业绩超我们预期，海外双基地持续发力

2024年4月25日，公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入50.64亿元，同比+23%；归母净利润2.16亿元，同比+1175%；基本每股收益0.14元。其中23Q4公司实现营收13.85亿元，同比+64%，环比-4%；归母净利润0.58亿元，同比+1083%，环比-43%。 2024Q1公司实现营业收入14.43亿元，同比+38%，环比+4%；归母净利润1.53亿元，同比+1271%，环比+164%。 泰国工厂放量叠加成本下滑，23年公司净利实现同比大增 23年公司净利同比大增，主要得益于国内外需求逐步恢复及原材料价格、海运费回落。23年海外市场消费降级背景下，公司泰国工厂订单持续处于供不应求状态，23年泰国工厂净利润同比增长153%至5.96亿元。公司全年轮胎销量1186万条，同比增长39%。受益于规模效应和成本降低，公司盈利能力显著提升，23年毛利率/净利率分别同比+5.2pct/+3.9pct至15.7%/4.3%。 23Q4公司收入和利润环比下滑，主要受产品价格小幅下降、原材料采购价格上涨和汇兑损益的影响。23Q4公司轮胎价格环比下滑0.42%，天然橡胶/合成胶/炭黑/钢帘线采购价格环比分别+8%/7%/+13%/-1%，导致净利率环比下滑2.8pct至4.2%。 24Q1净利创新高，海外双基地持续发力 24Q1公司海外订单持续旺盛，实现销量375万条，同/环比增长51%/27%，叠加Q1有部分汇兑收益，致Q1净利率环比提升6.4pct至10.6%。展望未来，公司海外双基地将持续发力，柬埔寨一期产能持续爬坡，24年有望全面达产；泰国二期、柬埔寨二期项目陆续动工开建，有望在24-25年逐步投产。在建项目投产后公司将拥有年产3250万条半钢胎、585万条全钢胎和10万条非公路轮胎产能。同时，公司将进一步推动海外生产基地的选址建设，进一步提高公司国际竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78/110/121亿元，同比增速分别为53%/41%/10%，归母净利润分别为6.3/10.2/12.2亿元，同比增速分别为191%/63%/20%，EPS分别为0.40/0.64/0.77元/股。鉴于公司海外布局加速叠加国内工厂减亏，并参照可比公司估值，我们给予公司2024年19倍PE，目标价7.5元，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期的风险； 原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表