需求恢复且产品结构改善，24年1季度营收恢复高增

源杰科技(688498.SH) 电子 2024年04月26日 需求恢复且产品结构改善，24年1季度营收恢复高增 推荐(维持) 股价:140.21元 主要数据 行业电子 公司网址www.yj-semitech.com 大股东/持股ZHANGXINGANG/12.36% 实际控制人ZHANGXINGANG 总股本(百万股)85 流通A股(百万股)59 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)120 流通A股市值(亿元)83 每股净资产(元)24.72 资产负债率(%)5.3 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 研究助理 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年年报及2024年1季度报。2023年，公司实现营业收入1.44亿元，同比下降48.96%；实现归母净利润1947.98万元，同比下降80.58%；实现归母扣非净利润-23.87万元，同比下降100.26%。每10股派发现金红利1元 （含税），不送红股不进行资本公积转增股本。2024年1季度，公司实现收入 6006.32万元，同比增长72.33%；实现归母净利润1053.50万元，同比下降 11.06%；实现扣非净利润957.01万元，同比增长109.72%。 平安观点： 下游市场正在恢复，公司2024年1季度营收实现高增长。2023年，公司面临着较为复杂的经营环境：一方面，下游电信运营商客户的库存较高以及资本支出的放缓，光芯片国内市场上的竞争还趋于激烈，公司收入出现显著下滑，同时毛利率也出现明显下降；另一方面，传统数据中心投入在2023年也出现放缓，较大程度上影响了公司在中高速产品领域的销售。另外，公司针对一些存在减值风险的资产，计提了减值。受到以上因素影响，公司2023年收入和业绩均出现大幅下滑。2024年1季度，下游恢复较为明显，自身产品线进一步丰富，EML等产品开始放量，公司收入较上年出现了大幅提升，业绩也得到显著改善。 发力高速EML和大功率光芯片，产品结构进一步优化。公司聚焦于光芯片行业，主营业务为光芯片的研发、设计、生产与销售，主要产品包括2.5G、10G、25G、50G、100G及更高速率激光器芯片系列产品等，目前主要应用于电信市场、数据中心市场、车载激光雷达等领域。在传统电信市场上，中低速产品相对比较成熟，国产化水平比较高。未来25G/50GPON接入网对光芯片的要求也将进一步提升，公司已开发相应的集成技术与光放大器集成技术平台，适配高速接入网的需求。在数据中心市场上，由于AI的拉动，400G、800G或以上高速光模块需求快速增加，高速率、大功率的芯片需求显著提升，比如主要为100GPAM4EML光芯片、70mW、100mW大光功率激光器等。公司公告显示 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 贲志红 一般证券从业资格编号 S1060122080088BENZHIHONG448@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2022A283 2023A144 2024E239 2025E335 2026E437 YOY(%) 21.9 -49.0 65.7 40.1 30.5 净利润(百万元) 100 19 61 103 148 YOY(%) 5.3 -80.6 213.5 68.9 43.4 毛利率(%) 61.9 41.9 46.3 53.1 56.4 净利率(%) 35.5 13.5 25.5 30.8 33.8 ROE(%) 4.8 0.9 2.8 4.5 6.1 EPS(摊薄/元) 1.17 0.23 0.71 1.21 1.73 P/E(倍) 119.4 615.1 196.2 116.2 81.0 P/B(倍) 5.7 5.7 5.5 5.3 5.0 ，公司已推出相应的高速EML、大功率激光器产品，在性能方面已经能够同国际同类产品对标。 源杰科技公司年报点评 新技术、新应用将为光芯片带来更大机会，公司将充分受益。一方面，AI产业的快速发展，将进一步提升数据中心对高速光模块的需求，尤其是1.6T以上的光模块。另一方面，硅光技术逐渐成为提升成本效率重要方案之一，硅光方案中，CW激光器芯片作为外置光源，硅基芯片承担速率调制功能。最后，光芯片在传感、智能驾驶等新领域也将得到应用，下游赛道也持续在拓宽。公司虽然在上年面临着较大的经营压力，但也在积极应对光芯片在技术和市场方面的快速迭代，持续在加大在相应领域的研发投入，保持自身的竞争力。2023年，公司研发费用仍达到3094.61万元，同比增长14.23%。 投资建议：公司作为国内的重要的光芯片供应商，主要产品在光纤接入、5G和数据中心等市场上实现了批量供货。伴随着下游市场的恢复，2024年公司收入和业绩有望进入回升通道。同时，顺应AI带来的数据中心高速传输的需求，以及硅光方案的应用开始提上日程，公司所开发的高速EML、大功率激光器等产品都将受益。