23年报点评：多品牌运作，增长势能充足

多品牌运作，增长势能充足 珍酒李渡（06979）公司研究/港股点评 ——珍酒李渡23年报点评 2024-03-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）10.90 近12个月最高/最低（港元）13.18/6.76 总股本（百万股）3,389 流通股本（百万股）3,389 流通股比例（%）100.00 总市值（亿港元）369 流通市值（亿港元）369 公司价格与恒生指数走势比较 主要观点： 公司发布2023年业绩： 23H2：收入35.1亿（+25.6%），归母净利润7.4亿（+46.9%），Non-GAAP 净利润8.2亿（+52.0%）。 23年：收入70.3亿（+20.1%），归母净利润23.3亿（+126.0%），Non-GAAP净利润16.2亿（+35.5%）。净利润差异主要系上市前优先股及认股权证约8亿元公允值会计调整。 收入、利润基本符合市场预期。 公司拟派息0.18港元/股（约0.16人民币/股），对应Non-GAAP净利 润分红比例约35%。 收入：高端价格带表现优异 23年收入70.3亿，同比+20.1%，销量2.6万吨，同比+9.2%，吨价 55% 33% 11% -12%4/237/2310/231/24 27.0万元/吨，同比+10.0%；23H2收入35.1亿，同比+25.6%，销量 1.3万吨，同比+17.3%，吨价27.4万元/吨，同比+7.1%。 分价格带看：高端价格带表现优异，产品结构持续优化。23年公司高端/次高端/中端及以下的收入分别为19.2/27.5/23.6亿元，同比 +33.2%/+15.3%/+16.3%。其中，高端产品占比提高2.7pct至27.3%， -34% 珍酒李渡恒生指数 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 1.产品结构升级，渠道开拓稳健 2024-02-03 产品结构持续优化，预计高档光瓶系列贡献可观增量。次高端系列增速有所回落，主要系23H1公司主动精简贴牌产品所致。23H2次高端系列营收同比+33.1%，提速明显，其中主力大单品珍十�预计23H2同比增速30%+。 分品牌与量价看：珍酒量平价增，李渡量价齐升。23年公司主要产 品中，珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营收45.8/11.1/8.3/3.9亿 元，同比+19.9%/25.1%/17.0%/13.6%。其中，珍酒量价分别同比 -1.8%/+22.0%，主要系公司主动优化产品结构，淘汰低价贴牌产品，聚焦高档光瓶/珍30/珍15/老珍酒。李渡量价分别同比+17.0%/6.9%，主要系公司拓宽次高端与中端产品矩阵所致。 盈利：产品结构优化叠加生产成本下降带动盈利能力提升 23年公司毛利率58.0%，同比+2.7pct；销售费率/管理费率同比 +0.2/0.3pcts，Non-GAAP净利润率23.1%，同比+2.6pcts。 产品结构优化叠加生产成本下降带动毛利率向上。分品牌看，23年公司珍酒/李渡/湘窖/开口笑/其他产品的毛利率，分别同比 +3.24%/+3.46%/-1.21%/+2.16%/+1.17%。其中，珍酒系列毛利率提高主要系公司主动优化产品结构所致；其余产品系列23吨成本均有明显降幅带动毛利率向上，主要系自产基酒替换外购基酒所致。 公司高举高打，提高费用投放抢占市场份额。23年公司销售费用率/ 管理费用率分别为23.1%/6.8%，同比+0.2/0.3pcts。公司仍处于市 场扩张状态，需要持续投入费用与扩充销售队伍实现市占率提高。 投资建议：增长势能充分，维持“买入” 我们的观点： 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 公司多品牌运作战术清晰，增长势能充分。核心产品中珍酒通过资源聚焦与品牌拉升，实现产品结构升级；李渡通过价格带补充与省外市场扩张，实现汇量式增长。在行业底部期，公司持续扩大市场份额，24开门红完成度较高，经销商回款进度在30%+，业绩兑现可期。 盈利预测：考虑到公司仍处于市场开拓期，我们调整2024-2025年盈 利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总 收入84.7/100.4/119.1亿元（前24-25年预测值70.0/85.0亿元），同比+20.4%/+18.6%/+18.6%；实现归母净利润18.4/22.5/27.8亿元 （前24-25年预测值21/27亿元），同比-21.0%/+22.4%/+23.7%；当前股价对应PE分别为20.1/16.4/13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 70.3 84.7 100.4 119.1 收入同比（%） 20.1% 20.4% 18.6% 18.6% 归母净利润 23.3 18.4 22.5 27.8 归母净利润同比（%） 126.0% -21.0% 22.4% 23.7% ROE（%） 18.4% 12.7% 13.4% 14.2% 每股收益（元） 0.8 0.5 0.7 0.8 市盈率（P/E） 12.6 20.1 16.4 13.3 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 重要财务指标单位:亿人民币 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年3月28日 