家居主业创新发展，购物中心拓展、数智化转型持续深化

家居主业创新发展，购物中心拓展、数智化转型持续深化 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收135.12亿元，同比+4.08%；归母净利润13亿元，同比-21.1%；扣非净利润12.3亿元，同比-27.5%；基本每股收益0.21元。23Q4，公司实现营收37.68亿元，同比+6.07%；归母净利润1.49亿元，同比+31.6%；扣非净利润0.46亿元，同比-33.06%。24Q1，公司实现营收31.37亿元，同比-3.38%；归母净利润3.49亿元，同比-22.88%；扣非净利润3.73亿元，同比-11.96%。 减免租金及管理费致盈利能力同比下滑。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为34.11%，同比-10.76pct。23Q4，单季毛利率为31.81%，同比-10.25pct，环比+1.07pct。24Q1，公司综合毛利率为 36.73%，同比-2.47pct，环比+4.91pct。公司基于市场的动态变化，为支持商户持续经营，继续对合格商户减免了部分租金及管理费，导致毛利水平高的租金收入、管理费收入出现阶段性下滑，进而影响整体毛利率。 费用率：2023年，公司期间费用率为24.07%，同比-0.37pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.77%/4.29%/0.29%/7.72%，同比分别变动 +0.63pct/+0.06pct/+0.01pct/-1.07pct。24Q1，公司期间费用率为20.6%， 同比+0.43pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.98%/4.35%/0.26% /8.02%，同比分别变动+0.41pct/+0.27pct/+0.06pct/-0.3pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为9.1%，同比-3.97pct。23Q4，公司 扣非净利率为1.23%，同比-0.72pct，环比-7.99pct。24Q1，公司扣非净利率 为11.89%，同比-1.16pct，环比+10.66pct。 家居主业稳健发展，持续创新适应市场变化。2023年，公司租赁及加盟管理业务/商品销售/装修服务分别实现69.37/55.56/4.08亿元，同比分别-11.84%/+31.74%/+12.72%。截至2023年末，公司在国内29个省区市经营了414家家居卖场，包含86家直营卖场及328家加盟卖场。公司持续创新适应市场变化： 1）招商模式创新，固定租金+销售分成“一店两制”招商模式试点效果良好，截至2023年末，哈尔滨先锋店招商率提升至98%，预计未来推广将有效提升公司整体招商率。 2）智能家居布局，公司探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级，截至2023年末，公司家居卖场智能家居品牌达到1,357个，经营面积达135.7万平方米，销售额超161亿元。 3）营销模式升级，公司构造微信公众号、视频号、抖音、小红书等主流线上平台营销矩阵，并同工厂及经销商联合营销，打造多款热门营销IP活动。2023年，公司策划组织集团级大型活动13场，带动销售790.7亿元，同比+16.7%。 稳步拓展购物中心商业模式，数字化转型持续深化。 购物中心方面，2021年底以来，公司购物中心经营模式日益成熟，在数字化、智能化与独特商业IP三个方面形成了核心竞争力和经营特色。长春“中商世 居然之家(000785) 推荐(维持) 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 市场数据2024-04-26 股票代码000785 A股收盘价(元)3.05 上证指数3,052.90 总股本(万股)628,729 实际流通A股(万股)596,523 流通A股市值(亿元)182 相对沪深300表现图 居然之家沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_居然之家：双十一活动表现亮眼，数字化布局成效突出 公司点评●一般零售 2024年04月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 界里”2023年实现销售6.33亿元，年客流达1,094.76万人次，截至2023年末，出租率达到98.2%。 数智化转型方面，2023年，洞窝实现GMV974亿元，同比+173%，并开通澳门站和新加坡、柬埔寨2个境外分站；居然设计家全球注册用户数量超1,477万，同比+19%，设计案例数超3,268.6万，同比+18.5%，模型数量超1,244万，同比+27.4%。居然智慧家新开门店57家，全年实现销售额超44亿元，同比 +58.4%。 投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，持续创新深化家居主业发展，稳步拓展购物中心模式打造第二成长曲线，并通过数智化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.23/0.25/0.28元，对应PE为13X/12X/11X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 13512.03 16144.98 18817.07 21490.11 同比增速（%） 4.08 19.49 16.55 14.21 归母净利润 1300.25 1432.47 1584.76 1748.38 同比增速（%） -21.10 10.17 10.63 10.32 摊薄EPS(元) 0.21 0.23 0.25 0.28 