2024年化工行业分析

www.lhratings.com研究报告1 2024年化工行业分析 联合资信工商评级四部|化工行业组 2023年以来，化工行业成本压力减轻，化工产品价格中枢走低，化工行业整体收入同比下降，但终端需求表现各异，导致细分化工行业利润分化明显。具体来看： （1）炼化：2023年，原油价格平稳运行且价格中枢下降，有利于炼油厂利润修复。未来，中国炼化项目新增产能有限，但成品油需求增速或将放缓，“降油增化”“调整产业结构”仍是炼化行业主旋律。 （2）盐化工：2023年，纯碱及烧碱作为基础原料产能利用率仍保持较高水平；PVC受下游房地产行业需求收缩影响，供需矛盾依然突出，价格持续走低，企业亏损明显。2024年，PVC、烧碱、纯碱仍有新增产能投放，但PVC下游需求无明显恢复迹象，供过于求问题显著。 （3）化肥：2023年，氮肥、磷肥、钾肥产品价格中枢下移。2024年，尿素产品新增供给较多，尿素产品供给宽松。中国钾肥企业集中度较高且钾矿资源储量较低，未来扩产难度较大，但钾肥需求缺口较大，进口量或将持续增加。 （4）合成纤维：2023年，化学纤维终端需求有所改善，整体利润有所修复。其中，涤纶长丝和氨纶行业产能扩张明显，2024年行业整体供大于求的市场情况仍然存在。粘胶短纤行业受近年来利润亏损影响，业内扩产意愿很低，2024年行业盈利性将主要取决于需求状况。 （5）聚烯烃：2023年聚烯烃产能仍然呈现扩张趋势，中国聚烯烃行业通用产品供应格局偏弱，2024年，中国聚烯烃仍处于产能扩张周期，进一步限制产品价格和开工率，企业盈利空间有限。 （6）橡胶助剂：2023年，中国轮胎产量同比大幅增长，带动橡胶助剂总产量有所增长，但产品价格和销售收入较上年略有下降，未来行业集中度有望提高。 一、行业整体运行情况 2023年原油和煤炭价格均波动下降，缓和了化工行业的成本压力，化工产品价格中枢走低，化工行业整体收入同比下降。由于化工行业下游地产建筑、汽车和家电制造、纺织服装等行业表现不一，对细分行业的需求拉动各异，导致细分化工行业利润分化明显。 成本端，2023年原油和煤炭价格均波动下降，缓和了化工行业的成本压力，但当前价格仍处于中高位置，化工企业成本压力犹存。具体来看，2023年上半年，美国通胀数据强劲加剧了美国加息预期，对油价产生了一定压力；2023年下半年，受巴以冲突爆发以及OPEC+减产等因素影响，原油价格小幅反弹。2023年以来，国内煤炭产能持续释放，同时叠加煤炭进口量同比大幅上涨，煤炭供需紧平衡关系缓解，煤炭价格有所回落。 需求端，化工行业下游主要包括地产建筑、汽车和家电制造、纺织服装、农业等。房地产方面，2023年中国房屋施工面积累计同比下降7.20%，处于近10年来较低水平，房地产行业景气度下行导致部分盐化工及化纤等相关产品的需求减弱。汽车方面，2023年中国汽车产量累计同比增长9.30%，增幅处于近10年中等水平，汽车产量的快速增长对聚烯烃以及化工新材料等需求仍有较好支撑。家电方面，2023年中国大家电销售量累计同比下降8.61%，增速由正转负，处于近10年较低水平，制冷剂、MDI、塑料以及基础化工等化工产品需求减弱。纺织服装方面，2023年中国纺织服装零售额累计同比增长12.90%，较2022年显著回升，纺织服装的景气度修复有助于中国化纤等化工产品的需求恢复。整体看，2023年以来化工行业下游表现不一，2023年上半年国内外经济修复不及预期，化工行业下游需求不振，行业景气度震荡下行；2023年7月以来，中国出台了一系列经济刺激政策，下游需求弱复苏。 图1主要原材料原油、煤炭以及化工产品价格走势（单位：美元/桶、元/吨） 资料来源：Wind，联合资信整理 图2主要化工行业下游增速情况 资料来源：Wind，联合资信整理 从经营业绩来看，2023年，除化学纤维制造业外化工行业收入同比下降，利润同比表现各异。根据中国国家统计局关于全国规模以上工业企业的统计数据，2023年， 石油、煤炭及其他燃料加工业实现营业收入60744.70亿元，同比下降1.00%；实现利润 总额449.50亿元，同比增长26.90%。