2022年年报及2023年一季报点评：降本增效提质优化，龙头地位巩固

事件概述：2022年，公司实现营收3690.58亿元，同比增长1.0%；归母净利润121.87亿元，同比减少48.4%；扣非归母净利104.3亿元，同比减少55.7%。2023Q1，公司实现营收788.86亿元，同比减少8.5%、环比减少12.2%； 归母净利润18.45亿元，同比减少50.6%、环比减少32.2%；扣非归母净利16.43亿元，同比减少53.0%、环比减少5.7%。 点评：产销量保持坚挺，毛利受原料价格拖累 ①量：2022年公司整体产销量增长，品种结构分化较大。公司2022年整体产量4984万吨，同比+7.6%；销量4976万吨，同比+6.9%。除钢管产品产销量有所下降之外，各类产品产销量都有所上升，其中长材产品产销量上升较为明显，冷热轧碳钢板卷均有小幅上涨。2023Q1，公司产量同比增长8.58%至1228万吨，销量同比增长8.90%至1211万吨。 ②价：原燃料高位震荡，公司毛利率下滑。2022年，由于受国内疫情反复、夏季高温天气、俄乌冲突、美元加息等因素的影响，钢铁市场总体呈现弱需求、低预期的运行态势，钢铁价格低迷，而钢铁原燃料价格快速上涨，利润空间受到持续挤压。2022年，公司产品单价下滑9.36%至5324元/吨，平均成本增长0.90%至5122元/吨。公司产品毛利率合计减少6.7pct至3.8%，其中冷热轧碳钢板卷毛利跌幅严重。 未来核心看点：降本增效提质优化，龙头地位巩固 ①产销量持续增加，产品结构优化。2022年实现“1+1+N”产品销量2538万吨，同比+183万吨；2023Q1销量同比+10.6万吨至627.4万吨。2022年，冷轧汽车板、取向硅钢、新能源汽车用高牌号无取向硅钢等高盈利产品实现增量超100万吨。2023Q1，宝钢低碳钢量产供货第一卷下线。 ②重点项目持续推进。2023年，公司预算安排固定资产投资资金282.8亿元，主要用于宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）及能效达标项目改造、青山基地硅钢规划系列项目、东山基地氢基竖炉系统等项目。公司参与海外投资设立沙特厚板公司，预计年产250万吨直接还原铁、167万吨钢、150万吨厚板。 ③持续深化成本削减。围绕采购物流降本、能源成本削减、配煤配矿结构优化、重点费用管控、技术经济指标改善等，2022年实现成本削减93.5亿元，2023Q1实现成本削减14.8亿，均超额完成目标，有力支撑公司经营业绩。 投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润139.46/186.97/213.28亿元，对应5月5日收盘价，PE分别为11、8和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2022年年报及2023年一季报 公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收3690.58亿元，同比增长1.0%；归母净利润121.87亿元，同比减少48.4%；扣非归母净利104.3亿元，同比减少55.7%。 2023Q1，公司实现营收788.86亿元，同比减少8.5%、环比减少12.2%； 归母净利润18.45亿元，同比减少50.6%、环比减少32.2%；扣非归母净利16.43亿元，同比减少53.0%、环比减少5.7%。业绩符合预期。 2023年经营目标：2023年，公司计划产铁4,877万吨，产钢5,089万吨，销售商品坯材5,121万吨、营业总收入3,383亿元、营业成本3,135亿元。努力实现“经营业绩国内第一；“1+1+N”产品销量2618万吨；钢铁主业人均钢产量达到1700吨/人•年；成本环比削减29亿元以上，铁水成本保持行业前十，现货发生率6.2%；全面实现超低排放A级企业创建；数智化转型保持引领；重大项目实现节点目标”的经营总目标。 2点评：产销量保持增长，毛利受原料价格拖累 2.1产销量同比增长，受原材料价格影响毛利下滑 量：2022年公司整体产销量增长。公司2022年产量同比增长7.58%至4984万吨；销量增长6.83%至4976万吨。其中，长材销量增长33.6%至223万吨； 冷轧碳钢板卷销量增长4.1%至1956万吨；热轧碳钢板卷销量增长6.9%至2131万吨；钢管产品销量小幅下滑1.2%至206万吨。2023Q1，公司产量同比增长8.58%至1228万吨，销量同比增长8.90%至1211万吨。 价：原燃料高位震荡，公司毛利率下滑。2022年，由于受国内疫情反复、夏季高温天气、俄乌冲突、美元加息等因素的影响，钢铁市场总体呈现弱需求、低预期的运行态势，钢铁价格低迷，而钢铁原燃料价格高位震荡，利润空间受到持续挤压。2022年，公司产品单价下滑9.36%至5324元/吨，毛利率同比减少6.7pct至5.8%，其中冷轧碳钢板卷毛利率下降7.5pct至5.1%，热轧碳钢板卷毛利率下降9.3pct至2.3%。