公司简评报告：量价齐升盈利大增，产能扩增稳步推进

量价齐升盈利大增，产能扩增稳步推进 盘江股份(600395)公司简评报告|2023.04.20 评级：增持 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理zhangfei@sczq.com.cn电话：010-81152685 市场指数走势（最近1年） 盘江股份 沪深300 0.4 0.2 15-Apr 2-Feb 22-Nov 11-Sep 1-Jul 20-Apr 0 -0.2 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）7.07 一年内最高/最低价（元）10.36/6.46 市盈率（当前） 7.35 市净率（当前） 1.25 总股本（亿股） 21.47 总市值（亿元） 151.77 资料来源：聚源数据 相关研究 新旧能源齐发力，多能互补促转型   核心观点 事件一：公司发布2022年年度业绩报告，2022年实现营业收入118.43亿元（+21.77%）；实现归属于上市公司的净利润21.94亿元（+87.14%）；实现基本每股收益为1.11元（+56.36%）。 事件二：公司发布2023年一季度报告，实现营业收入28.63亿元（-0.18%），归属于上市公司股东的净利润3.50亿元（-26.89%），基本每股收益0.163元(-43.793%)。 2022年煤炭板块量价齐升盈利大增，23年Q1产销量持续增长。煤炭板块2022年实现营业收入115.60亿元（+23.02%），占公司主营业务收入比例为97.61%，营业利润46.29亿元（+46.17%）。产量方面，实现原煤产量1508万吨（+7.14%）；销量方面，商品煤销量1276万吨 （+13.81%），其中精煤429.75万吨（-4.15%）。销售单价方面，商品煤 综合售价为906元/吨（+8.16%），其中精煤售价2207元/吨（+24.5%）； 成本方面，商品煤综合成本为543元/吨（-2.16%）。实现吨煤毛利363元/吨（28.44%），毛利率40.04%（+18.75pct）。煤炭板块量价齐升，是全年业绩大增的主要原因。2023年Q1原煤销量为349.83万吨（17.38%），吨煤销售均价797.93元/吨（-15.30%），是Q1业绩同比下降的主要原因。 煤炭、电力产能规模持续扩大，未来成长潜力凸显。马依西一井一采区 （120万吨/年）已经顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，公司煤炭产能规模达到2,220万吨/年。同时，发耳二矿西井一期（90万吨/年）2022年底已进入联合试运转，杨山矿（120万吨/年）兼并重组技改项目进展顺利，到“十四五”末，煤炭产能预计达到2520万吨/年，产能规模逐步释放，成长空间充足。电力板块，目前公司投资建设的盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目和盘江普定2×66万千瓦燃煤 发电项目分别预计2023年底和2024年底实现首台机组并网发电。此 外，公司2022年启动光伏项目建设3个，项目装机容量达11.85万千 瓦，截至2023年3月底，已建成并网发电达2.82万千瓦，实现了公司在新能源发电领域的零突破。 现金股利分红：据公告，公司拟以总股本2,146,624,894股为基数，向全体股东每10股派发现金股利4.10元人民币（含税），共派发现金股利88,011.62万元，占2022年度归母净利润的40.11%，以2023年4月20日收盘价7.07元测算，股息率为5.8%。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为22.0/25.4/26.9亿元，当前股价对应PE为6.9/6.0/5.6倍。考虑到公司煤炭产能规模增长空间大，新能源发展稳步推进，维持公司增持评级。 风险提示：煤价超预期下跌，扩产不及预期，煤电销量增幅受限。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 118.4 135.0 153.5 162.3 营收增速（%） 21.8 14.0 13.7 5.7 净利润（亿元） 21.9 22.0 25.4 26.9 净利润增速（%） 87.1 0.3 15.5 5.7 EPS(元/股) 1.02 1.02 1.18 1.25 PE 6.9 6.9 6.0 5.6 资料来源：Wind，首创证券 图12018-2022年公司煤炭产销量（万吨，%）图22018-2022年公司吨煤毛利润及增速（元/吨，%） 2000 1500 1000 500 0 煤炭产量煤炭销量 产量同比增速销量同比增速 20182019202020212022 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 吨煤毛利增速 20182019202020212022 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图32018-2022年营业收入及增速（亿元，%）图42018-2022年净利润及增速（亿元，%） 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入同比增速% 20182019202020212022 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 净利润同比增速% 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图52022年经营性净现金流及增速（亿元，%）图6公司2022年ROE、ROA稳步提升（%） 