公司简评报告：量价齐升利润高增，多项目稳步推进成长值可期

量价齐升利润高增多项目稳步推进成长值可期 赤峰黄金(600988)公司简评报告|2024.04.26 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 市场指数走势（最近1年） 0.5赤峰黄金沪深300 25-Apr 12-Feb 1-Dec 19-Sep 8-Jul 26-Apr 0 -0.5 核心观点 量价齐升，利润高增。2023年公司实现营业收入72.21亿元，同比+15.23%；归母净利润8.04亿元，同比+78.21%；扣非后归母净利润8.66亿元，同比 +115.97%。其中，Q4实现营业收入21.59亿元，同比+20.54%，环比 +27.69%；归母净利润2.84亿元，同比+416.60%，环比+36.63%；扣非后归母净利润3.03亿元，同比+1556.64%，环比+58.53%。2023年上海黄金交易所Au（T+D）年均价为449.66元/克，同比+14.7%。 矿产金产量持续提升，多项目稳步推进成长性可期。2020-2023年，公司黄金产量分别为4.59、8.10、13.57和14.35吨，计划2024年生产黄金16.02吨，延续增长态势。五龙矿业2023年下半年日均选矿量提升至1800吨以上，井下开拓工程持续推进，以满足3000吨/天选厂需求。吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目预计2024年6月全部建设完成并进入试生产阶段。锦泰矿业溪灯坪金矿14万吨/年采选建设工程项目2023年10月投产。万象矿业西部尾矿库延伸、DSE地下风机、顽石破碎线路、PP3升级(增加水处理能力)、地下排水泵站等重要在建工程均按计划推进实施。金星瓦萨引进工程承包商，提高掘进工程效率，开拓242斜坡道和B-shoot南部斜坡道，为2024年及瓦萨未来5年的井下出矿打开局面，为解决掘进失调问题奠定基础。多项目稳步推进，公司黄金业务具备高成长性。 稀土项目预计Q2投产。2024年3月控股子公司赤金夏钨收购China 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）18.42 一年内最高/最低价（元）21.09/11.23市盈率（当前）38.12 市净率（当前）4.98 总股本（亿股）16.64 总市值（亿元）306.49 资料来源：聚源数据 相关研究 降本效果显著Q2利润环比大增 22年业绩不及预期23年降本及增产可期 拟收购新恒河矿业黄金业务具备高成长性 InvestmentMining(Laos)SoleCo.,Ltd90%股权，老挝川圹省勐康县勐康稀 土项目预计Q2投产，设计生产规模为年开采混合稀土氧化物3,675吨/年。公司计划2024年生产稀土氧化物3,700吨。 全方位降本增效效果显著。2023年公司战略转向产量稳步增长兼顾降本增效。通过采取集中化采购、技改、提高回收率等多种方式，2023年度国内矿山以人民币计量的黄金单位全维持成本同比-27.23%，万象矿业和金星瓦萨以美元计量的黄金单位全维持成本同比分别-9.95%、-12.70%。 投资建议：公司国内外矿山扩产项目稳步推进，黄金产量有望保持持续增长，同时降本增效效果显著。美联储加息进入尾声，金价有望迎来趋势性上涨。公司营业收入有望在2024-2026年分别达到102.81/115.18/125.60亿元，归母净利润分别达到16.88/23.39/26.16亿元，对应EPS分别为1.01 /1.41/1.57。维持公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅下跌；项目建设及产量释放不及预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 72.21 102.81 115.18 125.60 营收增速（%） 15.23% 42.37% 12.04% 9.04% 归母净利润（亿元） 8.04 16.88 23.39 26.16 归母净利润增速（%） 78.21% 109.96% 38.56% 11.85% EPS(元/股) 0.49 1.01 1.41 1.57 PE 37.59 18.16 13.10 11.72 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元）2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,895.38 6,609.45 10,132.96 14,593.19 经营活动现金流 2203.08 2962.03 4370.28 3842.35 现金 1,662.28 2,366.66 6,318.18 9,759.34 净利润 871.05 1687.95 2338.77 2615.81 应收账款 513.21 742.65 664.36 869.89 折旧摊销 1464.69 1419.93 1432.95 1444.31 其它应收款 95.54 95.54 95.54 95.54 财务费用 194.87 274.98 230.36 251.19 预付账款 83.94 138.35 100.49 156.25 投资损失 -13.50 0.00 0.00 0.00 存货 2,406.91 3,130.89 2,819.03 3,576.81 营运资金变动 -402.75 -273.54 172.96 -687.34 其他 103.11 103.11 103.11 103.11 其它 88.72 -147.29 195.24 218.37 非流动资产 13,822.41 12,602.41 11,319.38 10,025.00 