动态报告：净利稳步增长，新材料与新能源双轮驱动

营收阶段性承压，净利润稳步增长。2023H1，公司实现营收48.87亿元，同比-0.53%；实现归母净利润0.84亿元，同比+15.42%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+14.37%；毛利率为12.47%，同比+5.15pct；净利率为2.09%，同比+0.37pct。23H1，公司营收略有下降，主要原因包括：1）受硅料降价的影响，电池片价格有所降低，导致电池片收入同比下降1.76%；2）受国内外经济形势影响以及炭素行业竞争，石墨电极需求不景气，导致石墨电极及相关产品收入同比下降45.37%；3）上半年中国锂电负极材料市场行情呈现走低趋势，影响负极材料业务收入。23H1，公司净利润稳步提升，主要受益于原材料价格下降以及产线自动化水平提升等。 新材料与新能源双轮驱动，发挥产业化协同优势。公司坚定走“新能源、新材料”的发展战略，新能源业务方面，公司聚焦电池片业务，打造“光伏电池片及组件生产—光伏建站建设—锂电池生产—储能”产业链，产业化协同效果持续显现；新材料业务方面，公司托集团优质煤炭资源优势和煤化工产业基础，通过煤焦油深加工，贯通“煤－煤焦油－沥青－针状焦－超高功率石墨”“煤－煤焦油－沥青-生焦/针状焦－锂电池负极材料”两条煤基炭材料产业链，使得煤焦资源价值提升上百倍，价值链优势持续增强。2023H1，公司前两大业务电池片/石墨电极及其相关产品分别实现收入34.71/3.07亿元，同比分别-1.76%/-45.37%，收入占比分别为71.04%/6.28%。随着后续产业链建设进一步完善，公司有望持续发挥产业化协同优势，增强公司整体竞争能力。 拟定增募资完善产业链布局，负极材料和光伏电站后发优势显著。2023年7月21日，公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过25亿元，资金将用于投资建设锂离子电池负极材料项目与分布式光伏电站项目、以及补充公司流动资金。此次定增有助于：1）扩充锂离子电池产能，助力公司新能源战略产业升级。 公司将在青海和南阳增加6万吨/年的负极材料产能，发挥当地绿电和低电价优势，突破产能瓶颈，丰富高性能负极材料产品，提升公司整体盈利水平与市场份额。2）提升公司光伏电站装机容量，进一步扩大光伏电站业务规模。截至2023年6月30日，公司累计完成装机容量139.67MW，预计2023年底，公司风电、光伏并网达到500MW。此次募投项目装机容量为150.00MW，有助于公司完成十四五期间建设3GW风光清洁能源电站目标，增强市场竞争力。3）满足公司业务发展对流动资金的需求，降低经营风险。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为116.49/135.40/174.41亿元，归母净利为4.10/5.26/8.30亿元，对应现价PE为26X/20X/13X。公司凭借新材料与新能源双轮驱动，产业化协同优势显著，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境波动风险、市场竞争加剧的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1营收阶段性承压，净利润稳步增长 营收阶段性承压，净利润稳步增长。2023年8月22日，公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收48.87亿元，同比-0.53%，实现归母净利润0.84亿元，同比+15.42%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+14.37%。分季度看，2023Q1公司实现营收21.46亿元，同比+1.64%，实现归母净利润0.47亿元，同比+74.84%，实现扣非归母净利润0.43亿元，同比+82.57%；2023Q2公司实现营收27.41亿元，同比-2.17%，环比+27.70%，实现归母净利润0.37亿元，同比-19.42%，环比-21.42%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比-25.65%，环比-30.56%。