营收延续稳健，盈利能力持续提升

2024年04月26日天味食品(603317.SH) 营收延续稳健，盈利能力持续提升 事件： 天味食品公布2024年一季报，24Q1实现营业收入8.53亿元，同比 +11.34%；归母净利润1.76亿元，同比+37.20%；扣非归母净利润1.47 亿元，同比+23.47%。 底料增速放缓，复调冬调延续高增 分产品看，24Q1火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收2.9/4.9/0.3/0.3亿元，同比+1.2%/17.8%/21.8%/11.5%，火锅底料受大红袍战略调整影响增速有所放缓，复调及冬调延续高速增长。目前小龙虾首批铺市已完成，公司后续稳步提升产品势能，进展顺畅。分渠道及区域看，24Q1线下/线上实现营收7.2/1.3亿元，同比+2.9%/101.2%，东/南/西/北/中同比+6.9%/11.1%/23.3%/8.2%/1.6%，新增18个经销商至3183个，经销商质量稳步提升。 原材料成本下行+产品结构提升，毛利率实现44.1% 24Q1实现毛利率44.1%，同比+3.4pct，主要系原材料成本下行、产品结构提升（高毛利复调占比由23Q1的55%提升至24Q1的58%）、C端产品全系去防腐剂的产品升级迭代。24Q1销售/管理/研发费用率分别为17.0%/5.1%/1.1%，同比+2.2/-0.8/-0.1pct，销售费用率增长主要系直播及抖音等宣传平台加大投入，管理及研发费用费效比提升。投资收益实现3438万元，同比+171%，主要系千喜鹤投资退出收益及理财收入。综合实现归母净利率20.6%，同比+3.9pct，扣非归母净利率17.2%，同比+1.7pct。 投资建议 2024年公司通过厚火锅新品+不辣汤加速布局底料赛道，延续稳健增长，同时中式复调依托食萃+区域性单品有望继续高速发展，小B端随着经销商开拓有望贡献增长新增量。2024年目标设定稳健，期待公司增长动能释放。我们预计公司2024-2026年的收入分别为36.3/42.5/49.7亿元，净利润分别为5.5/6.5/7.6亿元（暂未考虑员工持股计划费用因素），维持买入-A的投资评级，6个月目标价为 15.44元，相当于2024年30x的动态市盈率。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全等 交易数据总市值(百万元) 14,350.59 流通市值(百万元) 14,269.34 总股本(百万股) 1,065.37 流通股本(百万股) 1,059.34 12个月价格区间10.54/17.21元 天味食品 沪深300 13% 3% -7% -17% -27% -37% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.6 4.7 -8.2 绝对收益 8.7 10.3 -19.1 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 相关报告分红率大幅提升，员工持股 2024-03-28 锚定长远发展2023年圆满收官，主业保持 2024-01-23 稳健，食萃增量亮眼旺季表现亮眼，盈利弹性加 2023-10-28 速释放疲软环境下延续稳健增长， 2023-08-22 并购食萃完善中小B布局23年实现开门红，延续高景 2023-04-17 houyn2@essence.com.cn 公司快报 证券研究报告调味品投资评级买入-A维持评级 6个月目标价15.44元股价(2024-04-25)13.47元 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,690.7 3,148.6 3,631.6 4,248.9 4,966.1 净利润 341.7 456.7 548.5 648.3 763.7 每股收益(元) 0.32 0.43 0.51 0.61 0.72 每股净资产(元) 3.77 4.06 5.78 5.87 5.98 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 42.0 31.4 26.2 22.1 18.8 气 市净率(倍) 3.6 3.3 2.3 2.3 2.3 净利润率 12.7% 14.5% 15.1% 15.3% 15.4% 净资产收益率 8.5% 10.6% 8.9% 10.4% 12.0% 股息收益率 1.7% 0.0% 3.4% 3.8% 4.5% ROIC 49.1% 52.5% 34.0% 19.4% 22.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,690.7 3,148.6 3,631.6 4,248.9 4,966.1 成长性 减:营业成本 1,769.9 1,955.7 2,237.1 2,613.0 3,048.5 营业收入增长率 32.8% 17.0% 15.3% 17.0% 16.9% 营业税费 22.4 28.6 29.1 34.0 39.7 营业利润增长率 114.7% 31.7% 18.6% 18.4% 18.2% 销售费用 387.9 484.0 585.7 677.4 762.7 净利润增长率 85.1% 33.7% 20.1% 20.5% 17.8% 管理费用 150.0 198.2 188.3 225.2 266.8 EBITDA增长率 140.9% 35.7% 14.6% 20.5% 23.2% 研发费用 32.0 31.8 38.1 49.6 57.0 EBIT增长率 165.0% 35.8% 15.9% 16.1% 20.4% 财务费用 -18.2 -11.6 -30.3 -49.7 -43.5 NOPLAT增长率 148.3% 39.0% 15.5% 16.1% 20.4% 资产减值损失 -0.8 -0.6 -0.6 -0.6 -0.6 投资资本增长率 30.1% 78.6% 103.6% 3.3% 4.