 投资活动现金流 -445 -515 -20 -20 -20 每股净资产 4.5 4.9 5.3 6.0 6.9 债权融资 35 -41 -562 -102 -18 估值比率 股权融资 0 18 0 0 0 市盈率 24.7 32.7 20.5 13.5 10.1 其他 570 328 -129 -174 -228 市净率 2.6 2.4 2.2 1.9 1.7 筹资活动现金流 605 305 -691 -276 -246 EV/EBITDA 19.1 22.8 11.4 8.4 6.8 现金净增加额 140 94 -279 498 681 EV/EBIT 24.8 37.2 17.9 11.8 8.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月03日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明