23年业绩表现稳健，全面推进大家居战略

公司点评●家居用品 2024年04月25日 23年业绩表现稳健，全面推进大家居战略 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收227.82亿元，同比+1.35%；归母净利润30.36亿元，同比+12.92%；扣非净利润27.46亿元，同比+5.91%；基本每股收益4.98元。23Q4，公司实现营收62.18亿元，同比 +0.11%；归母净利润7.26亿元，同比+4%；扣非净利润5.45亿元，同比-18.84%。 23年毛利率同比改善，费用率有所增加，扣非净利率小幅提升。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为34.16%，同比+2.55pct。其中，23Q4单季毛利率为34.6%，同比+4.11pct，环比-3.02pct。公司综合管理降本、采购降本等各类降本增效措施严格执行，带动毛利率实现改善。 费用率：2023年，公司期间费用率为18.44%，同比+1.14pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/6.15%/4.94%/-1.35%，同比分别变动+1.23 pct/+0.21pct/-0.05pct/-0.25pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为12.05%，同比+0.52pct。其中，23Q4 单季公司扣非净利率为8.77%，同比-2.05pct，环比-8.03pct。 多品类表现稳健，配套品供应链优化致衣柜及配套品小幅下降。2023年，公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他分别实现70.31/119.49/11.28/13.78 /8.23亿元，同比分别-1.99%/-1.56%/+9%/+2.42%/+167.3%。公司对衣柜配套品进行供应链优化调整，配套品的销售收入阶段性降低，进而导致衣柜及配套品营收小幅下降。 经销、大宗维持稳定，境外业务表现亮眼。经销方面，2023年，公司实现 175.75亿元，同比-0.04%。截至2023年末，公司共有经销商数量5,745位，同比-187位，共有经销门店数量8,716家，同比+40家。大宗方面，2023年，公司实现35.86亿元，同比+2.61%。公司严控传统商业精装修项目风险，并全力开辟较低风险的大宗新形态业务。境外方面，2023年，公司实现3.2亿元，同比+46.54%。海外事业部多线布局，招商与培商结合，不断开拓外贸新局面。 全面推进大家居战略，组织改革带动渠道转型。公司启动组织改革，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，进一步向大家居战略方向匹配。组织改革带来的积极成效逐步显现，在实战中快速打造出一系列有效且可推广的营销模式。同时，直营渠道对大家居的实践取得亮眼成效，成为全国经销商的参照样板，2023年直营渠道实现8.29亿元，同比+17.44%，广州直营事业部在大家居经营模式下近五年营收增速保持在15%以上。截至2023年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600多个。 投资建议：公司为家居行业龙头企业，前瞻性、全方位布局打造强护城河，组织改革全面推进大家居战略，零售+整装大家居共同发展，渠道转型稳步落地，长期成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益5.39 /5.82/6.41元，对应PE为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。 欧派家居(603833) 推荐 (维持) 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001研究助理：刘立思 分析师 市场数据 2024-04-25 股票代码 603833.SH A股收盘价(元) 60.01 上证指数 3,052.90 总股本(万股) 60,915 实际流通A股(万股) 60,915 流通A股市值(亿元) 365.55 相对沪深300表现图 欧派家居 沪深300 20% 0% -20% -40% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -60% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_欧派家居：业绩表现稳健，看好政策发力 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 22782.09 24716.29 26997.60 29743.26 同比增速（%） 1.35 8.49 9.23 10.17 归母净利润 3035.67 3283.75 3548.11 3906.34 同比增速（%） 12.92 8.17 8.05 10.10 EPS(元) 4.98 5.39 5.82 6.41 PE 12.04 11.13 10.30 9.36 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/25收盘价） 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，地产市场及终端需求不及预期的风险，大家居落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 16365.30 16086.43 19705.12 23925.53 营业收入 22782.09 24716.29 26997.60 29743.26 现金 12574.59 12112.91 15454.10 19338.17 营业成本 15000.50 16260.85 