低空经济行业可转债研究报告：元年已至，迎风起航

证券研究报告 固定收益专题报告 元年已至，迎风起航 低空经济行业可转债研究报告 2024年04月26日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 10% 0% 10% 20% 中债综指上证指数 - - % 1M 3M 12M 上证指数 0.64 8.49 -9.20 中债综指 0.25 0.53 1.00 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（0408-0412）：经济延续弱修复利率下行空间打开2024-04-16 2固定收益月报（0301-0331）：PMI数据回升，利率下行空间有限2024-04-03 3固定收益周报（0318-0322）：利率上行空间不大，或以低位波动为主2024-03-26 顶层设计逐渐完善，国家大力支持低空经济发展。2023年以来，从 中央到地方持续加大对“低空经济”产业建设的支持力度，2024年“低空经济”首次被写入政府工作报告，并被作为新增长引擎，我们认为低空经济是新质生产力的重要组成部分，产业在政策红利推动下有望加速发展。 技术进步推动低空经济产品落地，各环节瓶颈待突破。产业链上游 原材料和零部件相关企业通过开发产品到低空经济领域，有望形成新的业绩增长曲线；产业链中游主要以无人机、eVTOL等整机制造为核心，具有较高技术壁垒；产业链下游主要是无人机、eVTOL等航空器的应用以及产业融合。产业链重点受益环节包括碳纤维等复合材料，高性能及长续航动力电池，航空器制造，复杂空域管理服务等。 低空经济，未来万亿产业空间新引擎。中国民航局发布的数据显示， 到2025年，低空经济市场规模将达1.5万亿元，到2035年有望达 3.5万亿元。根据赛迪顾问，预计2025年我国民用无人机产业规模将突破2000亿元，工业级无人机将成主力机型，eVTOL将成为新起之秀，快速推进商业化。这一新兴战略产业的发展对于促进产业结构优化升级、提升国家竞争力具有重要意义，将有力扩大消费需求、促进形成新的强大市场，推动经济内循环释放巨大的发展空间，成为经济增长的超级引擎。 “低空经济+”乘风而起，发展多元领域广。随着低空经济逐渐被提升 到国家战略层面，政策和产业的双重推动正不断加速推进各种“低空经济+”应用场景的落地和发展。根据四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，2030年通用航空装备将应用于各相关领域并成为低空经济增长的推动力，形成万亿级市场规模。低空经济发展是低空空域从“自然资源”转化为“经济资源”的过程，具备长周期、多领域、大空间的特点，将催生相关产业链投资机会。 投资建议：低空经济是新质生产力代表之一，预计将带动万亿市场 空间。2024年低空经济首次写入政府工作报告，政策端和产业端迎来共振，今年是低空经济蓬勃发展的元年，未来有望成为推动经济增长的新动能。我们认为当前低空经济处于培育初期，受到国家政策积极支持，作为新质生产力和经济新增长引擎，低空经济前景广阔，未来可期，低空经济具有产业链条广、价值量大等特征，有望带动多行业发展，并承接制造业外溢产能。建议关注低空经济产业链核心组成部分原材料、零部件、整机、地面基础设施及空管系统的优质龙头企业以及对应的可转债标的。 风险提示：技术发展不及预期；民航空域政策收紧；基础设施落地进 度不及预期；商业化落地不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点4 2低空经济产业链概览5 2.1原材料6 2.1.1碳钎维6 2.1.2玻璃纤维6 2.1.3钛合金7 2.2零部件7 2.2.1电池7 2.2.2飞控系统8 2.2.3电机9 2.2.4载荷10 2.3整机10 2.3.1eVTOL10 2.3.2无人机11 2.4地面基础设施12 2.5空管系统13 3eVTOL行业发展现状14 3.1政策落地14 