同期，化学原料和化学制品制造业实现营业收入87925.80亿元，同比下降3.50%；实现利润总额4694.20亿元，同比下降34.10%。同期，化学纤维制造业实现营业收入10975.30亿元，同比增长6.80%；实现利润总额270.70亿元，同比增长43.80%。 图3化工行业营业收入同比变化 注：图中数据均为百分数 资料来源：Wind，联合资信整理 图4化工行业利润总额同比变化 注：图中数据均为百分数 资料来源：Wind，联合资信整理 投资方面，在“双碳”政策以及化工行业高质量发展的背景下，部分细分行业投资增速放缓。由于2021年中国一批大型炼化一体化项目集中投产，2022年以来新增产能投放速度有所放缓，2023年石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资完成额同比下降18.90%；化学纤维及制造业2022年行业景气度很低，2023年行业投资较为谨慎，2023年固定资产投资完成额同比下降9.80%；在消费升级以及国产替代的推动下，市场对高品质化工新材料的需求不断提升，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额仍保持稳定增长，2023年同比增长13.40%。 图5化工行业固定投资完成额同比情况 资料来源：Wind，联合资信整理 二、细分行业运行情况 化工行业细分子行业较多，且不同子行业之间行业景气度表现存在差异，本报告聚焦于发债客户较为集中的细分行业，如炼化、盐化工、化肥、化纤、精细及特种化工等进行分析。 1.炼化 近年来，中国炼油产能及原油加工量波动提升，但中国原油一次加工能力整体过剩。同时，对原油的进口依赖度较高。2023年，原油价格运行较为平稳且中枢同比下降，有利于炼油厂利润修复。未来，中国炼化项目新增产能有限，但成品油需求增速或将放缓，“降油增化”“调整产业结构”仍是炼化行业主旋律。 炼油产业链以原油、燃料油为原料，通过不同条件下馏分得到不同种类的成品油，同时炼油板块中的石脑油通过裂解得到不同的基础化工产品，按含碳个数分为乙烯、丙烯、碳四、碳五及芳烃产业链。近年来，随着中国大炼化项目的推进，炼油产能的持续增长，2020年中国炼油能力已超过8.5亿吨/年，接近美国9.0亿吨/年的炼化能力。近两年随着中国几个大型炼化项目的建设并逐步投产运营，而同期美国没有新增重大炼化项目且部分炼厂关停，中国的炼油能力已超过美国成为全球炼油能力最大的国家，2023年约9.20亿吨。2023年，中国原油加工量7.35亿吨，同比增长8.73%；原油表观消 费量7.56亿吨，同比增长5.15%，主要系下游需求逐步回暖所致。为满足国内巨大的油 品需求，中国不断加大原油勘探及开发力度，原油产量呈增长趋势。2023年，中国原油产量2.09亿吨，同比增长1.95%，但相较于中国现有加工能力及加工量，每年仍需大量进口原油。近年来，中国原油对外依存度维持在70%左右。从成品油结构来看，2023年，中国成品油产量4.28亿吨。其中，汽油产量1.61亿吨，同比增长11.03%；煤油产量0.50亿吨，同比增长68.47%，2023年中国出行端客运量逐步修复，带动汽油、航空煤油等成品油需求的提升；柴油产量2.17亿吨，同比增长13.61%，主要系经济逐步恢复，中国物流业景气指数同比回升所致；油品化率（成品油产量/原油加工量）58.23%，同比提高了4.09个百分点。从炼化化工产品来看，2023年中国乙烯产量3189万吨，同比增长10.09%，乙烯当量自给率从2018年的不足50%提高至2023年的67.4%。 