传统业务稳健发展，储能、半导体温控持续发力

2024年04月26日 同飞股份（300990）证券研究报告 传统业务稳健发展，储能、半导体温控持续发力 23年实现较高增长，24Q1布局新品开发、股权激励费用影响利润增速 23年合计实现营收18.45亿元，YOY+83.13%；归母净利润1.82亿元，YOY+42.69%；扣非归母净利润1.70亿元，YOY+60.86%。毛利率27.5%，YOY+0.16pct。 24Q1实现营收2.74亿元，YOY+0.57%；归母净利润514万元，YOY-81.88%；扣非归母净利373万元，YOY-83.46%。毛利率26.33%，净利率1.87%。 23年业务分拆： 1、电力电子装置温控产品：实现收入11.95亿元，yoy+199.77%，毛利率 25.48%，yoy-3.37pct。 2、数控装备温控产品：实现收入6.06亿元，yoy+5.99%，毛利率31.15%，yoy+5.19pct。 23年各细分赛道（储能，半导体，氢能等）稳步拓展，打开新机遇 1）分地区看，公司2023年实现海外收入8642万元，yoy+41.51%，毛利率达到38.76%，yoy+16.95pct。公司2023年通过德国全资子公司ATF，打开通往国际的技术窗口，抓住与一些行业知名跨国公司达成在欧洲的合作契机，促成与其国内制造基地的合作。 投资评级 行业机械设备/通用设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格30.9元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)168.48 流通A股股本(百万股)42.12 A股总市值(百万元)5,206.03 流通A股市值(百万元)1,301.51 每股净资产(元)10.54 资产负债率(%)16.47 一年内最高/最低(元)106.86/22.05 作者 孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 股价走势 2）储能温控领域2023年实现营业收入约9.04亿元，成功拓展宁德时代、 阳光电源、中国中车、中创新航等业内优质客户。 3）此外，公司拓展了半导体制造、氢能、数据中心、新能源汽车（充换电）等新领域，成功开拓客户包括北方华创、海德利森、吉智新能源等多家知名企业。 盈利预测 从财务报表看，公司24Q1销售、管理、研发费用同比均有所增加，主要 1% -10% -21% -32% -43% -54% -65% -76% 同飞股份创业板指 系公司加大新产品、新工艺开发，以及股权激励费用摊销等因素。我们看好：1）行业层面，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》指出推进重点行业设备更新改造，相关政策措施推进有望推动高端数控机床产业发展；2）公司层面，公司持续开拓储能、半导体设备、数据中心温控等多行业、多客户，有望进一步打开公司下游市场空间。 基于公司24Q1经营业绩承压，我们调整公司24-26年营业收入至25.0、33.3、43.2亿元（原值为24-25年31.9、47.4亿元），归母净利润2.5、3.2、 4.2亿元（原值为24-25年4.0、5.8亿元），yoy+39.7%/+24.0%/32.6%，对应当前估值20、16、12XPE。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险，原材料价格波动风险，技术风险，人力资源获得及流失风险，规模扩张风险。 2023-042023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《同飞股份-年报点评报告:客户开拓顺利，储能、半导体温控持续发力》2023-04-27 2《同飞股份-首次覆盖报告:从工业温控设备到储能温控，开启第二增长曲线》2022-05-23 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,007.57 1,845.13 2,500.11 3,325.14 4,322.68 增长率(%) 21.48 83.13 35.50 33.00 30.00 EBITDA(百万元) 202.34 337.29 345.17 433.82 558.67 归属母公司净利润(百万元) 127.82 182.38 254.80 315.99 419.00 增长率(%) 6.56 42.69 39.71 24.02 32.60 EPS(元/股) 0.76 1.08 1.51 1.88 2.49 市盈率(P/E) 40.73 28.55 20.43 16.48 12.42 市净率(P/B) 3.19 2.95 2.58 2.23 1.89 市销率(P/S) 5.17 2.82 2.08 1.57 1.20 EV/EBITDA 39.22 20.96 13.99 11.77 8.73 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 217.27 202.91 155.47 166.26 216.13 营业收入 1,007.57 1,845.13 2,500.11 3,325.14 4,322.68 应收票据及应收账款 344.68 752.97 548.61 1,301.47 1,107.55 营业成本 732.05 1,337.73 1,837.58 2,477.23 3,220.40 预付账款 7.25 5.97 17.75 14.72 23.81 营业税金及附加 5.49 11.34 13.75 18.29 23.77 存货 206.29 180.58 435.58 432.98 613.80 销售费用 32.68 73.33 87.50 106.40 138.33 其他 479.07 240.62 