金刚线供需形势显著变化，公司市占份额有望提升

美畅股份(300861.SZ) 电力设备及新能源 2024年04月26日 金刚线供需形势显著变化，公司市占份额有望提升 推荐（维持） 股价：23.96元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.ylmetron.com 大股东/持股吴英/49.60% 实际控制人吴英总股本(百万股)480 流通A股(百万股)279 总市值（亿元） 115 流通A股市值(亿元) 67 每股净资产(元) 13.82 资产负债率(%) 12.2 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 苏可一般证券从业资格编号 S1060122050042 suke904@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收45.12亿元，同比 增长23.34%，归母净利润15.89亿元，同比增长7.86%，扣非后净利润15.33 亿元，同比增长10.44%；EPS3.31元，拟每10股派发现金红利1.5元；2024 年一季度实现营收8.57亿元，同比减少13.83%，归母净利润1.95亿元，同比减少48.46%。 平安观点： 盈利水平前高后低，2023年业绩稳步增长。2023年公司金刚线销量 12866.4万公里，同比增长33.81%，其中Q1/Q2/Q3/Q4销量分别为 2691/3105/3427/3643万公里，销量的较快增长一方面受益于光伏终端需求的增长，另一方面受益于细线化背景下线耗水平的增加；2023年金刚线产量14755.9万公里，同比增长33.07%。均价方面，2023年每公里收入约34.5元，同比下降约8%，其中碳钢丝金刚线销售均价同比下降超过10%，钨丝金刚线销售均价同比下降超过26%；盈利水平方面，随着金刚线产能的大幅扩张和供需趋于宽松，2023Q4以来销售价格呈现较明显的下滑，导致盈利水平明显下降。2023年公司对隆基绿能的销售额占总销售规模的53.44%，同比基本持平。 2024Q1销量季度新高，盈利水平进一步承压。2024年一季度公司金刚线销量3861.2万公里，同比增长43.49%，环比增长5.97%。金刚线行业产能明显过剩，下游硅片环节库存积压且降本压力较大，公司积极调整营销策略和产品价格，着力抢占市场份额，从一季度销量情况看效果明显。 2024Q1平均每公里销售收入22.2元，同比下降约40%，每公里净利润约5.1元，环比继续下降。按照当前的金刚线供需形势和下游硅片客户的盈利情况，预计金刚线价格还将继续走低，推动盈利水平的进一步下探。根据公司预测，2024年金刚线产量16500-18000万公里，同比增长12%-22%。 前瞻布局钨丝线，巩固金刚线龙头地位。公司成立子公司陕西美畅钨材 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)3,6584,5123,8604,6165,523 YOY(%)98.023.3-14.419.619.7 YOY(%)93.07.9-62.632.931.5 净利润(百万元)1,4731,5895947891,038 净利率(%)40.335.215.417.118.8 毛利率(%)53.052.527.829.932.1 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 EPS(摊薄/元)3.073.311.241.642.16 ROE(%)28.924.78.610.512.5 P/E(倍)7.87.219.414.611.1 P/B(倍)2.31.81.71.51.4 美畅股份·公司年报点评 料科技有限公司，专门负责同步开展钨丝金刚线的自研任务，利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，推动公司钨丝金刚线品质的稳步提升，目前公司已经能够批量生产钨丝母线并自供。2023年，公司钨丝金刚线销量规模达到1400-1450万公里，销量占比超过10%，产品规格以28μm和26μm为主，较同时期的碳钢丝金刚线线径平均细5μm左右；估计2024Q1钨丝线销量占比提升至15%左右。 投资建议。考虑金刚线行业供需形势显著变化，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润5.94、7.89亿元（原预测值22.01、25.49亿元），新增2026年盈利预测10.38亿元，动态PE分别为19.4、14.6、11.1倍。供需形势剧变导致金刚线行业盈利水平大幅走低，后续金刚线行业有望进入逐步出清的阶段，公司规模优势、技术优势突出，具备母线自供能力且前 瞻布局钨丝金刚线，龙头地位较为稳固，我们看好公司穿越行业低谷并借机扩大市占份额，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险2）对单一客户依赖程度较高和市占份额下降风险。3）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 美畅股份·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产5,9476,7157,5478,555 现金4801,7602,0762,430 应收票据及应收账款2,5822,0212,4162,891 其他应收款10101214 预付账款32536376 存货1,1051,1461,2401,387 其他流动资产1,7381,7261,7401,756 非流动资产1,6851,6641,6231,633 长期投资0000 固定资产1,1341,2151,2771,222 无形资产101105116120 其他非流动资产451343230291 资产总计7,6338,3799,17010,188 流动负债9161,2181,4141,641 短期借款0000 应付票据及应付账款440572664770 其他流动负债476646750871 非流动负债265250235222 长期借款68543825 其他非流动负债196196196196 负债合计1,1811,4681,6491,863 少数股东权益13141517 股本480480480480 资本公积1,7691,7691,7701,772 留存收益4,1904,6485,2566,056 归属母公司股东权益6,4396,8977,5068,308 负债和股东权益7,6338,3799,17010,188 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流841,568647739 净利润1,5945957911,039 折旧摊销232192213164 财务费用-9-1-4-6 投资损失-20-43-43-43 营运资金变动-1,914814-320-425 其他经营现金流201121110 投资活动现金流32-139-139-139 资本支出125170172174 长期投资160000 其他投资现金流-252-309-311-313 筹资活动现金流-262-150-192-245 短期借款0000 长期借款-4-15-15-13 其他筹资现金流-257-135-176-231 现金净增加额-1401,279316355 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入4,5123,8604,6165,523 营业成本2,1422,7883,2343,751 税金及附加37323846 营业费用168151175204 管理费用71667894 研发费用119110132158 财务费用-9-1-4-6 资产减值损失-198-84-101-120 信用减值损失3-11-13-15 其他收益51424242 公允价值变动收益27012 投资净收益20434343 资产处置收益-0000 营业利润1,8877049351,228 营业外收入1444 营业外支出12999 利润总额1,8767009301,223 所得税282105140184 净利润1,5945957911,039 少数股东损益6112 归属母公司净利润1,5895947891,038 EBITDA2,0988911,1381,380 EPS（元）3.311.241.642.16 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)23.3-14.419.619.7 营业利润(%)9.7-62.732.731.3 归属于母公司净利润(%)7.9-62.632.931.5 获利能力 毛利率(%)52.527.829.932.1 净利率(%)35.215.417.118.8 ROE(%)24.78.610.512.5 ROIC(%)51.212.520.224.3 偿债能力 资产负债率(%)15.517.518.018.3 净负债比率(%)-6.4-24.7-27.1-28.9 流动比率6.55.55.35.2 速动比率5.24.54.44.3 营运能力 总资产周转率0.60.50.50.5 应收账款周转率2.02.32.32.3 应付账款周转率8.98.98.98.9 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)3.311.241.642.16 每股经营现金流(最新摊薄)0.183.271.351.54 每股净资产(最新摊薄)13.4114.3715.6417.31 估值比率 P/E7.219.414.611.1 P/B1.81.71.51.4 EV/EBITDA6.89.67.25.8 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分