23年成本端改善明显，2024下半年KC1036迎重要节点

康辰药业(603590.SH) 医药 2024年04月26日 23年成本端改善明显，2024下半年KC1036迎重要节点 推荐(维持) 股价:29.59元 主要数据 行业医药 公司网址www.konruns.cn 大股东/持股刘建华/31.74% 实际控制人刘建华,王锡娟 总股本(百万股)160 流通A股(百万股)158 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)47 流通A股市值(亿元)47 每股净资产(元)19.66 资产负债率(%)11.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】康辰药业（603590.SH）*季报点评*三季报业绩超预期，KC1036儿童用药临床申请获受理*推荐20231030 【平安证券】康辰药业（603590.SH）*半年报点评 *2023H1苏灵快速放量，KC1036初步数据亮眼*推荐20230801 【平安证券】康辰药业（603590.SH）*年报点评*23年苏灵医保解限弹性大，创新药价值有望持续体现*推荐20230426 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年报，实现收入9.20亿元（+6.15%），归母净利润1.50亿元 （+48.24%），扣非后归母净利润1.27亿元（+42.51%），EPS（基本）为 0.96元/股。公司业绩符合预期。 同时公布2024年一季报，实现收入1.99亿元（+20.67%），归母净利润0.42亿元（+62.28%），扣非后归母净利润0.40亿元（+74.63%）。 2023年度利润分配预案为：每10股派3.0元（含税）。 平安观点： 2023年成本端改善明显，所得税费用同比大幅减少。2023年公司毛利率 89.02%（+3.58pp），成本改善主要得益于直接人工和制造费用的节省，以及密钙息由航空运输转为海运减少成本等。2023年归母净利润1.50亿元（+48%），增速大幅高于收入端，主要原因是公司所得税费用大幅减少，2023年为-6484万元，上年同期为1642万元。所得税费用大幅减少是因为公司孙公司泰凌医药国际利得税申报正式取得回复，其购入密钙息资产的支出在税前可抵扣，形成亏损额结转，根据相关财务规定，公司确认递延所得税及所得税费用。其他期间费用率基本保持稳定。核心品种保持稳健增长，苏灵收入6.13亿元（+13.89%），考虑到22年版医保目录自2023年3月1日正式实施，因此苏灵解限效果2023年只体现了10个月，预计2024年仍有望保持快速增长。密钙息收入2.97亿元 （+0.54%），顺利完成1.2亿的利润对赌。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 867 920 1,103 1,337 1,627 YOY(%) 7.0 6.1 19.8 21.3 21.7 净利润(百万元) 101 150 188 238 292 YOY(%) -31.4 48.2 24.7 26.8 22.8 毛利率(%) 85.4 89.0 88.3 88.5 88.7 净利率(%) 11.7 16.4 17.0 17.8 18.0 ROE(%) 3.5 4.9 5.8 7.0 8.1 EPS(摊薄/元) 0.63 0.94 1.17 1.49 1.83 P/E(倍) 46.6 31.5 25.2 19.9 16.2 P/B(倍) 1.6 1.5 1.5 1.4 1.3 公司研发进展顺利，KC1036进入临床3期。KC1036是公司核心在研项目，公司实行单药多适应症并行和联合用药方案并行的研发策略。目前公司正加快推进KC1036治疗晚期食管鳞癌3期临床研究，2023年治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤，和联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌的IND申请均获得批准。此外，公司中药1.2类创新药金草片已完成全部受试者入组与随访，2024年3月完成揭盲，在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要终点。2023年公司犬用注射 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已获受理。 康辰药业公司年报点评 看好KC1036BIC潜力，叠加主业高增长，维持“推荐”评级。考虑2023年公司所得税费用对公司净利润贡献较大，我们预计这部分2024年贡献会减少，因此将公司2024-2025年净利润预测调整至1.88亿、2.38亿元（原预测为1.90亿、2.40亿元），当前股价对应2024年PE为25倍，考虑到下半年公司核心创新药迎来数据读出、入组完成等重要节点，因此维持“推荐”评级。 风险提示。1）研发不及预期风险：公司核心研发项目存在失败或进度不及预期风险。2）政策风险：核心产品可能面临医保谈判降价、或集采降价风险。3）苏灵放量不及预期：受医保对接、竞争格局等因素影响，苏灵放量存在不及预期可能。