中报点评：电池化学品业绩承压，有机氟化学品高景气

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 电池化学品业绩承压，有机氟化学品高景气 11994 ——新宙邦(300037)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-08-21) 收盘价(元)48.16 一年内最高/最低(元)56.88/36.17 沪深300指数3,729.55 事件：公司公布2023年半年度报告。 投资要点： 发布日期：2023年08月22日 个股相对沪深300指数表现 新宙邦沪深300 3% 8% 2% 4% 10% 16% 22% 2022.08 2022.12 2023.04 2023.08 28% 1 - - - - - 资料来源：中原证券 相关报告 《新宙邦(300037)年报点评：电解液短期承压，氟化工持续高景气》2023-03-30 《新宙邦(300037)年报点评：业绩符合预期，电解液将量价齐升》2021-04-01 《新宙邦(300037)公司点评报告：业绩持续超预期，四大业务协同发展》2020-07-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩短期承压。2023年上半年，公司实现营收34.33亿元， 市净率(倍) 4.33  流通市值(亿元) 259.31 基础数据(2023-06-30)每股净资产(元) 11.12 每股经营现金流(元) 2.15 毛利率(%) 30.95 净资产收益率_摊薄(%) 6.03 资产负债率(%) 40.66 总股本/流通股(万股) 74,570.48/53,843.40 B股/H股(万股) 0.00/0.00 同比下降31.21%；营业利润5.90亿元，同比下降51.24%；净利润5.17亿元，同比下降48.52%；扣非后净利润4.79亿元，同比下降51.70%；经营活动产生的现金流净额16.06亿元，同比增长72.18%；基本每股收益0.69元，加权平均净资产收益率6.02%，公司业绩短期承压。其中，公司第二季度营收17.86亿元，环比增长8.42%；净利润2.71亿元，环比增长10.46%。2023年上半年，公司非经常性损益合计3781万元，其中政府补助3306万元。公司主营电子化学品，现已形成锂离子电池电解液、电容器化学品、有机氟化学品和半导体化学品四大主营产品协同发展格局。 公司锂离子电池化学品业绩短期承压，预计2023年下半年仍承压。2015年以来，公司锂离子电池化学品业绩持续增长，且2016以来在公司营收中占比超过50%。2022年，公司锂离子电池化学品营收16.59亿元，同比大幅增长43.44%，在公司营收中占比76.63%，主要受益于新能源汽车增长带动产品销量增加，以及行业价格总体高位。2023年上半年，公司锂电池化学品产能136704吨，在建产能622950吨，产量84078吨，销量同比略有增长；对应营收21.96亿元，同比下降43.64%，营收占比回落至63.96%，营收下降主要系电解液及上游原材料产能迅速扩大且产能释放，叠加电池下游库存较高且需求增速回落，多因素共振导致电解液价格大幅下滑，百 川盈孚统计显示：8月20日电解液价格为3.10万元/吨，较2023 年初的5.60万元/吨下降44.64%。总体预计2023年公司锂电池化学品业绩销量将增长，但业绩总体仍承压，主要逻辑包括：一是上游原材料及电解液价格总体仍将承压，且较2022年均价预计将显著回落，如2023年上半年公司电池化学品产能利用率为61.50%。二是公司掌握电解液及相关材料的核心生产技术，积极在全球范围内进行产能布局。截止2023年6月，公司电池化学品已在全球9 个生产基地实现交付，其中国内8个、欧洲1个，全球布局有助于增强客户粘性，且公司已初步完成在溶剂和添加剂等方面的产业链布局，确保原材料自供的同时有助于降低生产成本。三是电解液行业需求总体仍增长。根据GGII统计显示：2022年，我国电解液需求84万吨，同6比8增%；长2023年上半年出货47万吨，同比增 长44%，主要受益于新能源汽车动力电池和储能电池增长。2023年上半年，我国新能源汽车销售374.49万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口 增加，我国动力电池产量持续增长。2023年1-6月，我国动力电池产量284.44GWh，同比增长32.93%；上半年累计出口56.27GWh，出口占比提升至19.78%。2023年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023年我国新能源汽车销售860万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，对应电池上游材料企业将受益。 公司有机氟化学品持续增长，预计2023年高景气持续。2018年以来，公司有机氟化学品业绩持续高增长，2018-2022年年均营收合增长率为31.88%；其中2022年营收11.74亿元，同比增长69.37%，营收占比12.15%。2023年上半年，公司有机氟化学品实现营收7.47 亿元，同比增长38.46%，营收占比提升至21.77%。近年来，新能源、半导体及5G产业快速发展，海内外对高端含氟材料国产替代需求增长，环保趋严下新型环保产品需求旺盛。而含氟精细化学品具备一定的技术壁垒，且产品验证周期长。公司经过十余年持续投入，与客户建立了相对稳定的长期合作关系，伴随产品种类持续完善，该业务业绩持续释放，其中含氟聚合物改性单体、环保型含氟表面活性剂、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液等系列产品保持稳定增长。公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的策略持续完善产品种类，其中二代产品需求旺盛持续高增长，三代产品市场推广初见成效，新项目建设方面三明海斯福高端氟精细化学品项目(二期)即将投产。