营收稳健增长，盈利能力持续提升

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年8月29日 股票投资评级 安徽合力(600761) 个股表现 增持|维持 安徽合力 机械设备 35% 29% 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）15.42 总股本/流通股本（亿股）8.91/8.91 总市值/流通市值（亿元）137/137 52周内最高/最低价27.85/15.39 资产负债率(%)51.1% 市盈率8.91 安徽叉车集团有限责任 第一大股东 研究所 公司 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 营收稳健增长，盈利能力持续提升 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收90.09亿元同增3.32%；实现归母净利润8.03亿元，同增22%；实现扣非归母净利润7.2亿元，同增26.83%。 事件点评 营收稳健增长，电动化+国际化持续发力。电动化方面，2024H1公司电动新能源叉车销量同比增长37.66%，占总销量的比例为62.72%，同比提升8.69pct。国际化方面，公司实现合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地。2024H1公司海外营业收入为34.86亿元，同比增长20.52%，增速远快于整体营收增速，占营业收入的比例达38.69%。 毛利率、费用率同比均有所提升。2024H1，公司毛利率同比提升1.83pct至21.58%，净利率同比提升1.09pct至9.58%，盈利能力持续提升。费用率方面，2024H1公司期间费用率同比提升1.55pct至11.74%，其中销售费用率同比提升0.96pct至4.23%，主要系公司加大国内外市场布局、推广力度所致；管理费用率同比提升0.19pct至2.49%；财务费用率同减0.26pct至-0.39%，主要系公司利息费用同比减少及汇率波动所致；研发费用率同增0.63pct至5.40%。 持续拓展战略性新兴业务，优化产业布局。重点项目方面，公司合力（六安）高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产，蚌埠液力智能制造基地、衡阳合力智能制造基地、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进。产业布局方面，公司完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园，进一步延伸智能物流产业链。数字化转型方面，公司加快落实数字化转型专项规划，积极打造数字化车间和智能工厂，推进海外中心数字化运营系统建设。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为182.31、197.57、214.86亿元，同比增速为4.35%、8.37%、8.75%；归母净利润为15.01、16.1117.73亿元，同比增速为17.44%、7.34%、10.05%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为9.15、8.52、7.75倍，维持“增持”评级。 风险提示： 电动化推进不及预期；国际化推进不及预期；关税政策风险；竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17471 18231 19757 21486 增长率(%) 10.76 4.35 8.37 8.75 EBITDA（百万元） 1741.40 2114.56 2312.14 2527.10 归属母公司净利润（百万元） 1278.13 1501.04 1611.23 1773.23 增长率(%) 40.89 17.44 7.34 10.05 EPS(元/股) 1.43 1.69 1.81 1.99 市盈率（P/E） 10.75 9.15 8.52 7.75 市净率（P/B） 1.77 1.57 1.41 1.27 EV/EBITDA 8.69 6.73 5.55 4.95 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 17471 18231 19757 21486 营业收入 10.8% 4.4% 8.4% 8.7% 营业成本 13869 14273 15482 16858 营业利润 40.9% 17.2% 7.5% 10.1% 税金及附加 111 109 119 129 归属于母公司净利润 40.9% 17.4% 7.3% 10.1% 销售费用 707 766 810 859 获利能力 管理费用 453 456 474 494 毛利率 20.6% 21.7% 21.6% 21.5% 研发费用 892 948 1008 1074 净利率 7.3% 8.2% 8.2% 8.3% 财务费用 8 -24 -3 -33 ROE 16.5% 17.2% 16.6% 16.5% 资产减值损失 -22 -20 -22 -25 ROIC 9.9% 13.7% 14.2% 14.5% 营业利润 1622 1902 2044 2251偿债能力 营业外收入 17 20 19 19 资产负债率 51.1% 39.8% 38.2% 33.9% 营业外支出 7 5 5 5 流动比率 2.57 2.31 2.25 2.44 利润总额 1632 1917 2058 2265 营运能力 所得税 217 249 268 294 应收账款周转率 9.76 8.22 8.25 8.26 净利润 1416 1668 1790 1970 存货周转率 7.83 7.70 7.72 7.71 归母净利润 1278 1501 1611 1773 总资产周转率 1.10 1.12 1.21 1.23 每股收益（元） 1.43 1.69 1.81 1.99 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.43 1.69 1.81 1.99 货币资金 2833 1685 2650 2659 每股净资产 8.71 9.80 10.90 12.09 交易性金融资产 4680 3680 3680 3680 估值比率 应收票据及应收账款 2058 2391 2408 2809 PE 10.75 9.15 8.52 7.75 预付款项 85 200 217 236 PB 1.77 1.57 1.41 1.27 存货 2285 2453 2666 2907 流动资产合计 12381 10827 12093 12765现金流量表 固定资产 2077 2314 2476 2575 净利润 1416 1668 1790 1970 在建工程 810 720 634 550 折旧和摊销 290 288 306 323 无形资产 482 546 609 671 营运资本变动 -140 -735 383 -836 非流动资产合计 4517 4789 4988 5124 其他 -108 -18 -37 -28 资产总计 16898 15616 17081 17889 经营活动现金流净额 1458 1202 2443 1430 短期借款 530 500 470 445 资本开支 -669 -493 -438 -394 应付票据及应付账款 3016 2931 3606 3418 其他 -1152 1059 49 36 其他流动负债 1267 1252 1305 1368 投资活动现金流净额 -1820 567 -390 -358 流动负债合计 4813 4683 5381 5232 股权融资 0 0 0 0 其他 3823 1538 1138 838 债务融资 260 -2315 -430 -325 非流动负债合计 3823 1538 1138 838 其他 -405 -603 -658 -737 负债合计 8636 6221 6519 6070 筹资活动现金流净额 -146 -2918 -1088 -1062 股本 740 740 740 740 现金及现金等价物净增加额 -514 -1149 965 10 资本公积金 286 286 286 286 未分配利润 5484 6226 6972 7766 少数股东权益 504 671 850 1047 其他 1248 1473 1715 1981 所有者权益合计 8262 9395 10562 11820 负债和所有者权益总计 16898 15616 17081 17889 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如