2022年三季报点评：业绩略超预期，市占份额稳步提升

公司1-3Q22实现营业收入1847.5亿元，YoY+9%；归母净利润116.7亿元，YoY+17%，扣非归母净利润112.2亿，YoY+24%；其中3Q22实现营业收入628.9亿元，YoY+9%，归母净利润37.2亿元，YoY+20%，扣非归母净利润37.3亿，YoY+34%，业绩超出市场预期。 全线产品市占率提升，重点发力高端市场。国内方面，公司升级高端品牌与场景方案，加速卡萨帝和三翼鸟的多维触电布局与场景化、套系化体验；同时加速新品类发展，3Q22干衣机收入同比增长89%、洗碗机收入同比增长超20%、清洁类机器人收入增长超120%。1-3Q22公司冰箱线上、线下零售额份额分别为39.1%/43.8%，其中高端市场优势进一步扩大，卡萨帝线下15000元以上价格段份额达到45%，同比+3.3pcts；1-3Q22公司洗衣机线上、线下零售额份额分别为40.2%和46.3%，其中高端市场份额高达77%，优势稳固；1-3Q22公司干衣机线上/线下零售额份额29.6%/39.3%（同比+4.1pcts/+5.8pcts）；空调业务坚持高效零售模式和中高端路线，1-3Q22线上、线下零售额占比分别为14.5%/19.9%，同比+1.0pcts/+2.9pcts，其中线下高端市场份额达24.8%，同比+4.0pcts。海外方面，海尔智家1-3Q22海外业务收入同比+9%，公司通过人单合一机制，高效本土化运营，把握高端市场增长机会，美洲市场高端品牌收入增长超过40%，欧洲市场高端品牌收入增长超过30%；把握行业趋势，拓展热泵、嵌入式品类等增长机会，1-3Q22热泵收入增长超30%，其中海外收入增长超300%；亚洲市场提速卡萨帝全球布局，其中巴基斯坦市场持续保持份额第一，日本市场冰箱、冷柜份额均为行业第一（数据均来自公司第三季度报告）。 毛利率保持稳定，费用率持续优化。1-3Q22公司毛利率30.5%（YoY+0.3pcts），其中3Q22毛利率31.1%（YoY+0.6pcts），毛利率提升主要系优化产品结构、SKU数量减少、供应链降本等。1-3Q22销售/管理/财务费用率分别为14.9%/4.2%/-0.3%（YoY-0.5/-0.3/-0.5pcts），其中3Q22销售/管理/财务费用率为15.7%/4.1%/-0.7%（YoY-0.3/-0.2/-0.7pcts），销售费用率下移主因数字化改革提高资源投放效率，公司库存周转、备件费率明显优化，财务费用率下移得益于公司提升资金管理效率，增加利息收入以及优化外汇管理增加汇兑收益。3Q22公司经营性现金流量净额52.4亿元，同比+5%，实现逐季向好，主要系数字化转型实现库存周转优化。长期来看，海尔对内数字化转型提升运营效率、对外通过场景方案提升用户体验，海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营，逐步实现整体经营效率优化。 盈利预测、估值与评级：全球布局的家电领军品牌，维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌，通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案，私有化H股子公司大幅改善治理效率。考虑到2022年前三季度业绩增长超市场预期且公司产品内外销市占率均稳步提升，维持2022-2024年归母净利润为154、179、204亿元，现价对应PE为13、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外耐用消费品需求退坡，原材料价格长时间高位。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率和净利率