2023年报&2024一季报点评： 通用设备注塑机行业需求复苏，大型压铸机不断成长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 注塑机行业需求复苏，大型压铸机不断成 长 ——伊之密(300415)2023年报&2024一季报点评 证券研究报告-年报点评买入(首次)市场数据(2024-04-24) 发布日期：2024年04月25日 收盘价(元) 21.48投资要点： 一年内最高/最低(元) 23.28/14.03伊之密4月19日披露2023年年报。2023年公司实现营业总收入40.96 沪深300指数 3,521.62亿元，同比增长11.30%；归母净利润4.77亿元，同比增长17.66%；扣 市净率(倍) 3.78非净利润4.56亿元，同比增长23.44%。 流通市值(亿元) 91.09 基础数据(2024-03-31) 伊之密同时发布了2024年第一季度报告：2024年第一季度，公司实现 每股净资产(元) 5.68营业总收入9.55亿元，同比增长11.72%；归母净利润1.16亿元，同比增 每股经营现金流(元) -0.24长28.83%；扣非净利润1.11亿元，同比增长35.40%。 毛利率(%) 34.802023年报注塑机稳健增长，压铸机大幅增长35.44% 净资产收益率_摊薄(%) 4.36 资产负债率(%) 57.21公司2023年报实现营业收入40.96亿元，同比增长11.30%；归母净利润 总股本/流通股(万股) 46,856.21/42,405.054.77亿元，同比增长17.66%；扣非净利润4.56亿元，同比增长23.44%。 B股/H股(万股) 0.00/0.00分业务看：注塑机业务实现营业收入27.6亿，同比增长3.86%，占营业收 个股相对沪深300指数表现 伊之密沪深300 入比例67.39%；压铸机业务实现营业收入7.8亿，同比增长35.44%，占营业收入比例19.05%；橡胶机营业收入1.83亿，同比增长31.96%。 23% 16% 9% 2% -5% -12% -19% -26%2023.042023.082023.122024.04 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《伊之密(300415)季报点评：行业低迷业绩承压，一体压铸机成长空间可期》2022-11-04 《伊之密(300415)年报点评：业绩高增长，一体压铸机有望助力公司上新台阶》 2022-05-27 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 分行业看，汽车行业营业收入11.42亿，同比增长22.85%，占营业收入比例27.87%；3C行业营业收入5.54亿，同比增长33.65%，占营业收入比例13.52%；包装行业3.29亿，家电行业2.76亿，日用品行业2.07亿。 公司注塑机业务增长主要原因是1）汽车、3C行业需求较好，带动公司注塑机业务整体向好；2）行业需求相对疲软，其他行业应用不同程度下滑。 公司受益于汽车行业尤其新能源汽车行业的快速发展，大型高端压铸机设备受到客户欢迎，汽车行业客户快速提升，带动公司压铸机业务快速发展。 主要产品毛利率上升，公司盈利能力稳步上升 2023年公司毛利率为33.25%、同比上升2.13个百分点；净利率为12%， 同比上升0.54个百分点；扣非净利率11.12%，同比上升1.09个百分点。 毛利率上升的主要原因是：①2023年公司推出新产品，毛利有所提升；②原材料价格逐步下降，毛利率同比上升；③人民币贬值带来海外收入毛利率提升及汇兑收益增加。 分业务：2023年注塑机毛利率33.3%，同比上升2.83百分点；压铸机毛利率34.95%，同比上升4.32个百分点。 公司2023年加大研发投入，2023年公司研发费用支出为21,235.79万元，同比增加17.61%，占公司营业收入的5.18%。公司持续完善以技术路线图为驱动核心的三级研发体系，通过集团化管理及多业务集成实现资源整合，实现产品技术的高端化、智能化、绿色化。 2024Q1业绩持续改善，盈利能力稳步提升 2024年第一季度，公司实现营业总收入9.55亿元，同比增长11.72%；归 母净利润1.16亿元，同比增长28.83%；扣非净利润1.11亿元，同比增长35.40%。营收增速、归母净利润增速环比均有所加速，行业需求复苏持续，公司各项盈利指标都有小幅提高，2024Q1毛利率34.8%，对比2023年报提升1.55百分点，净利率12.37%，对比2023年报提升0.37个百分点。 下游需求逐步好转，注塑机行业有望迎来周期复苏 公司注塑机主要有通用机型（A5S产品线、SKII产品线、多物料机C系列产品线、两板机产品线、全电动产品线、高速包装产品线等）和专用机型（薄壁类SJ-II系列、建材类储料缸M系列/UPVC系列、包装类PET系列、医疗类BOPP系列等）。注塑机主要应用在汽车行业、家电行业、3C行业、包装行业等。 受益新能源汽车行业需求景气，叠加2023年下半年3C行业需求开始出现周期触底反转，注塑机行业在经历2021年以来的下行周期后有望逐步复苏，2024年行业需求有望好转。 公司近年持续加大研发投入，注塑机业务中全新SKIII系列注塑机全面上市，中大型全电动注塑机已经全面投放市场，最大吨位覆盖1380T，并在海外市场实现销售，超大型注塑机8500T正式交付客户，实现了国产超大型两板式注塑机关键技术的突破。公司是国产注塑机行业排名第二的企业，有望受益行业复苏。 新能源汽车一体压铸市场空间巨大，公司持续拓展不断成长 近年受益新能源汽车行业一体压铸需求的增长，公司大型压铸机取得较好的应用。公司在全国压铸机行业排名靠前。2022年上半年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，2023年相关的产品逐步导入市场。