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 5.8% 9.4% 41.6% 1.6% 1.9% 投资和汇兑收益 54.3 70.0 50.0 51.0 52.0 营业利润 405.8 534.5 634.1 751.0 887.6 利润率 加:营业外净收支 -2.0 1.1 - - - 毛利率 34.2% 37.9% 38.4% 38.5% 38.6% 利润总额 403.8 535.5 634.1 751.0 887.6 营业利润率 15.1% 17.0% 17.5% 17.7% 17.9% 减:所得税 63.2 70.0 82.9 98.2 116.1 净利润率 12.7% 14.5% 15.1% 15.3% 15.4% 净利润 341.7 456.7 548.5 648.3 763.7 EBITDA/营业收入 16.0% 18.6% 18.5% 19.1% 20.1% EBIT/营业收入 14.3% 16.5% 16.6% 16.5% 17.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 78 101 107 113 126 货币资金 449.5 466.7 1,893.2 1,985.7 1,409.8 流动营业资本周转天数 -56 -64 -40 -43 -45 交易性金融资产 2,500.0 2,600.0 2,600.0 2,600.0 2,600.0 流动资产周转天数 418 374 414 417 343 应收帐款 31.5 32.5 53.9 42.0 68.4 应收帐款周转天数 4 4 4 4 4 应收票据 - - - - - 存货周转天数 17 17 21 18 19 预付帐款 23.7 12.9 28.2 19.5 36.7 总资产周转天数 606 577 607 609 541 存货 146.6 159.3 255.2 167.7 343.9 投资资本周转天数 102 138 232 271 240 其他流动资产 2.1 123.0 123.0 82.7 109.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.5% 10.6% 8.9% 10.4% 12.0% 长期股权投资 398.0 311.3 311.3 311.3 311.3 ROA 7.1% 8.8% 7.9% 8.8% 10.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 49.1% 52.5% 34.0% 19.4% 22.6% 固定资产 727.0 1,042.2 1,126.6 1,531.2 1,947.1 费用率 在建工程 287.5 29.4 43.7 137.5 175.0 销售费用率 14.4% 15.4% 16.1% 15.9% 15.4% 无形资产 45.8 49.7 56.1 49.8 43.5 管理费用率 5.6% 6.3% 5.2% 5.3% 5.4% 其他非流动资产 210.0 446.8 477.5 474.9 466.2 研发费用率 1.2% 1.0% 1.0% 1.2% 1.1% 资产总额 4,821.7 5,273.7 6,968.8 7,402.4 7,511.4 财务费用率 -0.7% -0.4% -0.8% -1.2% -0.9% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 20.5% 22.3% 21.5% 21.2% 21.0% 应付帐款 516.9 628.9 528.9 823.9 823.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 16.5% 16.5% 10.6% 14.4% 14.0% 其他流动负债 267.1 237.5 203.2 236.5 225.4 负债权益比 19.8% 19.8% 11.8% 16.9% 16.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 4.02 3.92 6.77 4.62 4.36 其他非流动负债 12.9 5.7 4.0 7.5 5.8 速动比率 3.84 3.73 6.42 4.46 4.03 负债总额 796.9 872.2 736.1 1,068.0 1,054.6 利息保障倍数 -21.07 -45.05 -19.96 -14.10 -19.39 少数股东权益 4.7 74.5 77.2 81.7 89.5 分红指标 股本 763.1 1,065.5 1,065.5 1,065.5 1,065.5 DPS(元) 0.23 - 0.46 0.52 0.61 留存收益 3,476.9 3,433.7 5,090.0 5,187.2 5,301.8 分红比率 71.0% 0.0% 90.0% 85.0% 85.0% 股东权益 4,024.8 4,401.5 6,232.7 6,334.4 6,456.8 股息收益率 1.7% 0.0% 3.4% 3.8% 4.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 340.6 465.5 548.5 648.3 763.7 EPS(元) 0.32 0.43 0.51 0.61 0.72 加:折旧和摊销 48.3 65.4 67.8 108.3 153.4 BVPS(元) 3.77 4.06 5.78 5.87 5.98 资产减值准备 0.8 0.6 - - - PE(X) 42.0 31.4 26.2 22.1 18.8 公