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:亿人民币利润表单位:亿人民币 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 128.8 158.8 183.8 216.7 营业收入 70.3 84.7 100.4 119.1 现金 57.7 80.8 93.9 113.5 其他收入 0.3 0.5 0.2 0.2 应收账款及票据 2.4 2.8 3.3 4.0 营业成本 29.5 34.5 39.7 45.5 存货 63.8 72.9 83.9 96.1 销售费用 16.3 20.0 23.7 28.2 其他 4.9 2.2 2.7 3.2 管理费用 4.8 5.9 7.0 8.3 非流动资产 47.0 57.4 67.3 76.8 研发费用 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 45.1 55.6 65.5 74.9 财务费用 -1.6 0.0 0.0 0.0 无形资产 0.0 0.0 0.0 0.0 除税前溢利 28.9 24.8 30.3 37.5 其他 1.8 1.8 1.8 1.8 所得税 5.6 6.4 7.8 9.7 资产总计 175.8 216.2 251.1 293.5 净利润 23.3 18.4 22.5 27.8 流动负债 48.5 70.4 82.9 97.4 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.4 0.4 0.4 0.4 归属母公司净利润 23.3 18.4 22.5 27.8 应付账款及票据 10.7 17.3 19.9 22.8 其他 37.5 52.8 62.6 74.3 EBIT 27.3 24.8 30.3 37.5 非流动负债 0.5 0.6 0.6 0.6 EBITDA 27.3 27.3 33.4 41.1 长期债务 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS（元） 0.78 0.54 0.66 0.82 其他 0.5 0.6 0.6 0.6 负债合计 49.0 71.1 83.5 98.0 普通股股本 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 储备 126.8 145.1 167.6 195.4 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 126.8 145.1 167.6 195.4 成长能力 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 20.06% 20.42% 18.62% 18.57% 股东权益合计 126.8 145.1 167.6 195.4 归属母公司净利润 125.96% -21.05% 22.39% 23.74% 负债和股东权益 175.8 216.2 251.1 293.5 获利能力毛利率 58.03% 59.19% 60.44% 61.77% 销售净利率 33.10% 21.70% 22.39% 23.37% 现金流量表 单位:亿人民币 ROE 18.36% 12.66% 13.42% 14.24% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC 17.32% 12.63% 13.39% 14.21% 经营活动现金流 3.7 35.8 25.9 32.4 偿债能力 净利润 23.3 18.4 22.5 27.8 资产负债率 27.89% 32.87% 33.25% 33.40% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 净负债比率 -45.24% -55.42% -55.79% -57.86% 折旧摊销 0.0 2.6 3.1 3.6 流动比率 2.65 2.25 2.22 2.23 营运资金变动及其 -19.5 14.9 0.4 0.9 速动比率 1.28 1.22 1.21 1.24 营运能力 投资活动现金流 0.0 -12.8 -12.9 -12.8 总资产周转率 0.49 0.43 0.43 0.44 资本支出 -9.6 -13.0 -13.0 -13.0 应收账款周转率 33.25 32.23 32.56 32.55 其他投资 9.6 0.3 0.2 0.2 应付账款周转率 2.79 2.47 2.14 2.14 每股指标（元） 筹资活动现金流 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 0.78 0.54 0.66 0.82 借款增加 0.0 0.0 0.0 0.0 每股经营现金流 0.11 1.06 0.77 0.96 普通股增加 0.0 0.0 0.0 0.0 每股净资产 3.87 4.28 4.95 5.77 已付股利 0.0 0.0 0.0 0.0 估值比率 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 P/E 12.59 20.10 16.43 13.27 现金净增加额 3.7 23.1 13.1 19.6 P/B 2.53 2.55 2.20 1.89 EV/EBITDA 9.66 10.57 8.26 6.24 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