行业短期承压，AI打开PCB新蓝海

2024年04月26日鹏鼎控股(002938.SZ) 行业短期承压，AI打开PCB新蓝海 公司快报 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价27.47元股价(2024-04-25)23.60元 事件： 4月25日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年全年公司实 交易数据总市值(百万元) 54,762.33 流通市值(百万元) 54,636.62 总股本(百万股) 2,320.44 流通股本(百万股) 2,315.11 12个月价格区间16.88/27.33元 现营业收入320.66亿元，同比增长-11.45%，实现归母净利润32.87亿元，同比增长-34.41%。2024年第一季度营业收入66.87亿元，同比增长0.29%，归母净利润4.97亿元，同比增长18.81%. 行业短期承压，加大新领域布局： 公司多年来深耕以智能手机为代表的通讯电子及以平板、笔记本电脑为代表的消费电子及计算机市场，在相关下游产品市场上，已经建立了稳固的竞争优势，并成为公司发展壮大的重要支撑。年报披露，2023年，通讯用板业务实现营收235.13亿元，消费电子及计算机用板业务实现营收79.75亿元。在车用产品的开发领域，2023年，公司汽车及服务器产品实现产品收入5.39亿元，同比增长71.45%。2023年上半年，公司完成雷达运算板的顺利量产，2023年第四季，激光雷达及雷达高频天线板开始进入量产阶段。公司积极布局海外产能，加快推动泰国厂的建设，一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于2025年下半年投产。2024年1月公司荣获AMD“PartnerExcellenceAward”，并成为唯一获得此项殊荣的PCB厂商，并同时获得“AMDEPYC杰出贡献奖”。 推进数字化转型，AI打开行业新蓝海： AI技术带来巨大算力需求，打开了AI服务器的市场空间，也带来相关PCB产品需求的快速增长，多层板及高速板的需求将不断增长，HDI类产品在AI产品类的应用也将不断上升。公司高度关注AI的发展趋势，在FPC及高阶HDI类等产品上积累了雄厚的技术实力，在AI服务器及汽车电子等领域都进行了产品及技术的研发布局，同时公司与全球领先的电子品牌客户均保持了多年良好的合作，并积极投资兴建新产能，便于公司在行业发展开启新一轮周期下迅速捕捉发展机遇，依托本身的优势获取新的发展动能。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为359.78亿元、402.95亿元、451.31亿元，归母净利润分别为37.49亿元、42.53亿元、47.33亿元，给予24年17倍PE，对应六个月目标价27.47元，维持“买入 -A”投资评级。 鹏鼎控股 沪深300 16% 6% -4% -14% -24% -34% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 2.0 2.1 3M 17.2 22.8 12M -2.7 -13.6 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思分析师 SAC执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告业绩短期承压，下半年复苏 2023-08-13 可期持续加大技术创新，业绩超 2023-03-17 市场预期一季度超预期，PCB龙头业 2022-04-07 绩高增长 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 36,211.0 32,066.0 35,978.1 40,295.5 45,130.9 净利润 5,011.5 3,287.0 3,749.0 4,253.4 4,733.2 每股收益(元) 2.16 1.42 1.62 1.83 2.04 每股净资产(元) 12.04 12.78 14.00 15.38 16.91 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 10.9 16.7 14.6 12.9 11.6 市净率(倍) 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 净利润率 13.8% 10.3% 10.4% 10.6% 10.5% 净资产收益率 17.9% 11.1% 11.5% 11.9% 12.1% 股息收益率 3.0% 0.0% 1.7% 1.9% 2.2% ROIC 20.3% 14.2% 18.2% 20.1% 30.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 36,211.0 32,066.0 35,978.1 40,295.5 45,130.9 成长性 减:营业成本 27,521.3 25,223.9 28,062.9 31,430.5 35,202.1 营业收入增长率 8.7% -11.4% 12.2% 12.0% 12.0% 营业税费 170.8 238.0 215.9 249.8 295.2 营业利润增长率 47.4% -36.6% 15.6% 13.5% 11.2% 销售费用 197.5 210.3 233.1 249.8 289.4 净利润增长率 51.1% -34.4% 14.1% 13.5% 11.3% 管理费用 1,286.6 1,208.2 1,302.4 1,447.8 1,651.9 EBITDA增长率 35.5% -26.8% 14.9% 8.4% 6.7% 研发费用 1,671.9 1,956.9 2,158.7 2,417.7 2,723.3 EBIT增长率 46.4% -40.6% 21.2% 