公司努力把握新能源汽车行业发展的机遇，与一汽铸造形成战略合作，为一汽铸造建立9000T压铸整体解决方案，公司与长安汽车的合作也顺利推进，7000T压铸机有序交付，并预计在2024年投入使用。全球最大的3200T半固态镁合金注射成型机成功交付客户。 新能源汽车一体压铸市场空间巨大，公司不断加强研发，投放市场，逐步进入龙头企业一汽、长安的供应市场，未来有望随着龙头新能源汽车业务发展不断成长。 盈利预测与估值 公司是国内注塑机和压铸机龙头企业，下游需求好转注塑机行业有望迎来周期复苏，大型压铸机受益新能源汽车发展不断渗透，公司进入龙头企业一汽、长安的压铸机供应链有望跟随龙头一起成长。 我们预测公司2024年-2026年营业收入为50.1亿、60.79亿、69.12亿，归母净利润分别为6.16亿、7.64亿、8.92亿，对应的PE分别为16.04X、12.92X、11.07X，公司估值合理，分红稳定，近几年分红比例均在40%以上，股息率接近2%，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：下游需求景气度不及预 期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：出口需求增速不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,680 4,096 5,010 6,079 6,912 增长比率（%） 4.16 11.30 22.31 21.35 13.71 净利润（百万元） 405 477 616 764 892 增长比率（%） -21.43 17.66 29.03 24.09 16.75 每股收益(元) 0.87 1.02 1.31 1.63 1.90 市盈率(倍) 24.35 20.69 16.04 12.92 11.07 资料来源：中原证券，聚源 4,500 营业收入 同比(%) 4,095.82 35 4,000 3,532.8293.,96779.89 30 3,500 28.59 7 25 3,000 2,718.20 2,500 20 2,113.85 2,000 15 1,500 11.30 11.72 954.75 10 1,000 500 4.91 4.16 5 0 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 600 归母净利润同比(%) 62.59136.0364.24 500 477.09 405.46 400 314.18 300 17.66 192.839.97 70 60 50 40 28.830 20 10 200 115.91 100 -21.43 0 0 -10 -20 -30 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 40 毛利率(%) 净利率(%) ROE(加权)(%) 35 34.3734.5434.51 34.80 33.25 30 31.12 28.12 25 22.16 20 17.94 18.90 15 16.06 14.88 11.78 12.0012.37 10 11.46 9.28 5 4.55 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 5,000 4,000 销售商品提供劳务收到的现金营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 3,000 2,000 1,000 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1 -1,000 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 4,500 注塑机压铸机橡胶注射机其他业务 4,000 3,500 3,0004 5 2,500 4 2,000 1,500 4 27 1,000 1, 500 0 2019A2020A2021A2022A2023A 431. 66 2, 4 24.5 023. 99 2, 6 32.9 584. 760. 657. 75.9 542, 5 8 72.3 80.1 2, 66 8 7 55 注塑机 橡胶注射机 压铸机 其他业务 50 45 40 35 34.8013 35.38 35.20 33.83 34.95 33.30 3030.11 30.6437 25 2019A2020A2021A2022A2023A 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图7：公司主要子公司经营情况（元） 资料来源：Wind、伊之密2023年报、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,297 3,929 4,681 5,609 6,535 营业收入 3,680 4,096 5,010 6,079 6,912 现金 564 479 822 1,117 1,595 营业成本 2,535 2,734 3,309 4,007 4,546 应收票据及应收账款 758 1,047 1,198 1,440 1,642 营业税金及附加 31 33 41 49 56 其他应收款 14 23 25 32 36 营业费用 371 405 491 598 679 预付账款 59 84 93 116 131 管理费用 191 218 255 310 346 存货 1,353 1,548 1,820 2,092 2,273 研发费用 181 212 261 316 359 其他流动资产 548 748 723 811 859 财务费用 8 8 27 19 12 非流动资产 2,141 2,263 2,398 2,540 2,665 资产减值损失