总体来看，23年上半年，公司营收略有下降，主要原因包括：1）受硅料降价的影响，电池片价格有所降低，导致电池片收入同比下降1.76%；2）受国内外经济形势影响以及炭素行业竞争，石墨电极需求不景气，导致石墨电极及相关产品收入同比下降45.37%；3）上半年中国锂电负极材料市场行情呈现走低趋势，影响负极材料业务收入。23年上半年，公司净利润稳步提升，主要受益于原材料价格下降以及产线自动化水平提升。 图1：2018-2023H1公司营收（亿元）及增速 图2：2018-2023H1公司归母净利润（亿元） 盈利能力持续提升，费用率略有上升。公司2023H1毛利率为12.47%，同比+5.15pct，净利率为2.09%，同比+0.37pct，毛利率增长主要由于原材料价格下降以及产线自动化水平提升。公司2023H1期间费用率为9.18%，同比+3.60pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.15%/3.39%/1.81%/3.83%，分别同比+0.02pct/+1.03pct/+0.92pct/+1.63pct，其中财务费用增加主要系融资规模增加导致利息增多，研发费用增加主要系公司加大研发力度和研发投入。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额为1.50亿元，同比+134.71%，主要原因系本期销售回款增多。 图3：2018-2023H1公司毛利率及净利率 图4：2018-2023H1公司费用率情况 图5：2018-2023H1公司期间费用率情况 图6：2018-2023H1经营活动产生的现金流量净额 2新材料与新能源双轮驱动，产业化协同优势显著 强强联合，深耕新材料、新能源领域数十载。1992年，易成新材前身平顶山磨料磨具厂成立，2004年启动战略转型，并逐步奠定国内碳化硅精细微粉行业龙头地位，2012年起步拓展新能源领域。1997年，新大新材前身郑州新大新科技实业有限公司成立，专攻晶硅片切割刃料，并于2010年成功上市。2013年易成新材与新大新材成功重组，并于次年确立了“新材料、新能源、节能环保”齐头并进的发展战略，2015年公司正式更名为易成新能，步入强强联合发展新阶段。目前公司坚定走“新能源、新材料”的发展战略，产业布局涵盖光伏、储能及碳材料产业。 图7：公司发展历程 以“新能源、新材料”为双抓手。公司坚定走“新能源、新材料”的发展战略，公司的新能源相关业务有：高效单晶硅电池片及光伏组件的生产与销售；光伏电站、风电的投资建设与运营；锂离子电池的生产与销售及全钒液流储能电站项目，新材料相关业务有：超高功率石墨电极、煤焦油、针状焦、锂电负极材料等材料的生产与销售 。2020-2023H1， 电池片为公司主要营收来源 ， 占比分别为72.82%/74.44%/62.85%/71.04%，石墨电极及其相关产品占比第二，占比分别为19.01%/14.40%/12.95%/6.28%。 表1：2020-2023H1公司业务营收拆分(亿元） 图8：2020-2023H1各业务占比 新能源业务：多领域同发力，构建核心竞争优势。公司聚焦电池片业务，打造“光伏电池片及组件生产—光伏建站建设—锂电池生产—储能”产业链，产业化协同效果有望进一步显现。 1）光伏电池片及组件：公司电池片业务主要依托于控股子公司平煤隆基，目前共有26条生产线，实际产能为10GW，转换效率达23.70%。2020-2022年，公司电池片产能分别为6.5/11/11亿片，销量分别为6.25/7.89/9.75亿片，21-22年销量增速分别达到26.25%/23.68%。2023H1，公司电池片业务实现收入34.71亿元，同比-1.76%，收入占比约71.04%；毛利率为11.33%，同比+6.75pct，主要得益于硅料价格下降带来的主要原材料硅片价格的下降。