12.3% 10.4% 财务费用 -357.1 -308.9 -86.5 -147.6 -204.3 NOPLAT增长率 39.6% -36.1% 22.5% 12.3% 10.4% 资产减值损失 -225.9 -92.0 -30.0 -30.0 -30.0 投资资本增长率 -8.5% -4.2% 1.4% -27.6% -0.5% 加:公允价值变动收益 11.0 11.8 - - - 净资产增长率 17.3% 6.2% 9.6% 9.8% 10.0% 投资和汇兑收益 1.8 -3.6 0.3 0.3 0.3 营业利润 5,619.9 3,565.6 4,121.9 4,677.6 5,203.6 利润率 加:营业外净收支 -0.3 5.7 2.0 1.1 2.9 毛利率 24.0% 21.3% 22.0% 22.0% 22.0% 利润总额 5,619.7 3,571.3 4,123.9 4,678.7 5,206.5 营业利润率 15.5% 11.1% 11.5% 11.6% 11.5% 减:所得税 608.1 284.5 371.1 421.1 468.6 净利润率 13.8% 10.3% 10.4% 10.6% 10.5% 净利润 5,011.5 3,287.0 3,749.0 4,253.4 4,733.2 EBITDA/营业收入 23.6% 19.6% 20.0% 19.4% 18.5% EBIT/营业收入 15.5% 10.4% 11.2% 11.2% 11.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 151 172 143 108 74 货币资金 8,206.6 10,912.1 12,243.4 18,673.3 22,159.0 流动营业资本周转天数 43 30 38 39 38 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 171 220 234 253 277 应收帐款 6,282.2 6,208.1 8,830.5 7,371.1 10,825.4 应收帐款周转天数 72 70 75 72 73 应收票据 6.7 16.7 6.4 10.7 12.1 存货周转天数 35 36 35 36 36 预付帐款 296.3 230.1 617.5 232.6 684.0 总资产周转天数 370 455 431 398 381 存货 3,440.0 3,054.1 4,040.1 4,022.0 4,975.2 投资资本周转天数 220 232 204 158 118 其他流动资产 261.0 302.3 315.7 293.0 303.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.9% 11.1% 11.5% 11.9% 12.1% 长期股权投资 8.3 4.9 4.9 4.9 4.9 ROA 12.9% 7.8% 8.6% 9.4% 9.4% 投资性房地产 719.3 690.2 690.2 690.2 690.2 ROIC 20.3% 14.2% 18.2% 20.1% 30.6% 固定资产 15,385.1 15,263.7 13,355.0 10,762.0 7,826.5 费用率 在建工程 1,837.2 2,310.3 1,156.8 580.0 291.6 销售费用率 0.5% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 1,278.7 1,271.2 1,168.1 1,065.1 962.0 管理费用率 3.6% 3.8% 3.6% 3.6% 3.7% 其他非流动资产 1,081.5 2,014.4 1,454.8 1,515.9 1,660.7 研发费用率 4.6% 6.1% 6.0% 6.0% 6.0% 资产总额 38,803.0 42,278.2 43,883.4 45,220.8 50,395.3 财务费用率 -1.0% -1.0% -0.2% -0.4% -0.5% 短期债务 2,964.3 3,961.4 2,362.9 - - 四费/营业收入 7.7% 9.6% 10.0% 9.8% 9.9% 应付帐款 5,529.2 6,326.2 6,964.2 7,396.8 9,036.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 28.0% 29.8% 25.9% 21.0% 22.1% 其他流动负债 1,507.7 1,552.0 1,347.2 1,398.1 1,369.3 负债权益比 38.9% 42.5% 35.0% 26.6% 28.3% 长期借款 175.7 - - - - 流动比率 1.85 1.75 2.44 3.48 3.74 其他非流动负债 689.3 763.2 692.7 715.1 723.7 速动比率 1.51 1.49 2.06 3.02 3.27 负债总额 10,866.2 12,602.8 11,367.0 9,510.0 11,129.9 利息保障倍数 -15.69 -10.78 -46.64 -30.70 -24.47 少数股东权益 - 24.7 28.5 32.7 37.5 分红指标 股本 2,321.2 2,320.4 2,320.4 2,320.4 2,320.4 DPS(元) 0.70 - 0.40 0.46 0.51 留存收益 25,687.5 27,355.8 30,167.6 33,357.6 36,907.5 分红比率 32.4% 0.0% 25.0% 25.0% 25.0% 股东权益 27,936.8 29,675.4 32,516.5 35,710.8 39,265.4 股息收益率 3.0% 0.0% 1.7% 1.9% 2.2% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 20