3.1.1国家政策梳理15 3.1.2地方政策频出15 3.2低空经济发展现状17 3.2.1全球发展情况17 3.2.2国内发展情况18 3.3低空经济未来应用场景19 4低空经济可转债梳理22 4.1航新转债22 4.2通裕转债23 4.3商络转债24 4.4广联转债24 4.5天箭转债25 4.6广泰转债26 4.7声迅转债27 4.8麒麟转债28 4.9华设转债29 4.10海直转债30 5投资建议31 6风险提示31 图表目录 图1：国家空域基本基础分类示意图5 图2：低空经济产业链6 图3：eVTOL最大航程与供能方式关系8 图4：飞控系统主要作用9 图5：低空基础设施涵盖范围13 图6：空管系统构成14 图7：无人机市场规模（亿元）17 图8：消费级无人机和工业级无人机占比变化17 图9：中国低空经济市场规模（万亿）18 图10：我国无人机市场规模（亿元）18 图11：我国航空器在册数量19 图12：我国通用传统航企数量19 图13：低空经济+游览20 图14：低空经济+农业21 图15：低空经济+物流22 图16：公司主要营业范围23 图17：公司主要产品24 图18：公司主要代理产品24 图19：公司产业链示意图25 图20：增雨防雹火箭的发射26 图21：威海广泰主要空港设备27 图22：声迅股份低空经济产业主要产品28 图23：公司主要产品29 图24：华设集团助理太仓市建立低空5G智联网建设30 图25：中信海直开通首条往返潮汕和珠海的直升机航线31 表1：材料主要供应商及其发展情况7 表2：主要航空电池研究公司及其研究进展7 表3：提供电机的各大公司及参与内容10 表4：整机领域代表公司及其最新产品10 表5：国内公司在适航方面取得的进展11 表6：国内主要无人机公司及发展现状12 表7：空管系统代表公司及其布局13 表8：国家层面低空经济政策陆续出台15 表9：各省级地市单位关于发展低空经济的政策16 1核心观点 低空经济是一种新的经济形态。低空经济是指一般在垂直高度1000米以下、根据实 际需要延伸至不超过3000米的低空空域范围内，以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，带动相关领域融合发展的综合性经济业态，具有产业链条长、辐射面广、成长性和带动性强等特点。 顶层设计逐渐完善，国家大力支持低空经济发展。2021年，国家将“低空经济”纳入 《国家综合立体交通网规划纲要》，此后国家又陆续发布了对通用航空、无人驾驶航空器等低空经济相关产业的支持政策。2023年以来，从中央到地方持续加大对“低空经济”产业建设的支持力度，2024年“低空经济”首次被写入政府工作报告，并被作为新增长引擎，我们认为低空经济是新质生产力的重要组成部分，产业在政策红利推动下有望加速发展。 技术进步推动低空经济产品落地，各环节瓶颈待突破。航空级电池：三高一快是基本要求，包括高能量密度、高倍率、高安全和超级快充；电推进系统：分布式推进技术解放eVTOL架构设计限制，使得倾转旋翼和复合翼机型突破发展瓶颈。eVTOL对电机 效率和转矩密度的要求较高，永磁同步电机更具装机前景；航电飞控系统：需满足适航安全、智能操控和通用适配要求。机身材料：碳纤维广泛应用于eVTOL机体各个方面，更先进碳纤维材料有待大规模应用；空管系统：空管系统同时具备数据通信和飞行感知功能，是突破当前低空监管瓶颈的首要手段，也是未来低空经济高质量发展的必然要求。产业链上游的原材料和零部件相关企业通过开发产品到低空经济领域，有望形成新的业绩增长曲线；产业链中游主要以无人机、eVTOL等航空器的整机制造为核心，具有较高的技术壁垒；产业链下游主要是无人机、eVTOL等航空器的应用以及产业融合。产业链重点受益环节包括碳纤维等复合材料，高性能及长续航动力电池，航空器制造，复杂空域管理服务等。 低空经济，未来万亿产业空间新引擎。中国民航局发布的数据显示，到2025年，低 空经济市场规模将达1.5万亿元，到2035年有望达3.5万亿元。