静待拐点，订单端初显改善迹象

康龙化成(300759.SZ) 静待拐点，订单端初显改善迹象 医药 2024年04月26日 推荐(维持) 股价:19.16元 主要数据 行业医药 公司网址www.pharmaron.cn 大股东/持股HKSCCNomineesLimited/16.87%实际控制人BoliangLou,楼小强,郑北总股本(百万股)1,787 流通A股(百万股)1,429 流通B/H股(百万股)302 总市值(亿元)311 流通A股市值(亿元)274 每股净资产(元)7.03 资产负债率(%)47.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】康龙化成（300759.SZ）*首次覆盖报告*稀缺的一体化CXO服务商，超前布局提供增长驱动力*推荐20230326 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 研究助理 张若昳 一般证券从业资格编号 S1060122080061 ZHANGRUOYI135@pingan.com.cn 事项： 公司发布24Q1业绩，实现营收26.71亿元（yoy-2.0%），归母净利润2.31亿元（yoy-33.8%）。剔除上海实验室关闭导致的一次性亏损、以股份为基础的报酬开支等因素后，non-IFRS经调整归母净利润3.39亿元（yoy-22.7%），基本符合市场预期。 平安观点： 24Q1营收基本稳定，各业务毛利率均有所下滑。24Q1公司实现营收 26.71亿元（yoy-2.0%），毛利率同比下滑3.1pct至32.7%。分板块看，实验室服务收入16.05亿元（yoy-2.9%），环比回升0.9%，毛利率基本稳定44.1%（yoy-0.3pct）。公司关闭了上海实验室并与宁波/北京地区的实验室服务业务整合，预计规模效应的提升叠加人效的改善将使后续毛利率改善；CMC服务收入5.82亿元（yoy-2.7%），主要受到项目交付节奏影响。毛利率下滑5.0pct至27.9%，主要因为23Q4绍兴新增转固以及员工数量有所增加；临床研究服务收入3.92亿元（yoy+4.6%）。毛利率下滑4.7pct至9.3%，主要因为国内行业竞争加剧，订单金额显著下滑；大分子和CGT业务收入0.91亿元（yoy-4.1%），主要因为测试服务收入下滑。毛利率同比下滑26.9pct至-38.6%，主要因为海外员工数量有所增加。 海外工厂预计减亏有限及国内新产能投产，全年利润率或仍将承压。由于公司海外布局仍处于投入期，员工人数仍在增加，公司预计2024年海外整体减亏有限。此外，宁波大分子基地已于2024年初投产，鉴于大分子业务客户群和公司原有客户存在差异，且下游需求仍待进一步复苏，预计投产首年贡献收入有限。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,266 11,538 12,689 14,192 15,713 YOY(%) 37.9 12.4 10.0 11.8 10.7 净利润(百万元) 1,375 1,601 1,468 2,031 2,485 YOY(%) -17.2 16.5 -8.3 38.3 22.3 毛利率(%) 36.7 35.7 34.4 36.2 37.3 净利率(%) 13.4 13.9 11.6 14.3 15.8 ROE(%) 13.0 12.8 10.8 13.5 14.8 EPS(摊薄/元) 0.77 0.90 0.82 1.14 1.39 P/E(倍) 24.9 21.4 23.3 16.9 13.8 P/B(倍) 3.3 2.8 2.6 2.3 2.1 订单端显现改善迹象。随着24Q1下游客户来访及询单环比持续改善，公司24Q1新签订单显现改善迹象，同比增长20%+。其中实验室服务新签订单同比增长10%+；CMC服务新签订单同比增长40%+，绍兴工厂产能 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 利用率将有所提升。 康龙化成公司季报点评 维持“推荐”评级。全球医药一级市场投融资环境和下游需求仍待进一步复苏，公司的前端业务订单仍将承压，且毛利率因人员净流入、折旧增加将短期承压，我们下调公司2024-2025年EPS原预测并新增2026年EPS预测为0.82、1.14、1.39元 （原2024-2025年EPS为1.13、1.42）。考虑到公司成熟业务稳定增长提供业绩保障，新兴业务盈利质量或将改善，维持“推荐”评级。 风险提示：1）产能建设及投放不及预期：公司多地产能基地处于建设期，若建设、投放进度不及预期，可能减弱公司后续订单承接能力。2）宏观环境恢复不及预期：投融资环境回复不及预期将影响biotech的研发、生产外包需求，进而影响公司业绩。