投资活动现金流 -1771.12 -203.75 -150.00 -150.00 长期投资 373.48 373.48 373.48 373.48 资本支出 -292.34 300.00 200.00 200.00 固定资产 5,821.91 5,285.69 4,689.14 4,048.11 长期投资 -15.66 0.00 0.00 0.00 无形资产 6,525.36 5,949.34 5,373.33 4,797.32 其他 -1463.12 -503.75 -350.00 -350.00 其他 466.98 466.98 466.98 466.98 筹资活动现金流 -228.12 -2053.90 -268.76 -251.19 资产总计 18,717.79 19,211.86 21,452.34 24,618.19 短期借款 361.60 -811.61 -38.40 0.00 流动负债 3,722.41 3,354.92 3,061.39 3,393.06 长期借款 -91.81 -1421.97 0.00 0.00 短期借款 850.01 38.40 0.00 0.00 其他 -497.91 179.68 -230.36 -251.19 应付账款 552.46 754.59 810.74 871.51 现金净增加额 203.84 704.37 3951.52 3441.16 其他 722.21 722.21 722.21 722.21 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 6,453.18 5,031.20 5,031.20 5,031.20 成长能力 长期借款1,421.97 0.00 0.00 0.00 营业收入 15.23% 42.37% 12.04% 9.04% 其他5,031.20 5,031.20 5,031.20 5,031.20 营业利润 41.75% 109.80% 38.53% 11.84% 负债合计10,175.58 8,386.12 8,092.59 8,424.26 归属母公司净利润 78.21% 109.96% 38.56% 11.85% 少数股东权益 2,390.22 2,531.13 2,726.37 2,944.74 获利能力 归属母公司股东权益 6,151.99 8,294.60 10,633.37 13,249.18 毛利率 32.58% 42.63% 44.99% 45.77% 负债和股东权益 18,717.79 19,211.86 21,452.34 24,618.19 净利率 11.13% 16.42% 20.31% 20.83% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 10.20% 16.89% 18.97% 17.50% 营业收入 7,220.95 10,280.74 11,518.04 12,559.69 ROIC 12.68% 22.55% 32.40% 43.83% 营业成本 4,868.62 5,897.67 6,336.57 6,811.47 偿债能力 营业税金及附加 389.02 553.86 620.52 676.63 资产负债率 54.36% 43.65% 37.72% 34.22% 营业费用 0.69 0.98 1.10 1.20 净负债比率 75.66% 54.50% 42.21% 8.85% 研发费用 51.75 73.68 82.55 90.02 流动比率 1.32 1.97 3.31 4.30 管理费用 461.37 656.87 735.93 802.48 速动比率 0.67 1.04 2.39 3.25 财务费用 193.14 274.98 230.36 251.19 营运能力 资产减值损失 -3.52 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.40 0.54 0.57 0.55 公允价值变动收益 -71.34 -288.20 0.00 0.00 应收账款周转率 16.37 16.37 16.37 16.37 投资净收益 13.50 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 11.59 15.73 14.72 14.93 营业利润 1,208.08 2,534.49 3,511.01 3,926.70 每股指标(元) 营业外收入 1.15 1.15 1.15 1.15 每股收益 0.49 1.01 1.41 1.57 营业外支出 2.97 2.97 2.97 2.97 每股经营现金 1.32 1.78 2.63 2.31 利润总额 1,206.26 2,532.68 3,509.19 3,924.88 每股净资产 3.70 4.99 6.39 7.96 所得税 335.21 703.81 975.18 1,090.69 估值比率 净利润 871.05 1,828.86 2,534.01 2,834.18 P/E 37.59 18.16 13.10 11.72 少数股东损益 67.11 140.91 195.24 218.37 P/B 4.98 3.70 2.88 2.31 归属母公司净利润 803.93 1,687.95 2,338.77 2,615.81 EBITDA 2,870.01 4,229.40 5,174.32 5,622.20 EPS（元） 0.49 1.01 1.41 1.57 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业助理研究员，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准