公司简评报告：电自业务量价齐升，渠道拓展稳步推进

电自业务量价齐升，渠道拓展稳步推进 爱玛科技(603529)公司简评报告|2023.04.24 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 2爱玛科技 沪深300 1 0 -1 -2 市场指数走势（最近1年） 20-Apr 7-Feb 27-Nov 16-Sep 6-Jul 25-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）59.05 一年内最高/最低价（元）75.00/27.20 市盈率（当前） 18.11 市净率（当前） 5.05 总股本（亿股） 5.75 总市值（亿元） 339.36 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入208.02亿元，同比+35.09%；实现归母净利润18.73亿元，同比+182.14%。 点评： 核心业务表现亮眼，电动自行车量价齐升。分产品看，2022年电动自行车/电动摩托车/电动三轮车/自行车/配件分别实现营收121.3/71.4/8/0.03/5.9亿元，同比分别+69.5%/+5.6%/+21.8%/-93.4%/-7.9%，其中电自与电摩销量分别为724/327万辆，分别同比+44.2%/-1.9%，平均单价分别为1677/2185元，分别同增17.5%/7.6%。销量：电动自行车市场需求旺盛，销量快速增长；电摩受《新国标》影响，市场需求趋于稳定。均价：公司持续推进“差异化、高端化”策略，加大新品开发力度，产品结构优化带动均价提升。单季度来看，22Q4公司实现营收35.74亿元，同比+23.8%；实现归母净利润4.97亿元，同比+475.6%，高景气延续。 产品结构优化推动毛利率提升，费用投入构筑长期竞争优势。2022年公司毛利率同比+4.7pct至16.4%，其中电自/电摩毛利率分别同增5.5/3.7pcts至17%/15.1%，主要由于公司优化产品结构，提升新品和高毛利产品在销售中的占比。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.76/ +0.02/-0.14/-0.18pct至2.8%/2.1%/-1.8%/2.4%，公司加强营销推广力度，与优质综艺合作提升品牌影响力；股票激励费用摊销使管理费用提升；持续推进电机、控制器、电气、新材料等技术研发工作，2022年申请专利共138项。受益于收入的快速提升，期间费用率稳中有降。综合影响下，净利率同比+4.66pcts至9%。经营性现金流50.5亿元，同比+141%。 推进渠道拓展，赋能经销门店。分渠道看，2022年经销/直销业务分别实现收入199.5/7.2亿元，同比分别+39.9%/-28.2%；直销下降主因代工共享单车及电动两轮车订单减少。公司推进渠道拓展，实施渠道下沉策略，并采取“总部赋能+移动支持+定向帮扶”措施帮助提高经销门店效率及产出。截至期末，公司经销商超过1900家，终端门店3万个。 投资建议：行业景气度持续，龙头市占率有望提升，首次覆盖，给予“买入”评级。行业需求持续增长，公司渠道拓展及产品力提升有望推动业绩快速增长。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为23.7/29.5/35.8亿元，对应当前市值PE为14/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品接受度不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 208.02 258.92 313.98 371.62 营收增速（%） 35.1% 24.5% 21.3% 18.4% 净利润（亿元） 18.74 23.68 29.46 35.82 净利润增速（%） 182.1% 26.4% 24.4% 21.6% EPS(元/股) 3.26 4.12 5.13 6.23 PE 18 14 11 9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,533 15,317 19,767 25,038 经营活动现金流 5,051 3,842 4,950 5,831 现金 6,633 11,745 15,078 19,436 净利润 1,873 2,369 2,946 3,581 应收账款 290 345 434 507 折旧摊销 278 288 311 335 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -196 -264 -304 -318 预付账款 18 35 38 43 投资损失 4 7 7 7 存货 811 1,108 1,282 1,562 营运资金变动 3,088 1,429 1,988 2,225 其他 3,781 2,084 2,935 3,490 其它 6 14 3 2 非流动资产 6,938 7,034 7,134 7,226 投资活动现金流 -2,178 -383 -411 -428 长期投资 128 128 128 128 资本支出 -440 -369 -395 -415 固定资产 2,033 2,199 2,346 2,477 长期投资 -23 0 0 0 无形资产 458 473 509 558 其他 -1,715 -14 -16 -13 其他 4,001 4,016 4,033 4,045 筹资活动现金流 -182 1,653 -1,206 -1,045 资产总计 18,471 22,351 26,901 32,264 短期借款 511 100 100 100 流动负债 11,471 13,790 16,314 19,171 长期借款 0 0 0 0 短期借款 511 611 711 811 其他 -517 2,446 -259 206 应付账款 2,536 3,148 3,653 4,471 现金净增加额 2,691 5,111 3,333 4,358 其他 565 565 565 565 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 266 266 266 266 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 其他 266 266 266 266 营业利润 35.1% 24.5% 21.3% 18.4% 202.3% 25.4% 24.8% 21.7% 182.1% 26.4% 24.4% 21.6% 16.4% 18.1% 18.6% 19.0% 9.0% 9.1% 9.4% 9.6% 27.8% 28.6% 28.5% 27.9% 429.7% 60.5% 56.7% 50.1% 负债合计11,73714,05616,58019,437归属母公司净利润 少数股东权益 13 12 11 9 获利能力 归属母公司股东权益 6,721 8,283 10,310 12,818 毛利率 负债和股东权益 18,471 22,351 26,901 32,264 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 20,802 25,892 31,398 37,162 净利率 营业成本 17,399 21,215 25,553 30,107 营业税金及附加 105 110 134 160 营业费用 587 829 1,005 1,189 研发费用 507 673 848 1,003 管理费用 433 596 722 818 财务费用 -383 -264 -304 -318 资产减值损失 -3 -5 -7 -5 公允价值变动收益 -12 -10 -10 -10 投资净收益 -4 3 3 3 ROEROIC 偿债能力 资产负债率 63.5% 62.9% 61.6% 60.2% 净负债比率 11.6% 10.6% 9.5% 8.4% 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 营运能力 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 应收账款周转率 83.5 81.4 80.5 78.9 应付账款周转率 7.5 7.5 7.5 7.4 营业利润 2,234 2,801 3,497 4,256 每股指标(元) 营业外收入 34 35 30 30 每股收益 营业外支出 41 20 25 25 每股经营现金 利润总额2,227 2,816 3,502 4,261每股净 所得税354 449 557 681估值比率 净利润1,873 2,367 2,945 3,580P/E 少数股东损益-1 -1 -1 -2P/B 归属母公司净利润1,874 2,368 2,946 3,582 EBITDA2,122 2,839 3,510 4,279 EPS（元）3.26 4.12 5.13 6.23 3.26 4.12 5.13 6.23 8.79 6.69 8.61 10.15 11.69 14.41 17.94 22.30 18 14 11 9 5 4 3 3 资产 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发