PE 14.75 13.39 12.10 10.97 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/26收盘价） 风险提示：家居消费需求不及预期的风险，新业务布局不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 6770.08 8263.85 10701.20 13387.91 营业收入 13512.03 16144.98 18817.07 21490.11 现金 3568.23 5170.50 7459.09 9733.75 营业成本 8903.15 10452.52 12302.17 14233.38 应收账款 1125.02 886.64 845.39 1076.88 营业税金及附加 151.69 203.43 237.10 270.78 其它应收款 344.85 448.47 574.97 716.34 营业费用 1590.33 1888.96 2258.05 2621.79 预付账款 353.09 365.84 369.07 355.83 管理费用 579.45 694.23 884.40 1031.53 存货 437.72 435.52 478.42 513.98 财务费用 1043.00 967.97 935.92 895.40 其他 941.17 956.89 974.27 991.12 资产减值损失 4.03 0.00 0.00 0.00 非流动资产 46911.21 46838.20 46786.60 46733.50 公允价值变动收益 80.57 0.00 0.00 0.00 长期投资 811.82 811.82 811.82 811.82 投资净收益 -15.57 -16.14 -18.82 -21.49 固定资产 2232.37 2182.27 2130.67 2077.57 营业利润 2019.20 2128.47 2353.46 2595.11 无形资产 698.76 698.76 698.76 698.76 营业外收入 13.16 75.95 74.83 73.71 其他 43168.25 43145.34 43145.34 43145.34 营业外支出 114.62 94.75 94.32 93.89 资产总计 53681.29 55102.05 57487.80 60121.41 利润总额 1917.73 2109.67 2333.97 2574.93 流动负债 10348.99 11183.50 12409.20 13763.00 所得税 577.86 632.90 700.19 772.48 短期借款 1447.01 1347.01 1447.01 1647.01 净利润 1339.87 1476.77 1633.78 1802.45 应付账款 518.76 551.66 615.11 672.13 少数股东损益 39.63 44.30 49.01 54.07 其他 8383.22 9284.83 10347.08 11443.86 归属母公司净利润 1300.25 1432.47 1584.76 1748.38 非流动负债 22330.04 22290.67 22290.67 22290.67 EBITDA 4454.58 3177.74 3371.49 3573.44 长期借款 3437.24 3437.24 3437.24 3437.24 EPS（元） 0.21 0.23 0.25 0.28 其他 18892.79 18853.42 18853.42 18853.42 负债合计 32679.03 33474.16 34699.87 36053.67 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1072.58 1116.88 1165.90 1219.97 营业收入 4.08% 19.49% 16.55% 14.21% 归属母公司股东权益 19929.68 20511.00 21622.03 22847.77 营业利润 -19.29% 5.41% 10.57% 10.27% 负债和股东权益 53681.29 55102.05 57487.80 60121.41 归属母公司净利润 -21.10% 10.17% 10.63% 10.32% 毛利率 34.11% 35.26% 34.62% 33.77% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 9.62% 8.87% 8.42% 8.14% 经营活动现金流 3835.67 3313.18 3488.89 3411.21 ROE 6.52% 6.98% 7.33% 7.65% 净利润 1339.87 1476.77 1633.78 1802.45 ROIC 3.43% 4.84% 5.00% 5.14% 折旧摊销 2293.03 100.10 101.60 103.10 资产负债率 60.88% 60.75% 60.36% 59.97% 财务费用 1043.90 1039.33 1039.33 1044.58 净负债比率 92.63% 82.09% 68.31% 56.06% 投资损失 15.57 16.14 18.82 21.49 流动比率 0.65 0.74 0.86 0.97 营运资金变动 -64.57 939.86 876.95 641.75 速动比率 0.49 0.59 0.72 0.84 其它 -792.14 -259.03 -181.58 -202.17 总资产周转率 0.25 0.30 0.33 0.37 投资活动现金流 -2968.04 277.04 212.77 230.68 应收帐款周转率 12.24 16.05 21.73 22.36 资本支出 -1446.45 262.85 231.58 252.17 应付帐款周转率 17.38 19.53 21.09 22.11 长期投