净现金流同比增速% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022 200 150 100 50 0 (50) (100) ROA%ROE% 24 20 16 12 8 4 20182019202020212022 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8394 9073 12133 13922 经营活动现金流 3535 3391 3485 3615 现金 4571 4721 7183 8691 净利润 2194 2200 2541 2686 应收账款 346 372 424 448 折旧摊销 385 785 772 761 其它应收款 142 162 184 195 财务费用 177 144 102 88 预付账款 18 22 25 26 投资损失 -214 -100 -100 -100 存货 376 443 504 534 营运资金变动 921 222 8 11 其他 44 51 57 61 其它 26 5 6 3 非流动资产 21651 21870 22102 22345 投资活动现金流 -4961 -906 -906 -906 长期投资 708 708 708 708 资本支出 -3924 -1005 -1005 -1005 固定资产 6914 7583 8221 8828 长期投资 450 0 0 0 无形资产 4535 4086 3683 3319 其他 -1488 100 100 100 其他 1172 1172 1172 1172 筹资活动现金流 3098 -2336 -117 -1202 资产总计 30045 30943 34235 36268 短期借款 -966 634 0 0 流动负债 8391 5732 6352 6295 长期借款 3527 -1148 645 -352 短期借款 1616 0 0 0 其他 536 -1822 -762 -850 应付账款 2707 3261 3708 3924 现金净增加额 1671 150 2463 1507 其他 60 73 83 88 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 9070 9720 10354 10354 成长能力 长期借款3309 3959 4593 4593 营业收入 21.8% 14.0% 13.7% 5.7% 其他2070 2070 2070 2070 营业利润 76.5% 1.1% 15.5% 5.7% 负债合计17461 15452 16706 16649 归属母公司净利润 87.1% 0.3% 15.5% 5.7% 少数股东权益 1066 1202 1358 1524 获利能力 归属母公司股东权益 11517 14289 16170 18094 毛利率 40.6% 37.2% 37.2% 37.1% 负债和股东权益 30045 30943 34235 36268 净利率 18.5% 16.3% 16.6% 16.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 19.1% 15.4% 15.7% 14.8% 营业收入 11843 13502 15353 16227 ROIC 11.7% 12.5% 12.4% 12.1% 营业成本 7040 8480 9642 10206 偿债能力 营业税金及附加 554 635 722 763 资产负债率 58.1% 49.9% 48.8% 45.9% 营业费用 18 27 31 32 净负债比率 23.5% 13.9% 14.4% 12.7% 研发费用 185 211 240 254 流动比率 1.00 1.58 1.91 2.21 管理费用 1568 1350 1535 1623 速动比率 0.96 1.51 1.83 2.13 财务费用 157 144 102 88 营运能力 资产减值损失 7 0 0 0 总资产周转率 0.39 0.44 0.45 0.45 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 3.63 3.90 3.91 3.78 投资净收益 395 100 100 100 应付账款周转率 2.43 2.33 2.27 2.19 营业利润 2723 2755 3181 3362 每股指标(元) 营业外收入 3 3 3 3 每股收益 1.02 1.02 1.18 1.25 营业外支出 28 28 28 28 每股经营现金 1.65 1.58 1.62 1.68 利润总额 2699 2730 3156 3337 每股净资产 5.37 6.66 7.53 8.43 所得税 459 394 458 486 估值比率 净利润 2240 2335 2698 2852 P/E 6.9 6.9 6.0 5.6 少数股东损益 46 135 156 165 P/B 1.32 1.06 0.94 0.84 归属母公司净利润 2194 2200 2541 2686 EBITDA 3181 3684 4054 4211 EPS（元） 1.02 1.02 1.18 1.25 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 张飞，研究助理，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，2年股权投资经验，2021年加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体