客户开拓顺利，储能、半导体温控持续发力

同飞股份（300990） 证券研究报告 2023年04月27日 投资评级 客户开拓顺利，储能、半导体温控持续发力 22年及23Q1业绩同比均实现正增长，分季度看毛利率明显回升 22年报：公司22年实现营业收入10.08亿元，同增21.5%；归母净利润 1.28亿元，同增6.6%，扣非净利润1.05亿元，同增2.9%。 23年一季报：公司23Q1实现营业收入2.73亿元，yoy+45.3%，qoq-19.2%； 归母净利润0.28亿元，yoy+35.2%，qoq-32.4%；扣非净利润0.23亿元， yoy+62.5%，qoq-38.4%。 21Q4-23Q1整体毛利率分别为20.0%/23.2%/26.9%/29.7%/28.1%/28.2%，毛 利率呈现回升趋势。我们认为，此前公司毛利率下滑较多，主要系钢材、铜材等金属材料涨价影响，而22H2至今主要金属原材料价格较此前已有回落，我们预计未来公司业务整体毛利率或将趋于稳定。 公司22年储能温控业务收入形成规模，各行业客户开拓速度亮眼 数控装备温控业务：22年实现收入5.72亿元，yoy-2.17%；毛利率25.96%，较21年-1.83pct；行业层面，据国家统计局数据显示，2022年全国金属成形机床累计产量18.3万台，yoy-15.7%。公司22年整体业务收入增速高于行业增速，我们认为主要系公司多年发展，积累了大量优质客户，且新客户开拓进展顺利。 公司在国内数控机床和激光设备温控领域客户包括海天精工、纽威数控、 行业机械设备/通用设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格101.93元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)93.60 流通A股股本(百万股)23.40 A股总市值(百万元)9,540.65 流通A股市值(百万元)2,385.16 每股净资产(元)17.78 资产负债率(%)11.83 一年内最高/最低(元)136.00/45.60 作者孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 股价走势 德国埃马克集团、尼得科（Nidec）等；半导体制造领域客户逐步拓展，包同飞股份创业板指 括北方华创、芯碁微装、华海清科、上海微电子等。 电力电子装置温控业务：22年实现收入3.99亿元，yoy+117.15%；毛利率 28.85%。其中，储能温控领域的营业收入约为1.58亿元，形成规模性收入。 盈利预测 从财务报表看，公司22Q4、23Q1管理费用有所增加，主要系公司募投项目新增产能释放，带来折旧费用、无形资产摊销费用增加，以及管理人员增加、支付薪酬增加等所致。我们看好公司：1）据中国机床工具工业协会判断，随着我国经济总体回升，2023年机床工具行业将继续恢复性增长，有望带动公司数控装备温控业务实现稳定增长；2）储能、半导体温控等业务客户持续开拓，有望受益行业实现较快增长。 我们预计，公司2023-2024年实现收入20.2、31.9亿元，归母净利润2.59、 3.97亿元，yoy+102%/+53.3%，对应当前估值36、23XPE。 风险提示：宏观经济波动风险、新能源发电投资不及预期、储能行业需求不及预期、客户开拓进展不及预期、原材料价格进一步上涨。 107% 88% 69% 50% 31% 12% -7% -26% 2022-042022-082022-12 资料来源：聚源数据 相关报告 1《同飞股份-首次覆盖报告:从工业温控设备到储能温控，开启第二增长曲线2022-05-23 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 829.43 1,007.57 2,015.14 3,193.08 4,742.44 增长率(%) 35.46 21.48 100.00 58.45 48.52 EBITDA(百万元) 175.25 202.34 321.38 494.55 716.58 归属母公司净利润(百万元) 119.95 127.82 258.65 396.53 577.41 增长率(%) (3.84) 6.56 102.36 53.31 45.61 EPS(元/股) 1.28 1.37 2.76 4.24 6.17 市盈率(P/E) 76.60 71.88 35.52 23.17 15.91 市净率(P/B) 5.92 5.63 4.86 4.02 3.21 市销率(P/S) 11.08 9.12 4.56 2.88 1.94 EV/EBITDA 32.55 39.22 27.14 17.94 12.60 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 96.83 217.27 302.27 478.96 711.37 营业收入 829.43 1,007.57 2,015.14 3,193.08 4,742.44 应收票据及应收账款 213.18 344.68 566.87 943.76 1,394.45 营业成本 588.93 732.05 1,450.90 2,317.84 3,470.93 预付账款 4.85 7.25 11.70 20.68 29.73 营业税金及附加 3.67 5.49 10.08 15.97 23.71 存货 106.54 206.29 283.13 531.26 759.96 销售费用 27.61 32.68 64.48 99.80 142.27 其他 902.27 479.07 536.09 540.46 568.38 管理费用 58.42 75.50 147.10 221.36 308.26 流动资产合计 1,323.67 1,254.56 1,700.07 2,515.12 3,463.89 研发费用 