N型出货高增，布局海外；P型产能计提，轻装上阵

    曾帅分析师 SAC执业证书：S0640522050001 联系电话： 邮箱：zengshuai@avicsec.com 1  11595.39 18656.95 22360.69 24551.08 26312.62 304.95% 60.90% 19.85% 9.80% 7.17% 716.95 815.64 1486.69 1692.72 1816.84 501.35% 13.77% 82.27% 13.86% 7.33% 11.60% 14.74% 12.65% 12.72% 12.90% 3.14 3.57 6.50 7.41 7.95 16.65 14.64 8.03 7.05 6.57 11.36 2.53 1.98 1.58 1.30 68.23% 17.32% 24.64% 22.44% 19.83% 单晶166PERC电池片均价单晶182PERC电池片均价单晶210PERC电池片均价单晶182TOPCon电池片均价 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 光伏电池片 营收成本毛利润毛利率 其他业务 营收成本毛利润 毛利率 资产负债表 利润表 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022 2023 2024E 2025E2026E 货币资金 1873 3608 3100 2790 2827 营业收入 11595 18657 22361 2455126313 应收票据及账款 1069 1895 3369 4103 4614 营业成本 10250 15906 19532 2142822918 预付账款 104 176 919 1143 1442 税金及附加 39 62 78 8692 其他应收款 10 8 306 336 360 销售费用 21 74 89 8692 存货 339 727 1338 1585 1695 管理费用 147 402 470 516553 其他流动资产 164 587 689 757 811 研发费用 249 304 380 417447 流动资产总计 3559 7000 9721 10714 11749 财务费用 150 197 92 7664 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -57 -1000 -168 -184-263 固定资产 4160 8079 8476 9752 11784 信用减值损失 -14 -4 -22 -25-26 在建工程 308 1276 3184 3925 3500 其他经营损益 -0 0 0 00 无形资产 159 239 188 137 86 投资收益 212 3 2 1015 长期待摊费用 3 1 1 0 0 公允价值变动损益 0 0 0 00 其他非流动资产 1299 1789 1494 1544 1594 资产处置收益 -2 -0 -1 -1-1 非流动资产合计 5930 11385 13343 15358 16964 其他收益 14 35 18 1818 资产总计 9489 18385 23064 26073 28713 营业利润 892 746 1547 17611889 短期借款 589 450 0 0 0 营业外收入 2 1 2 34 应付票据及账款 1536 3883 3746 4520 5149 营业外支出 2 3 2 22 其他流动负债 2252 2128 6305 7333 8160 其他非经营损益 0 0 0 00 流动负债合计 4377 6461 10051 11853 13309 利润总额 892 744 1548 17621891 长期借款 1661 2011 1869 1674 1355 所得税 71 -71 155 176189 其他非流动负债 2400 5204 5204 5204 5204 净利润 821 816 1393 15861702 非流动负债合计 4061 7215 7073 6878 6559 少数股东损益 104 0 -94 -107-115 负债合计 8438 13676 17124 18731 19868 归属母公司净利润 717 816 1487 16931817 股本 142 227 229 229 229 EBITDA 1462 1489 2886 33723899 资本公积 96 2995 2994 2994 2994 NOPLAT 753 750 1477 16541759 留存收益 813 1487 2812 4320 5939 EPS(元) 3.14 3.57 6.50 7.417.95 归属母公司权益 1051 4709 6034 7542 9161 少数股东权益 0 0 -94 -201 -316 主要财务比率 股东权益合计10514709594073418845会计年度202220232024E2025E2026E 负债和股东权益948918385230642607328713成长能力 营收增长率304.95%60.90%19.85%9.80%7.17% 现金流量表营业利润增长率984.01%-16.32%107.40%13.79%7.28% 会计年度202220232024E2025E2026EEBIT增长率1968.50-9.62%74.20%12.07%6.38% 税后经营利润 821 816 1376 1561 1672 EBITDA增长率 1361.26 1.85% 93.84% 16.84% 15.62% 折旧与摊销 420 548 1247 1535 1944 归母净利润增长率 501.35% 13.77% 82.27% 13.86% 7.33% 财务费用 150 197 92 76 64 经营现金流增长率 -73.19% 1170.67 77.52% 5.01% 12.67% 投资损失 -212 -3 -2 -10 -15 盈利能力 营运资金变动 -1199 -624 811 500 458 毛利率 11.60% 14.74% 12.65% 12.72% 12.90% 其他经营现金流 175 1046 -10 29 35 净利率 7.08% 4.37% 6.23% 6.46% 6.47% 经营性现金净流 156 1979 3514 3690 4157 营业利润率 7.69% 4.00% 6.92% 7.17% 7.18% 资本支出 -676 -23 3500 3500 3500 ROE 68.23% 17.32% 24.64% 22.44% 19.83% 长期投资 -584 0 0 0 0 ROA 7.56% 4.44% 6.45% 6.49% 6.33% 其他投资现金流 -825 -2801 324 -44 -40 ROIC 42.55% 28.99% 27.21% 23.81% 20.26% 投资性现金净流 -733 -2778 -3176 -3544 -3540 估值倍数 短期借款 412 -139 -450 0 0 P/E 16.65 14.64 8.03 7.05 6.57 长期借款 1467 350 -142 -195 -319 P/S 1.03 0.64 0.53 0.49 0.45 普通股增加 4 86 1 0 0 P/B 11.36 2.53 1.98 1.58 1.30 资本公积增加 -565 2898 -1 0 0 股息率 0.71% 1.42% 1.36% 1.55% 1.66% 其他筹资现金流 288 -991 -254 -260 -262 EV/EBIT 26.63 19.48 7.84 7.12 6.54 筹资性现金净流 1607 2205 -846 -455 -580 EV/EBITDA 18.97 12.32 4.45 3.88 3.28 现金流量净额 1030 1406 -508 -310 37 EV/NOPLAT 36.84 24.45 8.70 7.91 7.27 数据来源：iFinD，中航证券研究所