公司光伏组件业务主要依托于平煤隆基全资子公司河南平煤隆基光伏材料有限公司，建设年产3000万套光伏组件金属加工项目，二期项目正在规划中，建成后年产量达到6600万套。主要产品为光伏组件铝边框，用于太阳能铝型材边框、太阳能光伏支架、太阳能光伏瓦扣件等。2022年公司太阳能边框产能为500万套，销量为398万套； 2023H1，公司边框业务实现收入2.59亿元，收入占比约5.31%。随着边框产能建设进一步推进，竞争力有望持续加强。 图9：公司2020-2022年电池片产能与产量情况 图10：公司2020-2022年电池片销量与增速情况 2）光伏电站、风电电站：依托于全资子公司中原金太阳，以投资开发光伏、风电电站为主线，同时深耕能源互联网生态平台建设，开展新能源科技投资合作。 中原金太阳充分利用中国平煤神马现有屋顶、工业空地、荒山荒地、铁路沿线等场地资源；依托以中国平煤神马在省内地市企业为主体，利用渠道资源，全方位开发河南省内市场，在河南具有较大影响力。2023H1，公司光伏发电业务实现收入0.43亿元，收入占比约0.87%。截至2023年6月30日，中原金太阳装机容量达139.67MW，2023年半年度光伏电站累计发电量6,553.87万度。中原金太阳规划十四五期间建设3GW风光清洁能源电站目标，有望持续提高公司的盈利能力。 图11：公司2021-2023H1装机容量（MW） 图12：公司2020-2023H1光伏电站发电量（万KWH） 3）锂离子电池：依托控股子公司易成阳光运营，建设年产1.5GWh锂电池项目，主要产品有18650和21700圆柱形锂离子电池。2022年公司锂电池产能0.90亿颗，产量0.41亿颗，销量0.33亿颗；2023H1，锂电池业务实现收入1.16亿元，收入占比约2.37%。目前公司18650锂电生产线单线日产能达到20万颗，21700锂电生产线连续日产达9万颗，A品产出率提升至93%以上，超过行业92%的平均水平，一次性高分通过欧洲客户审核。 4）全钒液流储能电站：依托于孙公司开封时代，以全钒液流电池电堆为主要产品，并开发建设、运营维护全钒液流储能电站。开封时代技术来源于中国科学院大连化学物理研究所，同时通过开炭研究院的研究开发形成有独有的技术专利，目前已完全掌握新一代全钒液流电池储能技术，具备300MW/年全钒液流电池储能系统产能。 新材料业务：产业链协同发展，凝聚发展合力。依托集团优质煤炭资源优势和煤化工产业基础，通过煤焦油深加工，贯通“煤－煤焦油－沥青－针状焦－超高功率石墨”“煤－煤焦油－沥青-生焦/针状焦－锂电池负极材料”两条煤基炭材料产业链，使得煤焦资源价值提升上百倍，价值链优势持续增强。 1）超高功率石墨电极：依托于全资子公司开封炭素运营，开封炭素具有超高功率石墨电极完整产业链，生产包括针状焦、黏结剂沥青、超高功率石墨电极(UHPΦ400mm-Φ800mm)及特种石墨材料；公司下属子公司鞍山中特、首成科技拥有针状焦产能10万吨/年。根据中国炭素行业协会相关数据，开封炭素Ф600mm、Ф700mm超高功率石墨电极国内市场占有率稳居全国前三。2020-2022年公司超高功率石墨电极产能分别为5/5.5/6万吨，产量分别为3.60/5.37/5.22万吨，销量分别为3.72/5.10/5.62万吨，21-22年销量增速分别达37.20%/10.20%，产销持续稳步增长。2023H1，石墨电极及其相关产品实现收入3.07亿元，同比-45.37%；毛利率11.92%，同比+6.74pct。主要受国内外经济形势影响，钢价下滑、电炉钢产能利用率降低，对石墨电极的需求减少，同时受炭素行业竞争影响，石墨电极企业开工率不足，产品价格持续下滑，压缩石墨电极需求，导致收入下降。 图13：2020-2022年超高功率石墨电极产能与产量 图14：2020-2022年超高功率石墨电极销量与增速 2）锂电负极材料：由全资子公司中平瀚博、易成瀚博、南阳天成，以及控股子公司青海天蓝运营，具备从“针状焦、生焦到磨粉、整形、二次造粒、热包覆、预碳化到石墨化、改性到除铁筛分、负极材料”的完整一体化产业链。公司充分利用上游材料资源优势，协同青海3万吨高温石墨化一体化产能、南阳3万吨一体化产能，整合上市公司内部下游锂电池资源，形成了成熟的负极材料到锂