业绩高增，海外双基地持续发力

证券研究报告 非金融公司|公司点评|通用股份（601500） 业绩高增，海外双基地持续发力 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 2024年上半年公司实现营业收入30.68亿元，同比增长37%；归母净利润2.87亿元，同比增长393%。其中2024Q2实现营业收入16.25亿元，同比增长36%，环比增长13%；归母净利润 1.34亿元，同比增长185%，环比下降12%。2024H1公司业绩实现大幅增长，主要系海外双基地放量带动产销量增长叠加去年低基数。公司积极把握“出海2.0”机遇，短期来看，海外双基地将持续发力，贡献未来两年增量。中长期来看，公司力争十年内实现全球5大生产基地5千万条轮胎产能，将进一步推动海外生产基地选址建设，未来成长可期。 |分析师及联系人 许隽逸 申起昊 SAC：S0590524060003SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月28日 通用股份(601500) 业绩高增，海外双基地持续发力 通用股份 沪深300 70% 40% 10% -20% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：4.26元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,589.49/1,568.2 4 流通A股市值(百万元)6,680.70 每股净资产(元) 3.51 资产负债率(%) 51.78 一年内最高/最低(元) 6.89/3.61 股价相对走势 相关报告 1、《通用股份（601500）：H1同比大增，海内外项目持续兑现》2024.07.11 2、《通用股份（601500）：业绩超我们预期，海外双基地持续发力》2024.04.27 扫码查看更多 事件 2024年上半年公司实现营业收入30.68亿元，同比增长37%；归母净利润2.87亿元，同比增长393%；扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长515%。其中2024Q2实现营业收入16.25亿元，同比增长36%，环比增长13%；归母净利润1.34亿元同比增长185%，环比下降12%。 产销量大幅增长，但新项目前期支出增加致Q2业绩下滑 2024H1公司业绩实现大幅增长，主要系海外双基地放量带动产销量增长叠加去年低基数。2024H1公司实现产/销量885/808万条，同比+69%/+51%。Q2轮胎销售旺季叠加高性价比轮胎优势凸显，海外双基地产销两旺，Q2实现产/销量468/433万条，销量同/环比分别+51%/+16%。Q2主要原材料天然胶/合成胶/炭黑/钢帘线采购价格较Q1上涨7.5%/7.1%/0.1%/2.4%，致Q2毛利率环比-0.7pct至17.4%。此外泰国二期和国内半钢胎技改项目投产前期的物料损耗和人工培训费用支出或阶段性增加，导致Q2净利润环比下滑。Q2期间费用率7.16%，同/环比分别-2.23/-0.13pct。海运费上涨短期内对出口构成一定压力，近期已有所回落，截至8月23日，CCFI欧洲/美西/美东运价指数较7月底下降2%/17%/14%，海运费影响有望逐渐消退。 海外双基地将持续贡献未来两年增量，长期成长可期 公司积极把握“出海2.0”机遇，短期来看，海外双基地将持续发力，贡献未来两年增量。泰国一期半钢胎持续供不应求，2024H1泰国工厂净利润同比增加2.03亿元至3.99亿元。柬埔寨一期也已于今年5月实现全面达产，刷新行业速度，成为 公司新的盈利增长点，2024H1柬埔寨工厂净利润同比增加0.906亿元至0.91亿 元。泰国二期年产1000万条半钢胎项目和国内600万条半钢胎技改项目于今年6 月28日同日投产，目前均处于产能爬坡阶段。柬埔寨二期年产350万条半钢胎和 75万条全钢胎项目近期也即将首胎下线。中长期来看，公司继续践行“5X战略”力争十年内实现全球5大生产基地，5千万条轮胎产能，将进一步推动海外生产基地选址建设，未来成长可期。 业绩弹性可期，维持“买入”评级 公司海内外项目推进顺利，我们预计公司2024-2026年营业收入分别77/116/129亿元，同比增速分别为52%/51%/11%，归母净利润分别为6.6/10.8/13.4亿元，同比增速分别为204%/64%/24%，EPS分别为0.41/0.68/0.85元/股，当前市值对应PE分别为10.3/6.3/5.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4120 5064 7718 11630 12917 增长率（%） -3.17% 22.91% 52.40% 50.68% 11.07% EBITDA（百万元） 490 718 1533 2044 2285 归母净利润（百万元） 17 216 658 1080 1343 增长率（%） 46.09% 1,175.49% 204.13% 64.19% 24.33% EPS（元/股） 0.01 0.14 0.41 0.68 0.85 市盈率（P/E） 399.2 31.3 10.3 6.3 5.0 市净率（P/B） 1.6 1.2 1.1 1.0 0.8 EV/EBITDA 15.0 12.5 6.3 4.7 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 风险提示 1）在建项目进度不及预期风险 公司海内外在建项目较多，若受到不可抗力影响项目进度，可能对公司未来盈利产生不利影响。 2）轮胎出海不及预期的风险 若欧美等主要轮胎消费地对中国轮胎或轮胎原料实行管辖，如美国将对含有中国钢材或铝的墨西哥产品征收关税，可能导致轮胎出海不及预期。 3）原材料价格大幅上涨的风险 由于轮胎产品调价频次低、幅度小，而橡胶、炭黑和钢丝帘线等主要原材料价格受多方面因素的影响可能会大幅波动，可能会对轮胎毛利率产生不利影响，从而影响公司盈利能力。 