根据赛迪顾问，预计2025年我国民用无人机产业规模将突破2000亿元，工业级无人机将成主力机型，eVTOL将成为新起之秀，快速推进商业化。这一新兴战略产业的发展对于促进产业结构优化升级、提升国家竞争力具有重要意义，将有力扩大消费需求、促进形成新的强大市场，推动经济内循环释放巨大的发展空间，成为经济增长的超级引擎。 “低空经济+”乘风而起，发展多元领域广。随着国内外多种适航认证的取得和商业化运营的开始，以eVTOL为代表的低空经济产业化正式从0到1迈入1到N的新阶段。 2024年作为商用化的元年，众多大牌厂商获得批量新增。2022年12月，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035）》指出：“大力发展度假休闲旅游，拓展多样化、个性化、定制化旅游产品和服务，加快培育海岛、邮轮、低空、沙漠等旅游业态，释放通用航空消费潜力”。在政策激励和市场需求双重驱动下，低空旅游将会进入快速发展阶段。随着低空经济逐渐被提升到国家战略层面，政策和产业的双重推动正不断 加速推进各种“低空经济+”应用场景的落地和发展。根据四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，2030年通用航空装备将应用于各相关领域并成为低空经济增长的推动力，形成万亿级市场规模。低空经济的发展是低空空域从“自然资源”转化为“经济资源”的过程，具备长周期、多领域、大空间的特点，未来将催生相关产业链投资机会。 2低空经济产业链概览 低空经济一般是指在垂直高度1000米以下、根据实际需要延伸至不超过3000米的低空空域范围内，以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，带动相关领域融合发展的综合性经济业态。代表性的应用例如无人机送货、低空驾驶器观光等。低空经济具有辐射面广、产业链条长、成长性和带动性强等特点。 图1：国家空域基本基础分类示意图 资料来源：中国民航局，财信证券 低空经济作为一个综合性经济领域，以通用航空业为主导，以无人机领域为支撑。低空经济既继承了传统航空业态，又融合了新兴的以无人机为载体的低空经济服务模式，在数字化与信息化浪潮下发展，广泛体现于第一、第二、第三产业中，在促进经济发展、加强社会保障、服务国防事业等方面发挥着日益重要的作用。 低空经济产业链包括原材料、零部件、整机、地面基础设施及空管系统等标的。 图2：低空经济产业链 资料来源：中国航空网，财信证券 2.1原材料 2.1.1碳钎维 碳纤维复合材料是指以树脂、金属、陶瓷和橡胶等材料为基体，以碳纤维为增强材料，经过复合制成的结构或功能材料，碳纤维具有质轻、高强度、耐腐蚀、抗疲劳的属性。更轻的组件有助于释放更多空间提供载重、减少电力消耗、增加续航里程。根据研究机构StartviewResearch报告说明，eVTOL的结构部件和推进系统约有75-80%是用的复合材料；其次，内部结构约有12-14%是用的复合材料，如座椅、衡量等；电池系统、航空电子设备和其他小型零部件有8-12%的复材含量。 根据赛奥碳纤维《2022全球碳纤维复合材料市场报告》，2022年我国航空航天领域碳纤维用量为0.78万吨，约占当年碳纤维消费量的10.5%；全球航空航天领域碳纤维用量约2.01万吨，约占当年碳纤维用量的15%，其中无人机、直升机、飞行汽车用量分别为4000吨、1800吨、200吨。 2.1.2玻璃纤维 玻璃纤维，是一种性能优异的无机非金属材料，种类繁多，优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好、机械强度高。它是以叶腊石、石英砂、石灰石、白云石、硼钙石、硼镁石六种矿石为原料经高温熔制、拉丝、络纱、织布等工艺制造成的。使用玻璃纤维能在有效减轻重量的情况下，保持结构强度，并提供抗腐蚀、抗疲劳、耐高温等特点， 因此广泛应用在汽车、无人机和eVTOL的制造上。 2.1.3钛合金 钛合金指的是多种用钛与其他金属制成的合金金属。