业绩符合预期，核电行业高景气度带动发展

│ 江苏神通(002438) 业绩符合预期，核电行业高景气度带动发展 事件： 公司发布《2023年年度报告》，2023年公司实现营业收入21.33亿元，同比+9.10%，实现归母净利润2.69亿元，同比+18.16%，实现扣非归母净利 润2.44亿元，同比+23.17%，业绩符合预期。 Q4扣非利润高增，毛利率提升 公司2023Q4实现营业收入5.9亿元，同比+16.18%，实现归母净利润0.67 亿元，同比+38.71%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+83.65%。 公司2023年实现毛利率31.69%，同比+1.84pct，实现净利率12.6%，同比 +0.96pct，主要系高毛利率核电、节能服务产品同比提升所致。 受益核电发展球阀、蝶阀、法兰增长，节能服务产品高增 公司为核电阀门主要供应商，2008年至今公司获得已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上订单，受益核电核准开工加速，2023年公司蝶阀/球阀/法兰及锻件/地坑过滤器营收分别为5.21/1.70/7.01/0.4亿元，同比增长分别为16.83%/16.79%/16.29%/37.4%。受益钢铁行业节能降碳需求，公司节能业务快速发展，2023年实现营收2.61亿元，同比+64.01%。 订单同比增长，高研发驱动公司切入多行业 2023年公司新增订单29.16亿元，同比+20.8%，其中核电/冶金/能源装备 /无锡法兰/瑞帆节能订单分别同比+16.89%/-6.82%/+15.93%/-8.68%/+158.13%。公司2023年研发费用0.95亿元，同比+26.52%，高研发驱动公司完善核电领域产品，拓展氢能业务，2024年公司拟向特定对象定增，其中募集资金目标产品为核能装备领域高端专用阀门。氢能方面，神通新能源主要面向35-105兆帕高压氢阀的研究与开发，目前已具备批量供货的能力。 盈利预测、估值与评级 2023年钢铁冶金行业对阀门需求降低，业绩有所承压，我们预计公司2024- 2026年营业收入分别为26.59/30.98/33.80亿元，同比增速分别为 24.67%/16.48%/9.13%，归母净利润分别为3.30/4.09/4.76亿元，同比增速分别为22.58%/24.2%/16.32%，EPS分别为0.65/0.81/0.94元/股，3年CAGR为20.95%。鉴于公司为阀门领域龙头，受益核电行业发展，参照可比公司估值，我们给予公司2024年23倍PE，目标价15元，维持“买入”评级。 风险提示：核电开工不及预期，原材料涨价，新领域拓展不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1955 2133 2659 3098 3380 增长率（%） 2.37% 9.10% 24.67% 16.48% 9.13% EBITDA（百万元） 397 496 688 771 813 归母净利润（百万元） 228 269 330 409 476 增长率（%） -10.20% 18.16% 22.58% 24.20% 16.32% EPS（元/股） 0.45 0.53 0.65 0.81 0.94 市盈率（P/E） 27.7 23.4 19.1 15.4 13.2 市净率（P/B） 2.1 1.9 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 16.1 13.3 10.2 8.5 7.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月25日收盘价 证券研究报告 2024年04月26日 行业：机械设备/通用设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：12.40元 目标价格：15.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)507.54/468.93流通A股市值(百万元)5,814.69每股净资产(元)6.46 资产负债率(%)43.93 一年内最高/最低(元)12.76/7.93 股价相对走势 江苏神通 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/42023/82023/122024/4 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《江苏神通（002438）：盈利能力同比改善，受益核电建设加速》2023.08.14 2、《江苏神通（002438）：一季报点评，阀门龙头受益核电建设加速，新布局贡献新成长》2023.04.27 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 915 715 1330 1549 1907 营业收入 1955 2133 2659 3098 3380 应收账款+票据 1145 1291 1588 1757 1815 营业成本 1371 1457 1822 2113 2305 预付账款 35 62 66 68 65 营业税金及附加 16 15 19 22 24 存货 850 847 1048 1204 1263 营业费用 122 121 146 167 179 其他 345 260 286 307 321 管理费用 171 211 255 291 311 流动资产合计 3290 3176 4317 4884 5371 财务费用 13 20 33 25 5 长期股权投资 15 51 47 44 42 资产减值损失 -20 -23 -29 -34 -37 固定资产 1096 2007 1782 1563 1329 公允价值变动收益 2 2 2 2 2 在建工程 840 28 24 10 10 投资净收益 12 2 3 4 5 无形资产 109 108 77 46 15 其他 1 7 3 0 -2 其他非流动资产 448 475 462 449 449 营业利润 257 297 363 451 524 非流动资产合计 2510 2670 2392 2113 1845 营业外净收益 -1 -2 -2 -2 -2 资产总计 5800 5846 6710 6997 7216 利润总额 256 295 361 449 522 短期借款 656 592 795 415 0 所得税 28 26 32 39 46 应付账款+票据 1034 938 1149 1321 1435 净利润 228 269 330 409 476 其他 441 682 848 977 1060 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 2131 2212 2792 2713 2495 归属于母公司净利润 228 269 330 409 476 长期带息负债 514 154 108 65 26 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 201 202 202 202 202 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 715 356 310 267 228 成长能力 负债合计 2847 2568 3103 2980 2724 营业收入 2.37% 9.10% 24.67% 16.48% 9.13% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -12.82% 17.14% 25.36% 20.28% 11.17% 股本 508 508 508 508 508 EBITDA 0.33% 24.95% 38.76% 12.09% 5.41% 资本公积 1156 1191 1191 1191 1191 归属于母公司净利润 -10.20% 18.16% 22.58% 24.20% 16.32% 留存收益 1290 1579 1908 2318 2794 获利能力 股东权益合计 2953 3278 3607 4017 4493 毛利率 29.85% 31.69% 31.50% 31.79% 31.82% 负债和股东权益总计 5800 5846 6710 6997 7216 净利率 11.64% 12.60% 12.39% 13.21% 14.09% ROE 7.70% 8.20% 9.14% 10.19% 10.60% 现金流量表 ROIC 7.23% 6.94% 9.41% 10.04% 11.20% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 228 269 330 409 476 资产负债率 49.08% 43.93% 46.24% 42.60% 37.74% 折旧摊销 128 181 294 297 286 流动比率 1.5 1.4 1.5 1.8 2.2 财务费用 13 20 33 25 5 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.3 1.6 存货减少（增加为“-”） -31 3 -201 -156 -59 营运能力 营运资金变动 -162 -328 -150 -47 69 应收账款周转率 2.2 2.0 2.0 2.1 2.3 其它 71 40 197 151 53 存货周转率 1.6 1.7 1.7 1.8 1.8 经营活动现金流 247 185 502 680 830 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 -594 -240 -20 -20 -20 每股指标（元） 长期投资 -173 147 0 0 0 每股收益 0.4 0.5 0.6 0.8 0.9 其他 -92 31 8 8 8 每股经营现金流 0.5 0.4 1.0 1.3 1.6 投资活动现金流 -859 -62 -12 -12 -12 每股净资产 5.8 6.5 7.1 7.9 8.9 债权融资 429 -423 157 -423 -454 估值比率 股权融资 22 0 0 0 0 市盈率 27.7 23.4 19.1 15.4 13.2 其他 508 131 -33 -25 -5 市净率 2.1 1.9 1.7 1.6 1.4 筹资活动现金流 958 -293 124 -449 -459 EV/EBITDA 16.1 13.3 10.2 8.5 7.2 现金净增加额 346 -169 614 219 359 EV/EBIT 23.8 21.0 17.7 13.8 11.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本