4）下游需求不及预期的风险 若全球宏观经济衰退，可能会对轮胎厂商下游需求产生不利影响，进而影响公司盈利能力。 5）海外基地受双反制裁的风险 近年来美国多次对中国、泰国及越南进行“双反”制裁，对于出口美国的轮胎征收高额关税，如果美国发动下一轮双反制裁，可能会对轮胎出口造成不利影响。 6）海运费大幅上涨的风险 2021-2022年海运费大幅上涨导致轮胎出口受阻，若后续海运费再次出现大幅波动，可能对轮胎行业造成冲击。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 810 1119 484 528 1262 营业收入 4120 5064 7718 11630 12917 应收账款+票据 908 1209 1678 2528 2808 营业成本 3686 4267 6276 9282 10278 预付账款 28 61 73 110 122 营业税金及附加 15 16 29 43 48 存货 1773 1699 2767 4092 4531 营业费用 115 153 224 337 349 其他 109 128 273 401 443 管理费用 238 242 363 675 698 流动资产合计 3628 4216 5273 7659 9165 财务费用 79 105 137 134 107 长期股权投资 432 452 476 499 523 资产减值损失 -14 -66 -46 -70 -78 固定资产 4003 5158 5114 5377 5548 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 431 619 895 771 648 投资净收益 29 20 24 24 24 无形资产 489 489 408 326 245 其他 5 -31 -12 -35 -43 其他非流动资产 211 348 259 171 171 营业利润 7 205 656 1078 1341 非流动资产合计 5566 7066 7152 7145 7134 营业外净收益 4 2 2 2 2 资产总计 9194 11282 12425 14803 16299 利润总额 11 207 658 1080 1343 短期借款 2285 2007 2107 2207 2307 所得税 -4 -9 0 0 0 应付账款+票据 1146 2027 2565 3793 4200 净利润 15 216 658 1080 1343 其他 644 623 795 1191 1315 少数股东损益 -2 0 0 0 0 流动负债合计 4075 4656 5466 7191 7822 归属于母公司净利润 17 216 658 1080 1343 长期带息负债 741 1013 819 609 399 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 68 60 60 60 60 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 809 1072 879 668 458 成长能力 负债合计 4884 5729 6345 7859 8281 营业收入 -3.17% 22.91% 52.40% 50.68% 11.07% 少数股东权益 7 7 7 7 7 EBIT -13.62% 248.16% 154.44% 52.73% 19.49% 股本 1289 1589 1589 1589 1589 EBITDA 6.85% 46.37% 113.58% 33.37% 11.78% 资本公积 1992 2707 2707 2707 2707 归属于母公司净利润 46.09%1,175.49% 204.13% 64.19% 24.33% 留存收益 1023 1250 1776 2640 3715 获利能力 股东权益合计 4310 5554 6080 6944 8019 毛利率 10.55% 15.74% 18.68% 20.19% 20.43% 负债和股东权益总计 9194 11282 12425 14803 16299 净利率 0.36% 4.27% 8.53% 9.29% 10.40% ROE 0.39% 3.90% 10.84% 15.57% 16.77% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 1.89% 4.61% 10.34% 13.80% 15.08% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 15 216 658 1080 1343 资产负债率 53.12% 50.78% 51.07% 53.09% 50.80% 折旧摊销 401 405 738 830 835 流动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 1.2 财务费用 79 105 137 134 107 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.6 存货减少（增加为“-”） -75 74 -1068 -1325 -439 营运能力 营运资金变动 -370 53 -983 -716 -242 应收账款周转率 4.5 4.2 4.6 4.6 4.6 其它 120 38 1212 1598 792 存货周转率 2.1 2.5 2.3 2.3 2.3 经营活动现金流 169 892 694 1601 2396 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.8 0.8 资本支出 -769 -1255 -800 -800 -800 每股指标（元） 长期投资 -9 -1 0 0 0 每股收益 0.0 0.1 0.4 0.7 0.8 其他 278 280 -168 -297 -376 每股经营现金流 0.1 0.6 0.4 1.0