3）地缘政策风险：公司海外营收占比较高，若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 10874 10307 10914 11917 现金 5919 3976 4040 4500 应收票据及应收账款 2636 3044 3337 3621 其他应收款 113 131 143 155 预付账款 18 19 22 25 存货 1013 1194 1272 1359 其他流动资产 1175 1942 2099 2257 非流动资产 15602 14766 13794 12934 长期投资 723 723 723 723 固定资产 7430 7091 6814 6567 无形资产 789 658 526 395 其他非流动资产 6660 6295 5731 5249 资产总计 26477 25074 24708 24852 流动负债 3654 3400 3780 4200 短期借款 577 0 0 0 应付票据及应付账款 412 458 513 576 其他流动负债 2665 2942 3267 3624 非流动负债 9584 7425 5283 3297 长期借款 8785 6602 4435 2423 其他非流动负债 799 823 848 873 负债合计 13239 10825 9062 7497 少数股东权益 681 664 639 609 股本 1787 1787 1787 1787 资本公积 5222 5222 5222 5222 留存收益 5548 6576 7998 9737 归属母公司股东权益 12557 13585 15007 16746 负债和股东权益 26477 25074 24708 24852 单位:百万元 康龙化成公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 11538 12689 14192 15713 营业成本 7414 8322 9049 9859 税金及附加 83 91 102 113 营业费用 253 286 314 341 管理费用 1607 1732 1840 1976 研发费用 448 459 492 534 财务费用 5 203 162 130 资产减值损失 -13 0 0 0 信用减值损失 -32 -25 -25 -25 其他收益 99 72 72 72 公允价值变动收益 19 0 0 0 投资净收益 45 93 93 93 资产处置收益 0 -20 0 0 营业利润 1848 1718 2373 2902 营业外收入 5 5 6 7 营业外支出 15 16 18 20 利润总额 1838 1707 2361 2888 所得税 256 256 354 433 净利润 1582 1451 2007 2455 少数股东损益 -19 -18 -25 -30 归属母公司净利润 1601 1468 2031 2485 EBITDA 2666 3246 3949 4289 EPS（元） 0.90 0.82 1.14 1.39 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 12.4 10.0 11.8 10.7 营业利润(%) 9.3 -7.0 38.2 22.3 归属于母公司净利润(%) 16.5 -8.3 38.3 22.3 获利能力毛利率(%) 35.7 34.4 36.2 37.3 净利率(%) 13.9 11.6 14.3 15.8 ROE(%) 12.8 10.8 13.5 14.8 ROIC(%) 10.4 9.8 12.5 15.6 偿债能力资产负债率(%) 50.0 43.2 36.7 30.2 净负债比率(%) 26.0 18.4 2.5 -12.0 流动比率 3.0 3.0 2.9 2.8 速动比率 2.5 2.3 2.2 2.1 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 4.4 4.2 4.3 4.3 应付账款周转率 17.98 18.17 17.64 17.12 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.90 0.82 1.14 1.39 每股经营现金流(最新摊薄) 1.44 1.05 1.88 2.05 每股净资产(最新摊薄) 6.91 7.49 8.28 9.26 估值比率P/E 21.4 23.3 16.9 13.8 P/B 2.8 2.6 2.3 2.1 EV/EBITDA 21 12 9 8 单位:百万元 经营活动现金流 2568 1884 3361 3662 净利润 1582 1451 2007 2455 折旧摊销 823 1336 1425 1271 财务费用 5 203 162 130 投资损失 -45 -93 -93 -93 营运资金变动 64 -1053 -163 -124 其他经营现金流 140 40 23 23 投资活动现金流 -2251 -423 -358 -315 资本支出 2591 476 428 386 长期投资 558 0 0 0 其他投资现金流 -5400 -899 -786 -701 筹资活动现金流 3915 -3403 -2939 -2887 短期借款 -86 -577 0 0 长期借款 3570 -2183 -2167 -2011 其他筹资现金流 431 -644 -772 -875 现金净增加额 4243 -1943 64 460 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。