Q1毛利率同比改善，文体旅转型有序推进

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-04-25 收盘价(元) 9.93 流通股本(亿股) 4.06 每股净资产(元) 6.83 总股本(亿股) 4.09 最近12月市场表现  事件：公司公告2023年营收19.38亿元同降31.83%，归母净利润1.01亿元同降64.81%，扣非归母净利润0.85亿元同降63.86%。2024Q1营收2.9亿元同降13.14%，归母净利润0.34亿元同增58.77%，扣非归母净利润0.28亿元同增75.46%。 大丰实业 沪深300 34% 19% 4% -12% -27% -42% 2023年收入业绩承压，文体旅运营拓展成效显现。分业务来看，2023年公司文体科技装备/数字艺术科技/轨道交通装备/文体旅运营服务分别实现收入13.87/2.30/1.06/1.82亿元，分别同比变动-36.35%/-42.72%/-32.06%/125.74% 毛利率分别为23.45%/34.84%/5.06%/27.23%，分别同比变动-5.66pct/-2.13pct/-20.94pct/13.27pct。2023年受新开工率不足导致交付进度不如预期，以及个别项目毛利率低于平均同时新业务拓展费用增加等拖累，公司传统业务盈利与收入均有一定下滑，但文体旅运营拓展初具成效，营收与利润实现快速提升 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《“文体旅”产业延伸，转型运营再出发》2023-12-21 经营现金流持续改善，24Q1盈利明显回暖。2023年公司经营性活动现金净流入1.69亿元，去年同期为净流出6.10亿元，同比多流入7.79亿元；收现比110.04%同增23.65pct，付现比94.25%同降31.2pct。2024Q1销售毛利率为37.01%同增10.77pct；期间费用率38.09%同增11.38pct；归母净利率11.70%同增5.3pct；公司期内经营性活动现金净流入0.09亿元同比多流入2.63亿元 文体旅转型持续推进，股份回购彰显信心。2023年，文体旅运营业务作为公司第二增长曲线初步成型。公司在手IP充足，依托子公司大丰文化积极投身现场娱乐内容服务。同时，公司于2023年3月推出股份回购方案，拟以人民币1-2亿元（含）回购公司股份用于可转债转股，彰显公司长期发展信心 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入23.94/28.52/32.62亿元归母净利润1.84/2.27/2.77亿元。4月25日收盘价对应PE分别为22.11/17.90/ 14.65倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场复苏状况不及预期；海外业务风险；新业务开展不及预期。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 2842 1938 2394 2852 3262 收入增长率(%) -3.93 -31.83 23.53 19.15 14.39 归母净利润(百万元) 287 101 184 227 277 净利润增长率(%) -26.58 -64.81 81.89 23.53 22.17 EPS(元/股) 0.69 0.25 0.45 0.55 0.68 PE 14.39 39.72 22.11 17.90 14.65 ROE(%) 10.06 3.49 6.04 7.06 8.17 PB 1.79 1.93 1.34 1.26 1.20 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月25日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 大丰实业2023年报&2024一季报正文 2023年收入业绩承压，文体旅运营拓展成效显现。分季度来看，公司2023年Q1-Q4营业收入分别为3.33/8.00/5.71/2.33亿元，同比分别变动-27.75%/21.57%/-15.96%/-77.7%；归母净利润分别为0.21/1.00/0.02/-0.23亿元分别同比变动-69.39%/51.64%/-97.61%/-142.57%。分业务来看，2023年公司文体科技装备/数字艺术科技/轨道交通装备/文体旅运营服务分别实现收入13.87/2.30/1.06/1.82亿元，分别同比变动-36.35%/-42.72%/-32.06%/125.74%；毛利率分别为23.45%/34.84%/5.06%/27.23%，分别同比变动-5.66pct/-2.13pct/-20.94pct/13.27pct。2023年受新开工率不足导致交付进度不如预期，以及个别项目毛利率低于平均水平同时新业务拓展费用增加等拖累，公司传统业务盈利能力与收入规模均有一定下滑，但文体旅运营业务拓展初具成效，营收与利润实现快速提升。 经营现金流持续改善，24Q1盈利明显回暖。2023年公司销售毛利率为25.03%，同降4.89pct；期间费用率17.45%，同增2.46pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为5.72%/17.02%/-5.29%，同比变动2.28pct/6.06pct/-5.88pct。资产及信用减值损失率2.39%同降1.42pct；归母净利率5.21%同降4.88pct；公司期内经营性活动现金净流入1.69亿元，去年同期为净流出6.10亿元，同比多流入7.79亿元；收现比110.04%同增23.65pct，付现比94.25%同降31.2pct。2024Q1销售毛利率为37.01%同增10.77pct；期间费用率38.09%同增11.38pct；归母净利率11.70%同增5.3pct；公司期内经营性活动现金净流入0.09亿元同比多流入2.63亿元；截至3月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为15.25/8.13/15.16/2.83亿元，较年初同比变动-10.85%/-9.56%/-0.70%/10.46%。 