业务结构持续优化，NBV增速创新高

2024年4月26日 业务结构持续优化，NBV增速创新高 中国人寿（601628.SH） 评级： 买入 股票代码： 601628.SH 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 43.00/25.09 目标价格： 总市值(亿元) 6,849.11 最新收盘价： 29.55 自由流通市值(亿元) 6,153.35 自由流通股数(百万) 20,823 事件概述 2024年4月26日，中国人寿发布2024年一季报：2024Q1，公司实现营业收入1209.7亿元，同比+14.4%；实现归母净利润206.44亿元，同比-9.3%；公司加权平均ROE为4.31%，同比下降1.7pct；EPS为0.73元，同比-9.3%。2024Q1，公司新业务价值实现近年来最高增速，较2023Q1重置后新业务价值增长26.3%。 分析判断: ►保费结构优化，NBV增速创新高。 保费结构优化，趸交占比下降。2024Q1，公司实现保费收入3376.38亿元，同比+3.2%，其中，续期保费 为2251.94亿元，同比+7.5%；新单保费1124.44亿元，同比-4.4%，主要系趸交业务规模同比下降18.6%至 376.19亿元，而新单期交保费同比+25.4%至251.91亿元，其中十年期及以上新单期交保费占新单期交保费的比重同比提升5.6pct至33.67%。在中长期期交业务较快增长、降本增效的推动下，2024Q1公司新业务价值实现近年来最高增速，较2023Q1重置后新业务价值增长26.3%。公司个险渠道队伍质态明显改善，人均产能在高基数基础上实现持续增长，月人均新单期交保费同比+17.7%；队伍规模企稳态势巩固，个险销售人力62.2万人，较2023年末下降1.9%，降幅持续收窄。同时，公司个险新型营销模式试点已在江苏、广东、深圳等省级机构启动。 ►投资收益受利率下行及权益市场高基数拖累小幅下滑。 投资收益方面，2024Q1，公司实现净投资收益426.81亿元，同口径同比-0.1%，对应简单年化净投资收益率 2.82%，（非同口径）同比-0.8pct；实现总投资收益646.57亿元，同口径同比+7.2%，对应简单年化总投资收益率3.23%，（非同口径）同比-0.98pct。投资收益率同比均小幅下滑，主要受2023年同期权益市场高基数及长期债券利率持续下行所影响。 投资建议 负债端，公司保费结构持续优化，有望推动新业务价值继续向好；资产端，我们预计，随着监管推出的一揽子促进资本市场高质量发展的政策持续落地，权益市场有望迎来趋势性复苏。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026E营收分别为8,806/9,374/9,823亿元，同比增速分别为5.1%/6.4%/4.8%；2024-2026E归母净利润分别为254/294/328亿元，同比增速为20.4%/15.7%/11.5%；对应EPS分别为0.9/1.04/1.16元;对应2024年4月26日收盘价29.55元的PEV分别为0.65/0.62/0.58，维持“买入”评级。 风险提示 产品需求不及预期；权益市场持续下行风险；利率持续下行风险；公司原党委书记、董事长王滨涉嫌严重违纪违法于2022年1月接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查，2023年9月宣判构成受贿罪和隐瞒境外存款罪，一审被判死缓可能对公司存在负面影响 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)826,055 837,859 880,615 937,406 982,318 YoY（%）-5.3 1.4 5.1 6.4 4.8 归母净利润(百万元)32082 21110 25426 29421 32792 YoY（%）-50.7 -34.2 20.4 15.7 11.5 EPS（元）1.14 0.75 0.90 1.04 1.16 EVPS（元）43.54 44.60 45.46 48.01 50.77 PE26.03 39.57 32.85 28.39 28.39 PEV0.68 0.66 0.65 0.62 0.58 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所注：股价为2024年4月26日收盘价分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。