17729.33 19526.45 应收账款 1361.62 1510.44 1724.85 1982.88 营业税金及附加 164.62 179.45 202.83 223.07 其它应收款 112.46 123.58 134.99 148.72 营业费用 1981.76 2323.33 2537.77 2825.61 预付账款 100.17 89.43 88.65 87.87 管理费用 1401.39 1581.84 1727.85 1933.31 存货 1132.46 1174.39 1231.20 1301.76 财务费用 -307.72 -361.52 -336.59 -481.85 其他 1084.00 1075.67 1071.34 1066.13 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 17981.74 18660.15 19117.56 19446.98 公允价值变动收益 -22.23 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 7.50 15.00 15.00 投资净收益 88.37 98.87 107.99 118.97 固定资产 7066.49 7264.40 7241.31 7097.72 营业利润 3512.76 3803.01 4107.81 4523.96 无形资产 1033.30 1006.30 979.30 952.30 营业外收入 44.15 33.49 36.41 37.33 其他 9881.95 10381.95 10881.95 11381.95 营业外支出 20.26 11.16 10.92 10.68 资产总计 34347.04 34746.58 38822.68 43372.50 利润总额 3536.65 3825.34 4133.30 4550.61 流动负债 13179.68 13631.91 14174.04 14833.09 所得税 511.21 554.67 599.33 659.84 短期借款 7796.16 7796.16 7796.16 7796.16 净利润 3025.44 3270.67 3533.97 3890.77 应付账款 1695.16 1761.59 1871.43 2006.89 少数股东损益 -10.23 -13.08 -14.14 -15.56 其他 3688.36 4074.16 4506.45 5030.04 归属母公司净利润 3035.67 3283.75 3548.11 3906.34 非流动负债 3050.88 3050.88 3050.88 3050.88 EBITDA 4055.44 4098.91 4452.80 4745.35 长期借款 606.99 606.99 606.99 606.99 EPS（元） 4.98 5.39 5.82 6.41 其他 2443.89 2443.89 2443.89 2443.89 负债合计 16230.56 16682.79 17224.92 17883.97 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -0.77 -13.86 -27.99 -43.56 营业收入 1.35% 8.49% 9.23% 10.17% 归属母公司股东权益 18117.25 18077.65 21625.75 25532.09 营业利润 14.94% 8.26% 8.01% 10.13% 负债和股东权益 34347.04 34746.58 38822.68 43372.50 归属母公司净利润 12.92% 8.17% 8.05% 10.10% 毛利率 34.16% 34.21% 34.33% 34.35% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 13.32% 13.29% 13.14% 13.13% 经营活动现金流 4878.07 4373.95 4641.41 5069.18 ROE 16.76% 18.16% 16.41% 15.30% 净利润 3025.44 3270.67 3533.97 3890.77 ROIC 9.49% 10.48% 10.21% 9.75% 折旧摊销 915.96 635.09 656.09 676.59 资产负债率 47.25% 48.01% 44.37% 41.23% 财务费用 209.08 317.51 317.51 321.76 净负债比率 -13.13% -10.62% -24.35% -35.87% 投资损失 -88.37 -98.87 -107.99 -118.97 流动比率 1.24 1.18 1.39 1.61 营运资金变动 549.19 269.42 264.63 322.71 速动比率 1.09 1.03 1.24 1.46 其它 266.78 -19.86 -22.79 -23.68 总资产周转率 0.72 0.72 0.73 0.72 投资活动现金流 -4664.36 -1194.78 -982.72 -863.35 应收帐款周转率 16.76 17.21 16.69 16.04 资本支出 -2098.57 -1286.14 -1083.21 -982.32 应付帐款周转率 8.32 9.41 9.76 10.07 长期投资 -2044.17 -7.50 -7.50 0.00 每股收益 4.98 5.39 5.82 6.41 其他 -521.63 98.87 107.99 118.97 每股经营现金 8.01 7.18 7.62 8.32 筹资活动现金流 740.59 -369.78 -317.51 -321.76 每股净资产 29.74 29.68 35.50 41.91 短期借款 3211.47 0.00 0.00 0.00 P/E 12.04 11.13 10.30 9.36 长期借款 601.87 0.00 0.00 0.00 P/B 2.02 2.02 1.