“六五规划”提出百亿销售目标，高股息优质资产

2024年04月26日葵花药业(002737.SZ) “六五规划”提出百亿销售目标，高股息优质资产 公司快报 证券研究报告中成药投资评级买入-A首次评级 6个月目标价35.64元股价(2024-04-25)27.50元 事件： 交易数据总市值(百万元) 16,060.00 流通市值(百万元) 16,060.00 总股本(百万股) 584.00 流通股本(百万股) 584.00 12个月价格区间21.06/28.99元 2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入57.00亿元，同比增长11.89%，实现归母净利润11.19亿元，同比增长29.05%，实现扣非归母净利润 10.03亿元，同比增长24.77%。2024年Q1公司实现营业收入15.18亿元，同比下降14.01%，实现归母净利润2.55亿元，同比下降37.17%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比下降39.18%。 2023年业绩高增长，2024年Q1阶段性承压。 2023年公司主营业务表现稳健，业绩实现高速增长，分业务来看： 2023年公司中成药实现销售收入41.45亿元，同比增长15.33%；化学药实现销售收入13.60亿元，同比增长2.80%；营养保健品实现销售收入1.81亿元，同比增长8.54%。从核心产品来看，护肝片发货金额历史首次突破10亿元，胃康灵胶囊/颗粒再次焕新，小儿肺热咳喘口服液/颗粒市场份额持续领先，小儿柴桂退热颗粒、小葵花露、小儿氨酚烷胺颗粒、芪斛楂颗粒等品种在高区位持续增长。从销售模式来看，2023年公司OTC模式实现销售收入47.33亿元，占比为83.04%，其他模式（含处方药）实现销售收入9,67亿元，占比为 16.96%。由于2023年Q1新冠疫情刚放开后感冒药需求激增，面临同期超高基数，2024年Q1公司业绩表现阶段性承压。 品牌OTC龙头，“六五规划”提出百亿销售目标。 999563339 公司是国内领先的品牌OTC龙头企业，旗下拥有“小葵花”儿童药和“葵花”成人药两大知名品牌。2023年是公司“五五规划”的收官之年，2024年是公司“六五规划”的开局之年，公司提出力争六五期末（2028年）销售规模突破百亿大关的宏伟目标。我们认为，内生+外延双轮驱动，是实现“六五规划”目标的关键：（1）从内生增长来看，公司将坚定执行“品种为王、黄金大单品为王中王”的理念，坚定打造黄金大单品、黄金单品集群，我们预计以护肝片、胃康灵胶囊/颗粒、小儿肺热咳喘口服液/颗粒、小儿柴桂退热颗粒、小葵花露等为代表的核心品种群有望实现新的突破；（2）从外延增长来看，公司坚持“买、改、联、研、代”总体方针，不断丰富重点领域产品管线，聚乙二醇3350散、布洛芬混悬液、布洛芬混悬滴剂及磷酸奥司他韦干混悬剂4个品种已经提交CDE并获得受理通知书，引进市场畅销单品蒲地蓝消炎片，同时公司强调将灵活运用资本手段拓展市场，有效提升传统并购后整合能力，我们预计“六五规划”期间 葵花药业 沪深300 10% 0% -10% -20% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.4 8.3 14.2 绝对收益 4.5 13.9 3.3 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师 SAC执业证书编号：S1450522110001 hexin1@essence.com.cn 相关报告 将有更多新产品投向市场，依托公司品牌优势和渠道优势，有望快速实现销售放量。 现金分红比例提升，高股息优质资产。 公司高度重视股东回报，年报显示，2023年度公司拟向全体股东每 10股派发现金红利15元（含税），预计合计派发现金红利8.76亿元 （含税），占2023年归母净利润的78.27%，同比2022年度的67.34% 提高10.93pct，以2024年4月25日的收盘价为参照，年度股息率 达到5.45%。根据统计，公司2014年上市后累计现金分红金额超28亿元，超公司上市募集资金总额的2倍，2020年以来公司不断提高分红比例，从2020年的34.55%提升至2023年的78.27%。从净现金储备来看，截止2024年3月底，公司现金储备（货币资金+交易 性金融资产）达到37.97亿元，而有息负债（短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款）只有0.17亿元。从现金流来看，2023年公司经营性现金流净额达到8.90亿元，过去5年（2019-2023年） 累计经营性现金流净额达到58.77亿元。 投资建议： 结合业务现状和发展规划，我们假设2024年-2026年公司中成药收入增速分别为10%、15%、15%，化学药收入增速分别为8%、12%12%，营养保健品收入增速分别为30%、30%、30%。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别62.78亿元、 72.10亿元、82.87亿元，归母净利润分别为11.58亿元、13.09亿元、14.85亿元。