294.56 286.48 306.99 管理费用 75.50 132.86 175.01 226.11 285.30 流动资产合计 1,254.56 1,383.05 1,451.98 2,201.92 2,268.28 研发费用 49.78 88.78 112.50 142.98 181.55 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (4.26) (5.70) (5.36) 9.23 14.23 固定资产 322.66 391.98 468.00 516.60 560.23 资产/信用减值损失 (6.85) (25.02) (18.21) (18.21) (18.21) 在建工程 103.62 205.84 252.21 323.24 396.45 公允价值变动收益 (8.74) (0.40) 0.00 0.00 0.00 无形资产 157.60 151.91 177.29 199.82 209.01 投资净收益 22.70 6.76 20.00 22.00 22.00 其他 7.33 21.83 11.17 13.44 15.48 其他 (22.20) 20.64 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 591.21 771.57 908.67 1,053.10 1,181.17 营业利润 131.43 204.80 280.91 348.68 462.89 资产总计 1,859.04 2,175.09 2,360.64 3,255.02 3,449.45 营业外收入 4.52 0.13 2.22 2.45 2.69 短期借款 0.00 2.50 0.00 289.48 112.16 营业外支出 0.11 0.02 0.02 0.02 0.02 应付票据及应付账款 154.04 272.03 227.56 516.33 439.78 利润总额 135.84 204.91 283.11 351.11 465.56 其他 39.06 85.03 86.31 83.99 111.20 所得税 8.03 22.53 28.31 35.11 46.56 流动负债合计 193.10 359.56 313.87 889.79 663.14 净利润 127.82 182.38 254.80 315.99 419.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 127.82 182.38 254.80 315.99 419.00 其他 25.45 40.02 29.13 31.53 33.56 每股收益（元） 0.76 1.08 1.51 1.88 2.49 非流动负债合计 25.45 40.02 29.13 31.53 33.56 负债合计 227.38 411.97 343.00 921.33 696.70 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 93.60 168.48 168.48 168.48 168.48 成长能力 资本公积 1,138.83 1,087.55 1,087.55 1,087.55 1,087.55 营业收入 21.48% 83.13% 35.50% 33.00% 30.00% 留存收益 399.35 506.85 761.65 1,077.64 1,496.64 营业利润 -2.36% 55.83% 37.16% 24.13% 32.75% 其他 (0.12) 0.25 (0.03) 0.03 0.08 归属于母公司净利润 6.56% 42.69% 39.71% 24.02% 32.60% 股东权益合计 1,631.66 1,763.12 2,017.64 2,333.70 2,752.75 获利能力 负债和股东权益总计 1,859.04 2,175.09 2,360.64 3,255.02 3,449.45 毛利率 27.34% 27.50% 26.50% 25.50% 25.50% 净利率 12.69% 9.88% 10.19% 9.50% 9.69% ROE 7.83% 10.34% 12.63% 13.54% 15.22% ROIC 19.48% 18.31% 18.61% 19.63% 19.22% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 127.82 182.38 254.80 315.99 419.00 资产负债率 12.23% 18.94% 14.53% 28.30% 20.20% 折旧摊销 25.39 37.84 48.20 54.48 60.13 净负债率 -13.27% -11.16% -7.63% 5.36% -3.69% 财务费用 (1.62) (1.57) (5.36) 9.23 14.23 流动比率 6.28 3.77 4.63 2.47 3.42 投资损失 (22.70) (7.49) (20.00) (22.00) (22.00) 速动比率 5.26 3.29 3.24 1.99 2.49 营运资金变动 (91.01) (173.51) (149.70) (452.96) (66.25) 营运能力 其它 (7.98) (6.48) 0.00 0.00 (0.00) 应收账款周转率 3.61 3.36 3.84 3.59 3.59 经营活动现金流 29.89 31.16 127.94 (95.25) 405.11 存货周转率 6.44 9.54 8.11 7.66 8.26 资本支出 249.96 189.12 206.86 194.24 184.13 总资产周转率 0.57 0.91 1.10 1.18 1.29 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00