2023年Q1，公司产品单价同比下降11.20%至5020元/吨。 公司2022年期间费用同比减少2.76%至76.86亿元，期间费用率同比减少0.08pct至2.08%。销售费用增长4.02%至17.89亿元，主要是运输仓储费增加0.45亿元所致；管理费用减少1.03%至43.51亿元，主要为工资及奖励福利减少4.07亿元所致；财务费用同比下降13.53%至15.46亿元，主要因2022年公司融资规模及融资利率下降，利息支出减少3.03亿元；公司为保障备付与流动性，适当增加银行存款规模，利息收入上升0.89亿元。公司2023年Q1期间费用同比增长0.78%至18.19亿元，期间费用率同比增加0.21pct至2.31%。其中，销售费用增长9.58%至4.30亿元；管理费用增长10.96%至10.97亿元；财务费用下降31.16%至2.91亿元。 2022年公司研发费用同比增长7.7%至31.68亿元，主要是公司进一步加大研发投入，推进绿色低碳和智慧制造等技术研发，不断开发钢铁精品，提升公司技术引领能力。实现耐热刻痕取向硅钢B18HS075、高焊接高成形超高强钢CH1180、高能效新能源车驱动电机用无取向硅钢 B30AHV1400M 等9项全球首发。 2023Q1研发费用为7.33亿元。 2.22023Q1盈利水平环比同比下滑 2023Q1vs2022Q4：2023Q1归母净利润环比减少8.78亿元，主要的增利点包括毛利（+73.67亿元）、减值损失等（+9.72亿元）；主要的减利点在于费用和佣金（-62.40亿元）、其他/投资收益（-16.91亿元）、所得税（-17.78亿元）。 2023Q1vs 2022Q1：2023Q1归母净利润同比减少18.87亿元，主要的增利点包括费用和税金（+20.54亿元）、减值损失等（+5.71亿元）、所得税（+1.50亿元）、少数股东损益（+2.94亿元），其中费用和税金减少主要在于2023Q1研发费用同比减少20.03亿元至7.33亿元。主要的减利点包括毛利（-40.90亿元）、其他/投资收益（-8.96亿元），其中毛利减少主要系原燃料价格高位，产品价格降幅较成本大；其他/投资收益减少主要系投资收益同比减少9.37亿元。 3核心看点：降本增效提质优化，龙头地位巩固 产销量持续增加，产品结构优化。公司2022年实现“1+1+N”产品销量2538万吨，销量同比上升183万吨。2023Q1“1+1+N”产品销量627.4万吨，同比增加10.6万吨。2022年，冷轧汽车板、取向硅钢、新能源汽车用高牌号无取向硅钢、精品能源及结构船舶类用钢等高盈利产品实现增量超100万吨，冷轧汽车板和取向硅钢市占率实现双提升。推进绿色低碳品牌建设，扎实推进“Beyond超越行动”，宝钢汽车板SMARTeX和硅钢BeCOREs成为“双领军”品牌，热轧及线材产品环境声明在中国钢铁行业EPD平台首发 。2023Q1，宝钢低碳钢（BeyondECO ® -30%）量产供货第一卷下线。 重点项目持续推进。2023年，公司预算安排固定资产投资资金282.8亿元，主要用于宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）及能效达标项目改造、青山基地硅钢规划系列项目、东山基地氢基竖炉系统、梅山基地环保达A等项目预付款及进度款；并投入一定资金用于智慧制造等技改项目。2023Q1，公司无取向硅钢产品结构优化项目全线投产，为目前全球唯一完全面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线。东山基地国内首座百万吨级氢基竖炉炉壳吊装全部完成，工程建设进入炉顶结构安装高峰期。此外，公司与沙特阿拉伯国家石油公司、沙特公共投资基金共同投资设立沙特厚板公司，预计年产250万吨直接还原铁、167万吨钢、150万吨厚板。 表1：公司拟建项目情况 持续深化成本削减。围绕采购物流降本、能源成本削减、配煤配矿结构优化、重点费用管控、技术经济指标改善等，全方位开展成本削减，2022年实现成本削减93.5亿元，2023Q1实现成本削减14.8亿，均超额完成目标，有力支撑公司经营业绩。 4盈利预测与投资建议 公司作为钢铁行业龙头企业，伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润139.46/186.97/213.28亿元，对应5月5日收盘价，PE分别为11、8和7倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）项目进度不及预期风险。在国家环保政策等内外部因素下，公司在建项目不能如期完成，或将影响产品产销情况，进而对业绩造成一定影响。 2）原材料价格上涨风险。原材料价格的波动可能影响公司的毛利和净利水平。 3）下游需求不及预期风险。国际宏观环境恶化，国内经济复苏节奏若不及预期，导致下游风电需求领域放量不及预期，影响公司产品销量，从而影响业绩。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）