文体旅转型持续推进，股份回购彰显信心。2023年，文体旅运营业务作为公司第二增长曲线初步成型。文旅融合运营方面，“文旅+融合+创新”的商业模式成型，C端景区型文旅融合运营项目《今夕共西溪》保持全年正常演出，阶段性实现观演人数突破增长；场馆运营方面，截至2023年底，公司拥有杭州金沙湖大剧院、义乌文化广场剧院、杭州亚运博物馆等13个场馆运营项目赛事运营方面，2023年公司深度赋能杭州马拉松、宁波马拉松、中国田径街头巡回赛等各大体育赛事，通过冠名、运营及主办等方式用活赛事资源提高公司赛事IP规格。公司在手IP充足，依托子公司大丰文化积极投身现场娱乐内容服务，现有《流浪地球》经典IP授权打造实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等现场娱乐内容矩阵，芒果TV独家授权爆款综艺《法医探案团》打造悬疑沉浸式剧场，2023年底联合上海大剧院共同推出由知名BBC英剧改编的沉浸式悬念剧场《9号秘事》。同时，公司于2023年3月推出了股份回购方案，拟以人民币1-2亿元（含）回购公司股份用于可转债转股，预计拟回购数量占总 股本比例1.57-3.15%，彰显公司长期发展信心，未来文体旅转型持续推进有望带动经营不断改善。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入23.94/28.52/32.62亿元归母净利润1.84/2.27/2.77亿元。4月25日收盘价对应PE分别为22.11/17.90/ 14.65倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场复苏状况不及预期；海外业务风险；新业务开展不及预期。 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入2842.411937.662393.602852.093262.38成长性 减:营业成本1991.861452.571692.501989.382254.01营业收入增长率-3.9%-31.8%23.5%19.2%14.4% 营业税费16.6417.4521.5425.6729.36营业利润增长率-27.6%-67.2%87.3%27.2%24.6% 销售费用97.71110.77119.68142.60156.59净利润增长率-26.6%-64.8%81.9%23.5%22.2% 管理费用182.87218.04227.39265.24293.61EBITDA增长率-20.8%-82.7%398.0%29.2%23.4% 研发费用128.81111.80119.68142.60163.12EBIT增长率-25.5%-102.8%2,644.1%39.2%29.5% 财务费用16.77-102.5328.3425.2917.50NOPLAT增长率-24.4%-103.0%-2,630.5%34.5%26.6% 资产减值损失-12.819.395.00-2.00-10.00投资资本增长率13.2%2.8%10.0%1.7%5.6% 加:公允价值变动收益4.233.470.000.000.00净资产增长率8.9%1.7%4.8%5.6%5.3% 投资和汇兑收益9.003.917.188.569.79利润率 营业利润333.03109.26204.63260.23324.29毛利率29.9%25.0%29.3%30.2%30.9% 加:营业外净收支-6.82-2.85-4.50-4.50-4.50营业利润率11.7%5.6%8.5%9.1%9.9% 利润总额326.21106.42200.13255.73319.79净利润率9.8%5.0%7.5%7.8%8.3% 减:所得税48.4910.1320.0133.2547.97EBITDA/营业收入14.5%3.7%14.9%16.1%17.4% 净利润286.99101.00183.72226.94277.26EBIT/营业收入12.3%-0.5%10.5%12.2%13.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金787.21817.38682.311084.441674.12固定资产周转天数35106867057 交易性金融资产253.62134.31154.31159.31189.31流动营业资本周转天数100791158877 应收帐款1684.681531.301711.661850.992046.36流动资产周转天数505698602592624 应收票据26.2017.8335.3628.0244.48应收帐款周转天数205299245228220 预付帐款32.4143.3042.3149.7356.35存货周转天数4956504948 存货234.16220.47254.67284.36304.71总资产周转天数9361445123311011026 其他流动资产140.84170.05175.05165.05167.05投资资本周转天数6931044930794733 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE10.1%3.5%6.0%7.1%8.2% 长期股权投资7.6411.6511.6511.6511.65ROA3.7%1.3%2.2%2.5%2.9% 投资性房地产41.1338.6638.6638.6638.66ROIC5.5%-0.2%3.7%4.9%5.9% 固定资产270.53564.22565.86546.43507.29费用率 在建工程381.4989.2135.2931.7628.59销售费用率3.4%5.7%5.0%5.0%4.8% 无形资产140.07134.57216.57198.57180.57管理费用率6.4%11.3%9.5%9.3%9.0% 其他非流动资产2701.901605.521625.521627.321628.22财务费用率0.6%-5.3%1.2%0.9%0.5% 资产