表1中国原油产量、加工量等情况（单位：亿吨） 年份 原油产量 原油加工量 原油对外依存度 原油表观消费量 2017 1.92 5.68 68.41% 6.06 2018 1.89 6.04 70.83% 6.48 2019 1.91 6.52 72.55% 6.96 2020 1.95 6.74 73.50% 7.37 2021 1.99 7.04 72.00% 7.12 2022 2.05 6.76 71.20% 7.19 2023 2.09 7.35 72.93% 7.56 资料来源：Wind、公开资料，联合资信整理 自2023年以来，原油价格运行较为平稳，WTI原油期货结算价于70~90美金/桶之间横盘震荡，低于2022年度均价，中国成品油走势趋同，整体波动幅度较小，有利于炼油厂利润修复。 图6中国成品油价格走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind、公开资料，联合资信整理 根据2023年10月国家发改委发布的《国家发展改革委等部门关于促进炼油行业 绿色创新高质量发展的指导意见》，到2025年，中国原油一次加工能力控制在10亿吨 以内，千万吨级炼油产能占比55%左右，各地要依法依规推动不符合国家产业政策的 200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出。未来，中国炼油产能上限将控制在10亿吨以内，国内炼化项目新增产能有限。同时，在践行“双碳”目标以及化工行业高质量发展的背景下，落后产能通过市场化优胜劣汰或者“减量置换”等手段退出。需求方面，在能源清洁替代、能源消费电能替代、车辆节能和燃油替代加速发展的大背景下，成品油需求增速或将放缓，大型炼化企业将积极推进“降油增化”，中国炼化行业的产业结构有望进一步优化。 2.盐化工 盐化工产业链上游为原油、原盐、焦炭、电石等大宗商品；中游为以聚氯乙烯 （PVC）、烧碱、液氯、纯碱、氯化铵为核心的重要化工品；下游为管材、型材、氧化铝、玻璃、无机盐等领域。 2023年，中国PVC、烧碱、纯碱产能同比均有所增长，纯碱及烧碱作为基础原 料产能利用率仍保持较高水平；受下游房地产行业需求收缩的影响，PVC供需矛盾依然突出，价格处于低位，多数PVC企业处于亏损状态。2024年，PVC、烧碱、纯碱仍有新增产能投放，但PVC下游需求无明显恢复迹象，供过于求问题突出。 （1）纯碱 纯碱下游消费结构主要是平板玻璃、日用玻璃、氧化铝、洗涤剂、化学品和其他等。2017年以来，中国纯碱产能小幅增长，产量波动增长。2022年，市场实际投产产能并不多，受前期产能推迟，2023年纯碱新增产能释放较多，纯碱产能较上年增长17.66%，产量同比增长14.38%，产能利用率同比下降2.29个百分点。纯碱行业集中度不断提高，前五大企业产能占比已从2022年底的51.11%提高至2023年底的58.47%。2023年，中国纯碱表观消费量为3181.81万吨，同比增长19.99%，主要系新能源行业发展带动光伏玻璃用量快速增长，以及出口量有所提高共同影响所致。 表2中国纯碱产能、产量等情况（单位：万吨） 年份 年产能 产量 表观消费量 产能利用率 2017 3119.00 2703.41 2565.59 86.68% 2018 3140.00 2545.40 2433.75 81.06% 2019 3290.00 2727.52 2602.69 82.90% 2020 3327.00 2555.00 2452.79 76.80% 2021 3416.00 2715.99 2663.88 79.51% 2022 3455.00 2852.10 2651.77 82.55% 2023 4065.00 3262.37 3181.81 80.26% 资料来源：Wind、百川盈孚，联合资信整理 2023年中国纯碱价格变化情况受到多种因素的影响，整体呈现前高后低的走势。 2023年上半年，中国纯碱市场供需格局维持紧平衡状态，在光伏玻璃和碳酸锂产能持 续扩张的支撑下，纯碱价格保持坚挺。进入下半年，随着新增产能的释放，浮法玻璃需求下滑，同时由于海外装置逐步恢复和新增产能放量，中国纯碱出口量有所下滑，共同导致下半年纯碱价格下行。 图7纯碱市场价格走势 资料来源：Wind 展望20