轻装上阵，看好后续新材料+新能源双轮驱动

2024年04月27日 投资评级 轻装上阵，看好后续新材料+新能源双轮驱动 行业 基础化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.96元 事件：公司发布23年年报，23fy实现营收/归母净利/扣非归母净利6.8/0.18/0.24亿元，yoy+9.3/-37.6%/-14.5%，24Q1单季营收/归母净利 目标价格 元 1.7/0.17亿元，yoy+17.7%/+51%。23fy净利下滑主要系计提了部分商誉及基本数据 世名科技（300522）证券研究报告 特种添加剂盈利能力下降所致。 纤维行业增速较快，特种添加剂业务收下游影响明显 分业务看，涂料行业相关产品营业收入为4.9亿元，占公司营收72%，同比增长6.88%；对应毛利率29.8%，同比上升1.67pct。纤维行业相关产品营业收入为1.57亿元，占公司营收23%（22年为18.4%），同比增长36.36%；对应毛利率13.4%，同比上升0.36pct。 此外，由于集装箱行业及光伏行业终端客户需求下降，导致凯门助剂特种添加剂类产品销售额大幅减少，对凯门助剂特种添加剂等产品的销售造成了较大影响。 新产品密集释放，公司体量有望提升 目前公司布局的电子碳氢树脂、SMA树脂主要应用场景为PCB基础原料，CCL高频高速覆铜板领域；布局的电子级UV单体、光敏树脂均作为PCB产业的上游，主要应用场景为PCB干膜光刻胶。其中电子级碳氢树脂主要应用于5G高速覆铜板产品M6~M8系列。 光刻胶纳米颜料分散液：用于液晶显示器的彩色滤光片，是实现彩色显示 A股总股本(百万股) 322.45 流通A股股本(百万股) 218.49 A股总市值(百万元) 3,856.52 流通A股市值(百万元) 2,613.13 每股净资产(元) 2.52 资产负债率(%) 24.27 一年内最高/最低(元) 16.23/6.70 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 熊可为分析师 SAC执业证书编号：S1110523120001 xiongkewei@tfzq.com 唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 的核心材料。公司已完成部分光刻胶色浆样品多批次送样验证并取得下游 核心客户的验证报告，目前“年产10000吨高频覆铜板专用树脂及特种添加剂技术改造项目”处于试生产阶段。 新能源布局：依托分散技术，公司投资建设了一条年产30MWh锌镍电池示范生产线项目合，主要应用于对安全性要求高、工作温区宽的场景。公司与华晟新能源达成战略合作，未来共同发展光伏及储能业务。 持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级 投资建议：公司24-25年有望进入产能落地业绩贡献年，在部分产品上国 股价走势 26% 17% 8% -1% -10% -19% -28% -37% 世名科技创业板指 产替代有所突破。我们预计公司24-26年归母净利分别为1.9、3.5、4.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期 2023-042023-082023-12 资料来源：聚源数据 相关报告 1《世名科技-首次覆盖报告:深耕色彩新材料，光刻胶及碳氢树脂支撑未来高增长》2024-02-23 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 622.66 681.59 1,164.51 1,709.54 2,231.93 增长率(%) (7.08) 9.47 70.85 46.80 30.56 EBITDA(百万元) 122.36 142.08 276.49 461.68 623.06 归属母公司净利润(百万元) 29.29 18.01 188.95 353.69 487.53 增长率(%) (68.67) (38.51) 949.23 87.19 37.84 EPS(元/股) 0.09 0.06 0.59 1.10 1.51 市盈率(P/E) 131.68 214.15 20.41 10.90 7.91 市净率(P/B) 4.81 4.85 3.92 2.88 2.11 市销率(P/S) 6.19 5.66 3.31 2.26 1.73 EV/EBITDA 20.66 30.60 13.48 7.48 4.86 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 110.20 104.84 203.79 401.08 816.07 营业收入 622.66 681.59 1,164.51 1,709.54 2,231.93 应收票据及应收账款 85.58 91.39 196.16 242.22 325.43 营业成本 460.32 504.70 774.67 1,069.52 1,378.87 预付账款 6.68 4.89 19.34 11.10 26.91 营业税金及附加 4.59 7.17 9.49 17.10 21.33 存货 118.64 119.60 244.72 270.37 384.11 销售费用 14.71 16.84 25.62 39.32 53.57 其他 97.95 132.06 55.21 53.05 56.77 管理费用 54.40 58.79 72.20 94.02 111.60 流动资产合计 419.05 452.78 719.22 977.82 1,609.29 研发费用 55.03 62.24 64.05 88.90 107.13 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 1.16 3.79 3.76 (0.43) (5.45) 固定资产 422.86 422.13 