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 1230 1494 1964 2507 现金 230 541 893 1291 应收票据及应收账款 283 350 424 516 其他应收款 36 29 35 43 预付账款 12 20 24 29 存货 48 53 63 75 其他流动资产 621 503 526 554 非流动资产 2551 2357 2153 1941 长期投资 50 43 35 28 固定资产 224 216 202 184 无形资产 855 733 607 477 其他非流动资产 1423 1366 1308 1252 资产总计 3781 3851 4118 4448 流动负债 323 219 261 312 短期借款 97 0 0 0 应付票据及应付账款 83 71 85 101 其他流动负债 143 148 176 211 非流动负债 95 84 74 63 长期借款 44 33 22 12 其他非流动负债 51 51 51 51 负债合计 418 303 335 376 少数股东权益 302 340 387 444 股本 160 160 160 160 资本公积 955 955 955 955 留存收益 1945 2093 2282 2513 归属母公司股东权益 3060 3208 3397 3628 负债和股东权益 3781 3851 4118 4448 单位:百万元 康辰药业公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 920 1103 1337 1627 营业成本 101 129 154 184 税金及附加 6 9 11 13 营业费用 473 513 615 748 管理费用 111 110 134 163 研发费用 95 110 134 163 财务费用 -11 3 -1 -3 资产减值损失 -12 -7 -8 -10 信用减值损失 -7 -4 -4 -5 其他收益 11 15 15 15 公允价值变动收益 -1 0 0 0 投资净收益 6 -1 -1 -1 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 143 233 293 358 营业外收入 0 2 2 2 营业外支出 21 10 10 10 利润总额 123 225 285 350 所得税 -65 0 0 0 净利润 188 225 285 350 少数股东损益 37 37 47 58 归属母公司净利润 150 188 238 292 EBITDA 148 414 480 552 EPS（元） 0.94 1.17 1.49 1.83 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 6.1 19.8 21.3 21.7 营业利润(%) 1.8 62.5 25.8 22.2 归属于母公司净利润(%) 48.2 24.7 26.8 22.8 获利能力毛利率(%) 89.0 88.3 88.5 88.7 净利率(%) 16.4 17.0 17.8 18.0 ROE(%) 4.9 5.8 7.0 8.1 ROIC(%) 9.3 10.7 14.6 18.8 偿债能力资产负债率(%) 11.1 7.9 8.1 8.5 净负债比率(%) -2.7 -14.3 -23.0 -31.4 流动比率 3.8 6.8 7.5 8.0 速动比率 2.9 6.0 6.7 7.2 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 应收账款周转率 3.3 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 1.22 1.82 1.82 1.82 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.94 1.17 1.49 1.83 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 2.97 2.70 3.08 每股净资产(最新摊薄) 19.12 20.05 21.23 22.67 估值比率P/E 31.5 25.2 19.9 16.2 P/B 1.5 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 35 8 7 5 单位:百万元 经营活动现金流 192 475 433 493 净利润 188 225 285 350 折旧摊销 37 187 196 205 财务费用 -11 3 -1 -3 投资损失 -6 1 1 1 营运资金变动 -36 39 -75 -93 其他经营现金流 21 22 28 34 投资活动现金流 -448 -15 -21 -28 资本支出 108 -0 0 -0 长期投资 -365 0 0 0 其他投资现金流 -191 -15 -21 -28 筹资活动现金流 144 -150 -59 -68 短期借款 97 -97 0 0 长期借款 40 -11 -11 -10 其他筹资现金流 7 -42 -48 -58 现金净增加额 -113 311 353 397 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供