全渠道、多品类经营，增长势能充足

甘源食品2023年实现收入18.48亿元，同比增长27.36%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长107.82%；实现扣非后归母净利润2.92亿元，同比增长96.76%。2024年一季度实现收入5.86亿元，同比增长49.75%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长65.30%。公司积极拓展境外采购渠道，叠加市场行情本身下降，原材料采购成本下滑，毛利率分别为36.24%和35.39%，分别同比+1.98%和-0.96%。受益于持续降本增效，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比-2.55%、-0.72%和-0.30%，净利率分别提升6.90%和1.48%。公司预计2024-2026年营业收入分别为24.41亿元、30.31亿元和36.09亿元，同增32.13%、24.17%和19.05%；归母净利分别为4.03亿元、5.03亿元和6.17亿元，同增22.43%、24.85%和22.77%，对应三年CAGR为23.31%。公司给予2024年24倍PE，目标价103.75元，维持“买入”评级。