2024年一季报点评：龙头地位稳固，一体化持续推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 湖南裕能（301358.SZ）2024年一季报点评 龙头地位稳固，一体化持续推进 2024年04月27日 ➢ 事件。2024年4月26日公司发布2024年一季度报告，营业收入为45.20亿元，同比下降65.69%；归母净利润为1.59亿元，同比下降43.56%；扣非后净利润为1.52亿元，同比下降43.13%。单一季度经营性现金流净额-0.97亿元，同比+91.57%。 ➢ 接近满产，盈利或触底企稳。季度出货量方面，磷酸铁锂销量达13.6万吨，较上年同期增加32.63%，其中储能部分销量占比约21%，有效满足客户差异化需求。公司积极研制新产品，CN-5系列、YN-9系列销售0.84万吨，性能受到下游客户的高度认可，虽然售价较高但是销量却逐渐增大，充分印证公司技术迭代能力及市场洞察力。从单3月份看，公司磷酸铁锂销量达5.94万吨，产能利用率超98%。北京车展彰显国内电车强大产品力，五一黄金周来临预计将进一步带动电车及中游锂电材料销量提升，公司排产有望继续保持高位，从而有效摊薄成本，增强定价端弹性，产生良性循环，巩固长期竞争优势。季度盈利方面，据我们测算，铁锂单吨净利为0.12万元/吨。产业链利润分配需要良性循环，龙头企业优势有望得到体现，未来随着行业供需关系逐步改善、公司治理能力完善、产品性价比优化，盈利中枢有望上移。 ➢ 一体化加速，提质降本巩固竞争力。公司不断完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”产业一体化布局： 1）资源：此前下属控股子公司贵州裕能矿业成功竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿，截至目前已完成黄家坡磷矿探矿权转采矿权相关工作，并取得《采矿许可证》。该矿山生产规模120万吨/年，矿区面积达0.23平方公里。截止2024年2月16日，黄家坡磷矿保有资源量2503.16万吨。保有资源量中探明资源量1090.32万吨，控制资源量 222.09万吨，推断资源量1190.75万吨。公司预计2025H2将实现规模化开采。磷资源是制备磷酸铁锂的核心原材料，一体化顺利实施有望进一步降低公司成本，塑造长期竞争力。 2）前驱体：公司已经实现了磷酸铁的全部自供。 3）循环回收：积极开展锂电池回收业务，进一步提高关键原材料资源的供应能力，降低综合生产成本。一体化或有效降本提质，公司有望凭借技术积淀，娴熟工艺、成本优势赢得客户长期信任并进一步提升公司盈利水平。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收296.0、407.4和552.8亿元，同比变化-28.4%、+37.6%和+35.7%；实现归母净利润11.9、20.0、29.7亿元，同比变化-24.6%、+67.8%和+48.4%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为20、12、8倍，考虑公司规模化效应凸显，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41,358 29,602 40,738 55,276 增长率（%） -3.3 -28.4 37.6 35.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,581 1,192 2,000 2,967 增长率（%） -47.4 -24.6 67.8 48.4 每股收益（元） 2.09 1.57 2.64 3.92 PE 15 20 12 8 PB 2.2 2.0 1.8 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 32.21元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 邮箱： xiziyi@mszq.com 研究助理 黎静 执业证书： S0100123030035 邮箱： lijing@mszq.com 相关研究 1.湖南裕能（301358.SZ）2023年年报点评：份额扩张夯实龙头地位，一体化助力提质降本-2024/04/21 2.湖南裕能（301358.SZ）首次覆盖报告：铁锂巨头蓄势待发，规模化效应优势凸显-2024/04/11 湖南裕能（301358.SZ）/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 41,358 29,602 40,738 55,276 成长能力（%） 营业成本 38,195 27,367 37,496 50,707 营业收入增长率 -3.35 -28.43 37.62 35.69 营业税金及附加 134 89 122 166 EBIT增长率 -45.69 -24.14 60.55 44.40 销售费用 45 59 41 55 净利润增长率 -47.44 -24.59 67.77 48.39 管理费用 340 237 204 276 盈利能力（%） 研发费用 358 266 326 387 毛利率 7.65 7.55 7.96 8.27 EBIT 2,127 1,613 2,590 3,740 净利润率 3.82 4.03 4.91 5.37 财务费用 196 179 195 193 总资产收益率ROA 5.90 4.40 6.16 7.54 资产减值损失 -333 0 0 0 净资产收益率ROE 14.01 9.80 14.36 17.99 投资收益 -55 -30 -41 -55 偿债能力 营业利润 1,876 1,404 2,355 3,491 流动比率 1.14 1.05 1.09 1.19 营业外收支 -1 -2 -2 0 速动比率 0.57 0.53 0.58 0.67 利润总额 1,875 1,402 2,353 3,491 现金比率 0.15 0.20 0.23 0.31 所得税 294 210 353 524 资产负债率（%） 57.77 54.99 57.02 58.01 净利润 1,581 1,192 2,000 2,967 经营效率 归属于母公司净利润 1,581 1,192 2,000 2,967 应收账款周转天数 47.75 47.84 34.53 34.74 EBITDA 3,218 2,785 3,896 5,126 存货周转天数 29.67 23.71 25.95 26.09 总资产周转率 1.55 1.10 1.37 1.54 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,889 2,346 3,425 5,960 每股收益 2.09 1.57 2.64 3.92 应收账款及票据 5,000 3,700 5,092 6,909 每股净资产 14.90 16.06 18.39 21.78 预付款项 86 274 375 507 每股经营现金流 0.66 4.93 4.87 6.42 存货 1,325 2,281 3,125 4,226 每股股利 0.42 0.32 0.53 0.78 其他流动资产 5,877 3,677 4,537 5,278 估值分析 流动资产合计 14,176 12,277 16,555 22,881 PE 15 20 12 8 长期股权投资 41 41 41 41 PB 2.2 2.0 1.8 1.5 固定资产 10,733 12,286 13,321 13,845 EV/EBITDA 8.82 10.19 7.29 5.54 无形资产 896 1,096 1,196 1,246 股息收益率（%） 1.30 0.98 1.64 2.44 非流动资产合计 12,619 14,818 15,918 16,468 资产合计 26,795 27,095 32,472 39,348 短期借款 900 1,400 1,500 1,600 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 9,357 7,602 10,416 14,085 净利润 1,581 1,192 2,000 2,967 其他流动负债 2,212 2,732 3,235 3,574 折旧和摊销 1,091 1,172 1,306 1,386 流动负债合计 12,469 11,734 15,151 19,260 营运资金变动 -2,656 1,121 119 218 长期借款 2,601 2,901 3,101 3,301 经营活动现金流 501 3,730 3,689 4,861 其他长期负债 409 264 264 264 资本开支 -2,677 -3,374 -2,408 -1,936 非流动负债合计 3,010 3,164 3,364 3,564 投资 -13 0 0 0 负债合计 15,479 14,898 18,515 22,824 投资活动现金流 -2,622 -3,409 -2,448 -1,991 股本 757 757 757 757 股权募资 4,355 0 0 0 少数股东权益 33 33 33 33 债务募资 -1,564 800 300 300 股东权益合计 11,316 12,196 13,957 16,524 筹资活动现金流 2,349 135 -161 -335 负债和股东权益合计 26,795 27,095 32,472 39,348 现金净流量 228 457 1,080 2,535 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 湖南裕能（301358.SZ）/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究