29.45 49.78 80.61 111.59 156.50 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (1.26) (4.26) (2.12) 9.23 22.50 固定资产 228.60 322.66 390.76 481.24 546.69 资产/信用减值损失 (6.29) (6.85) (3.50) (3.50) (3.50) 在建工程 39.13 103.62 138.03 161.80 202.68 公允价值变动收益 9.98 (8.74) 0.00 0.00 0.00 无形资产 88.05 157.60 184.07 220.28 257.29 投资净收益 3.96 22.70 22.00 22.00 22.00 其他 4.33 7.33 4.56 5.41 5.77 其他 (19.63) (22.20) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 360.11 591.21 717.42 868.72 1,012.43 营业利润 134.61 131.43 282.58 435.79 636.76 资产总计 1,694.18 1,859.04 2,417.49 3,383.84 4,476.32 营业外收入 2.02 4.52 5.00 5.00 5.00 短期借款 0.00 0.00 224.82 488.01 803.02 营业外支出 0.02 0.11 0.20 0.20 0.20 应付票据及应付账款 73.26 154.04 161.29 390.71 495.51 利润总额 136.62 135.84 287.38 440.59 641.56 其他 34.58 39.06 67.10 76.58 98.80 所得税 16.67 8.03 28.74 44.06 64.16 流动负债合计 107.84 193.10 453.21 955.30 1,397.33 净利润 119.95 127.82 258.65 396.53 577.41 长期借款 0.00 0.00 56.66 120.17 193.31 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 119.95 127.82 258.65 396.53 577.41 其他 21.93 25.45 17.26 21.55 21.42 每股收益（元） 1.28 1.37 2.76 4.24 6.17 非流动负债合计 21.93 25.45 73.93 141.72 214.73 负债合计 141.56 227.38 527.14 1,097.02 1,612.06 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 52.00 93.60 93.60 93.60 93.60 成长能力 资本公积 1,177.29 1,138.83 1,138.83 1,138.83 1,138.83 营业收入 35.46% 21.48% 100.00% 58.45% 48.52% 留存收益 323.54 399.35 658.00 1,054.53 1,631.94 营业利润 -6.80% -2.36% 115.01% 54.22% 46.12% 其他 (0.21) (0.12) (0.08) (0.14) (0.11) 归属于母公司净利润 -3.84% 6.56% 102.36% 53.31% 45.61% 股东权益合计 1,552.62 1,631.66 1,890.35 2,286.83 2,864.26 获利能力 负债和股东权益总计 1,694.18 1,859.04 2,417.49 3,383.84 4,476.32 毛利率 29.00% 27.34% 28.00% 27.41% 26.81% 净利率 14.46% 12.69% 12.84% 12.42% 12.18% ROE 7.73% 7.83% 13.68% 17.34% 20.16% ROIC 32.26% 19.48% 26.08% 28.10% 30.10% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 119.95 127.82 258.65 396.53 577.41 资产负债率 8.36% 12.23% 21.81% 32.42% 36.01% 折旧摊销 9.99 25.39 36.91 45.52 53.31 净负债率 -6.21% -13.27% -1.08% 5.67% 9.97% 财务费用 1.70 (1.62) (2.12) 9.23 22.50 流动比率 11.15 6.28 3.75 2.63 2.48 投资损失 (4.27) (22.70) (22.00) (22.00) (22.00) 速动比率 10.26 5.26 3.13 2.08 1.94 营运资金变动 (41.33) (91.01) (325.87) (396.17) (589.85) 营运能力 其它 (29.35) (7.98) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 4.84 3.61 4.42 4.23 4.06 经营活动现金流 56.67 29.89 (54.43) 33.12 41.37 存货周转率 9.73 6.44 8.23 7.84 7.35 资本支出 186.43 249.96 174.08 191.70 196.78 总资产周转率 0.74 0.57 0.94 1.10 1.21 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (1,165.81) (108.61) (317.97) (365.68) (371.