485.29 497.97 498.54 资产/信用减值损失 (3.73) (6.92) (6.00) (11.00) (10.00) 在建工程 26.77 56.56 27.31 15.46 13.09 公允价值变动收益 (2.39) (4.68) 0.00 0.00 0.00 无形资产 55.02 51.82 46.06 40.30 34.54 投资净收益 0.00 0.00 0.16 0.05 0.07 其他 89.84 107.87 81.95 80.99 80.99 其他 7.67 19.16 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 594.49 638.38 640.62 634.72 627.17 营业利润 30.92 20.51 208.89 390.17 554.96 资产总计 1,013.54 1,091.16 1,359.84 1,612.55 2,236.46 营业外收入 0.25 0.89 2.00 1.05 1.31 短期借款 40.00 85.53 64.72 0.00 0.00 营业外支出 1.66 0.23 0.94 0.94 0.70 应付票据及应付账款 69.54 89.49 123.92 174.50 225.19 利润总额 29.51 21.17 209.94 390.27 555.56 其他 53.37 30.74 126.44 54.59 150.29 所得税 0.22 3.68 20.99 36.59 68.04 流动负债合计 162.91 205.77 315.07 229.09 375.48 净利润 29.29 17.50 188.95 353.69 487.53 长期借款 40.00 59.00 35.00 20.00 10.00 少数股东损益 0.00 (0.51) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 29.29 18.01 188.95 353.69 487.53 其他 5.57 7.16 5.20 5.20 5.20 每股收益（元） 0.09 0.06 0.59 1.10 1.51 非流动负债合计 45.57 66.16 40.20 25.20 15.20 负债合计 211.24 275.55 355.27 254.29 390.68 少数股东权益 0.00 21.24 21.24 21.24 21.24 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 270.14 322.45 322.45 322.45 322.45 成长能力 资本公积 109.13 33.73 33.73 33.73 33.73 营业收入 -7.08% 9.47% 70.85% 46.80% 30.56% 留存收益 447.42 438.20 627.15 980.84 1,468.36 营业利润 -69.06% -33.65% 918.24% 86.79% 42.23% 其他 (24.39) 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -68.67% -38.51% 949.23% 87.19% 37.84% 股东权益合计 802.30 815.62 1,004.57 1,358.25 1,845.78 获利能力 负债和股东权益总计 1,013.54 1,091.16 1,359.84 1,612.55 2,236.46 毛利率 26.07% 25.95% 33.48% 37.44% 38.22% 净利率 4.70% 2.64% 16.23% 20.69% 21.84% ROE 3.65% 2.27% 19.22% 26.45% 26.72% ROIC 5.09% 2.78% 24.25% 41.33% 51.73% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 29.29 17.50 188.95 353.69 487.53 资产负债率 20.84% 25.25% 26.13% 15.77% 17.47% 折旧摊销 37.74 51.53 51.84 54.94 57.56 净负债率 -3.76% 5.59% -10.36% -28.06% -43.67% 财务费用 2.00 4.39 3.76 (0.43) (5.45) 流动比率 2.53 2.16 2.28 4.27 4.29 投资损失 0.00 0.00 (0.17) (0.06) (0.07) 速动比率 1.81 1.59 1.51 3.09 3.26 营运资金变动 7.03 (69.57) (11.11) (81.62) (70.09) 营运能力 其它 (17.91) 79.29 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 7.61 7.70 8.10 7.80 7.86 经营活动现金流 58.15 83.13 233.28 326.52 469.47 存货周转率 5.38 5.72 6.39 6.64 6.82 资本支出 143.68 65.93 81.96 50.00 50.00 总资产周转率 0.64 0.65 0.95 1.15 1.16 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (247.28) (190.60) (161.79) (99.94) (99.93) 每股收益 0.09 0.06 0.59 1.10 1.51 投资活动现金流 (103.60) (124.67) (79.83) (49.94) (49.93) 每股经营现金流 0.18 0.26 0.72 1.01 1.46 债权融资 59.64 66.67 (54.50) (79.29) (4.55) 每股净资产 2.49 2.4