结合公司市场环境及最新财务表现，我们调整了公司的盈利预期，预计2024-2026年净利润分别为0.61亿元（前值为1.38亿元）、1.03亿元（前值为1.83亿元）、1.48亿元（新增），对应4月25日收盘价PE分别为196.2X、116.2X和81.0X，虽然近年来公司业绩出现较大波动，但我们依然看好公司所在赛道和市场地位，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）下游市场需求波动的风险；2）技术演进不及预期，差距拉大的风险；3）市场竞争加剧的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 1631 1855 2061 2315 现金 1344 1578 1692 1845 应收票据及应收账款 124 154 215 281 其他应收款 0 0 0 0 预付账款 3 3 5 6 存货 141 105 129 157 其他流动资产 19 14 20 26 非流动资产 606 530 451 370 长期投资 30 30 30 30 固定资产 447 392 334 273 无形资产 17 14 11 8 其他非流动资产 112 94 76 58 资产总计 2237 2385 2512 2685 流动负债 95 168 207 252 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 84 137 168 204 其他流动负债 11 31 39 47 非流动负债 25 24 24 23 长期借款 1 0 0 -0 其他非流动负债 24 24 24 24 负债合计 120 192 230 275 少数股东权益 0 0 0 0 股本 85 85 85 85 资本公积 1845 1866 1866 1866 留存收益 187 240 330 459 归属母公司股东权益 2117 2192 2282 2410 负债和股东权益 2237 2385 2512 2685 单位:百万元 源杰科技公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 144 239 335 437 营业成本 84 128 157 191 税金及附加 3 3 4 5 营业费用 7 10 14 18 管理费用 26 25 35 44 研发费用 31 22 28 35 财务费用 -22 -5 -6 -6 资产减值损失 -18 -1 -2 -2 信用减值损失 -3 -3 -5 -6 其他收益 14 8 8 8 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 5 4 4 4 资产处置收益 0 -0 -0 -0 营业利润 18 64 108 155 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 18 64 108 155 所得税 -1 3 5 7 净利润 19 61 103 148 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 19 61 103 148 EBITDA 38 135 181 230 EPS（元） 0.23 0.71 1.21 1.73 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -49.0 65.7 40.1 30.5 营业利润(%) -83.5 253.2 68.9 43.4 归属于母公司净利润(%) -80.6 213.5 68.9 43.4 获利能力毛利率(%) 41.9 46.3 53.1 56.4 净利率(%) 13.5 25.5 30.8 33.8 ROE(%) 0.9 2.8 4.5 6.1 ROIC(%) -1.2 7.1 15.3 22.8 偿债能力资产负债率(%) 5.4 8.1 9.2 10.2 净负债比率(%) -63.4 -71.9 -74.1 -76.6 流动比率 17.1 11.0 10.0 9.2 速动比率 15.4 10.3 9.2 8.4 营运能力总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.2 应收账款周转率 1.2 1.7 1.7 1.7 应付账款周转率 1.00 1.15 1.15 1.15 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.23 0.71 1.21 1.73 每股经营现金流(最新摊薄) -0.21 2.48 1.39 1.92 每股净资产(最新摊薄) 24.77 25.65 26.70 28.20 估值比率P/E 615.1 196.2 116.2 81.0 P/B 5.7 5.5 5.3 5.0 EV/EBITDA 297 77 57 44 单位:百万元 经营活动现金流 -18 212 119 164 净利润 19 61 103 148 折旧摊销 41 76 79 81 财务费用 -22 -5 -6 -6 投资损失 -5 -4 -4 -4 营运资金变动 -93 83 -54 -56 其他经营现金流 41 1 1 1 投资活动现金流 -38 3 3 3 资本支出 70 0 -0 -0 长期投资 19 0 0 0 其他投资现金流 -127 3 3 3 筹资活动现金流 -27 19 -8 -14 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -1 -1 -0 -0 其他筹资现金流 -26 20 -8 -13 现金净增加额 -83 234 114 153 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证