参考华润三九、江中药业、羚锐制药等可比公司估值水平，给予公司2024年18倍PE估值，对应6个月目标价35.64元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：中药材价格波动风险，“六五规划”发展不及预期，现金分红比例变化风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,094.5 5,700.3 6,278.7 7,210.3 8,286.9 净利润 867.2 1,119.1 1,158.1 1,308.5 1,484.8 每股收益(元) 1.48 1.92 1.98 2.24 2.54 每股净资产(元) 7.20 8.16 8.73 9.40 10.17 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.5 14.4 13.9 12.3 10.8 市净率(倍) 3.8 3.4 3.1 2.9 2.7 净利润率 17.0% 19.6% 18.4% 18.1% 17.9% 净资产收益率 20.6% 23.5% 22.7% 23.8% 25.0% 股息收益率 3.6% 0.0% 5.0% 5.7% 6.5% ROIC 45.6% 138.0% 95.2% 116.8% 136.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,094.5 5,700.3 6,278.7 7,210.3 8,286.9 成长性 减:营业成本 2,152.5 2,491.6 2,682.3 3,075.4 3,528.0 营业收入增长率 14.2% 11.9% 10.1% 14.8% 14.9% 营业税费 69.4 68.5 84.8 97.3 111.9 营业利润增长率 22.6% 26.0% 2.8% 13.2% 13.5% 销售费用 1,274.3 1,366.5 1,569.7 1,802.6 2,071.7 净利润增长率 23.1% 29.1% 3.5% 13.0% 13.5% 管理费用 476.2 472.8 521.1 598.5 687.8 EBITDA增长率 24.8% 4.7% 9.9% 12.5% 12.7% 研发费用 94.6 128.6 157.0 194.7 240.3 EBIT增长率 18.3% 14.2% 10.2% 13.4% 13.7% 财务费用 -11.2 -32.0 -41.1 -49.1 -58.1 NOPLAT增长率 21.1% 27.0% 2.2% 13.1% 13.3% 资产/信用减值损失 -34.6 1.6 -20.0 -20.0 -20.0 投资资本增长率 -58.0% 48.2% -7.9% -2.7% -10.0% 加:公允价值变动收益 -19.3 -16.4 - - - 净资产增长率 12.8% 12.7% 7.7% 8.3% 8.7% 投资和汇兑收益 9.4 47.0 40.0 40.0 40.0 营业利润 1,085.0 1,366.8 1,404.9 1,590.9 1,805.2 利润率 加:营业外净收支 -3.9 -12.1 -2.2 -6.1 -6.8 毛利率 57.7% 56.3% 57.3% 57.3% 57.4% 利润总额 1,081.1 1,354.8 1,402.7 1,584.9 1,798.4 营业利润率 21.3% 24.0% 22.4% 22.1% 21.8% 减:所得税 171.4 189.8 196.4 221.9 251.8 净利润率 17.0% 19.6% 18.4% 18.1% 17.9% 净利润 867.2 1,119.1 1,158.1 1,308.5 1,484.8 EBITDA/营业收入 25.8% 24.1% 24.1% 23.6% 23.1% EBIT/营业收入 20.7% 21.1% 21.1% 20.8% 20.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 106 90 78 65 54 货币资金 2,398.7 2,287.0 2,755.6 3,236.1 3,855.7 流动营业资本周转天数 -13 -33 -18 -14 -11 交易性金融资产 1,448.7 1,315.1 1,315.1 1,315.1 1,315.1 流动资产周转天数 292 305 293 287 282 应收帐款 194.5 107.8 136.4 144.0 178.3 应收帐款周转天数 14 10 7 7 7 应收票据 - 8.0 9.5 10.6 12.4 存货周转天数 47 48 53 53 53 预付帐款 143.7 94.5 106.7 124.0 140.6 总资产周转天数 448 439 410 384 362 存货 632.1 873.2 989.6 1,146.2 1,303.9 投资资本周转天数 99 65 68 56 46 其他流动资产 43.3 102.4 102.4 102.4 102.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.6% 23.5% 22.7% 23.8% 25.0% 长期股权投资 47.9 45.4 45.4 45.4 45.4 ROA 12.9% 16.9% 16.3% 17.1% 17.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 45.6% 138.0% 95.2% 116.8% 136.1% 固定资产 1,449.0 1,386.6 1,337.5 1,274.1 1,197.6 费用率 在建工程 30.3 35.7 25.0 17.5 12.2 销售费用率 25.0% 24.0% 25.0% 25.0% 25.0% 无形资产 366.5 345.4 316.8 288.1 259.5 管理费用率 9.3% 8.3% 8.3% 8.3% 8.3% 其他非流动资产 277.0 280.8 278.5 276.2 273.9 研发费用率 1.9% 2.3% 2.5% 2.7% 2.9% 资产总额 7,031.8 6,881.9 7,418.5 7,979.6 8,697.2 财务费用率 -0.2% -0.6% -0.7% -0.7% -0.7% 短期债务 420.0 14.4 - - - 四费/营业收入 36.0% 34.0% 35.1% 35.3% 35.5% 应付帐款 861.0 877.4 1,045.0