截止2023年6，公司有机氟化学品产能利用率89.19%，在建产能2.2万吨，该业务附加值较高，总体预计2023年公司含氟化学品持续高景气。 公司电容器化学品承压，预计2023年下半年边际改善。公司电容器化学品为公司传统优势业务，近年来该业务业绩总体增长，由2018年的5.63亿元增长到2022年的6.97亿元。2023年上半年，公司电容器化学品营收3.04亿元，同比下降17.04%，主要系居民需求恢复较缓，公司传统电容器化学品销售同比下降。同时，公司积极开发新产品，抓住电容器在光伏、新能源等新兴市场的发展机遇，电容器化学品新兴产品业绩持续稳定增长，总体预计下半年其 业绩边际改善。 公司盈利能力回落，预计2023年总体承压。2023年上半年，公司销售毛利率30.95%，同比回落2.98个百分点，其中第二季度毛利率为30.41%，环比一季度回落1.12个百分点。公司分业务毛利率显示：电池化学品15.73%，同比回落14.16个百分点，主要系行业竞争显著加剧；有机氟化学品72.39%，同比提升11.04个百分点。公司有机氟化学品附加值高，考虑锂电池化学品价格走势及行业竞争格局，且公司锂电池化学品营收占比较高，预计2023年公司盈利能力总体承压。 回购彰显公司信心。基于未来发展信心，2022年10月公司公布了回购公司股份方拟案用：自有资金回购公司股份，用于实施股权 激励及/或员工持股计划金；额回总购额不低于1亿元且不超过2 亿元，回购价格不超过55元/股。截止2023年7月31日：公司回 购股份223.78万股，成交金额8580.40万元。 给予公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为1.61元与2.18元，按8月21日48.16元收盘价计算，对应的PE分别为29.90倍与22.12倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预 期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,951 9,661 8,039 9,784 12,237 增长比率（%） 134.76 38.98 -16.79 21.72 25.07 净利润（百万元） 1,307 1,758 1,201 1,624 2,292 增长比率（%） 152.36 34.57 -31.69 35.17 41.16 每股收益(元) 1.75 2.36 1.61 2.18 3.07 市盈率(倍) 27.49 20.42 29.90 22.12 15.67 资料来源：中原证券，Wind 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：公司电池化学品营收、增速及占比图4：六氟磷酸锂价格曲线 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，百川盈孚 表1：六氟磷酸锂和电解液价格(万元/吨)概况 2021年 2022年 2023年以来 较2022年均价 均价 均价 (至8.20)均价 增速(%) 六氟磷酸锂 34.28 35.41 15.20 -57.07 12.40 电解液 8.23 8.36 3.96 -52.63 3.10 2023.8.20. 资料来源：中原证券，百川盈孚(注：均价根据百川盈孚高频报价计算得出，非实际成交均价) 图5：电解液价格曲线图6：我国新能源汽车月度销量及增速 资料来源：中原证券，百川盈孚资料来源：中原证券，中汽协 图7：我国电解液出货及增速图8：公司有机氟化学品营收、增速及占比 资料来源：中原证券，GGII中原证券，Wind 图9：公司电容化学品营收、增速及占比图10：公司半导体化学品营收、增速及占比 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券,Wind 图11：公司单季度盈利能力图12：公司主营产品盈利能力 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,008 9,763 8,578 11,242 12,022 营业收入 6,951 9,661 8,039 9,784 12,237 现金 1,458 3,218 2,844 3,714 3,529 营业成本 4,484 6,565 5,660 6,699 8,060 应收票据及应收账款 2,506 1,999 1,903 2,753 3,130 营业税金及附加 49 72 59 71 89 其他应收款 11 9 66 -10 103 营业费用 117 101 121 147 184 预付账款 218 82 173 144 210 管理费用 408 423 386 470 587 存货 810 905 625 1,155 1,006 研发费用 407 537 458 553 685 其他流动资产 2,005 3,549 2,966 3,485 4,045 财务费用 6 -30 -24 -28 -18 非流动资产 4,158 5,632 6,469 7,475 8,271 资产减值损失 -10 -6 -7 -6 -8 长期投资 281 304 329 354 379 其他收益 41 35 32 34 42 固定资产 1,367 1,706 2,294 2,878 3,377 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 无形资产 383 693 870 1,114 1,324 投资净收益 41 28 12 14 17 其他非流动资产 2,128 2,930 2,975 3,130 3,192 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 11,166 15,395 15,047 18,