医美业务快速发展，驱动公司2024Q1业绩稳增长

2024年04月26日华东医药(000963.SZ) 医美业务快速发展，驱动公司2024Q1 医药流通投资评级买入-A维持评级 6个月目标价46.25元 股价(2024-04-25)32.75元 证券研究报告 公司快报 业绩稳增长 事件： 交易数据总市值(百万元)57,454.23流通市值(百万元)57,342.11总股本(百万股)1,754.33流通股本(百万股)1,750.9012个月价格区间28.95/45.72元 公司发布了2024年第一季度报告，2024Q1公司分别实现营收和归母净利润104.11亿元和8.62亿元，分别同比增长2.93%和14.18%。 各项业务持续发展，2024Q1公司业绩稳健增长： 收入端，2024Q1公司实现营收104.11亿元，同比增长2.93%。其中中美华东、医药商业、医美业务（剔除内部抵消）分别实现营收33.99 亿元（+10.53%）、67.17亿元（-1.86%）、6.30亿元（+25.30%）。 华东医药 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 利润端，2024Q1公司实现归母净利润8.62亿元，同比增长14.18%，得益于各版块业务稳步发展，公司业绩增长稳健。 践行国内国际双循环发展战略，推动医美业务快速发展： 公司践行国内国际双循环发展战略，推动医美业务快速发展。其中，国内市场方面，医美全资子公司欣可丽美学积极拓展国内市场，2024Q1实现营收2.57亿元，同比增长22.65%；海外市场方面，受全球宏观经济增长放缓影响，2024Q1全资子公司英国Sinclair实现合并营收2.72亿元，同比下降4.40%，预计2024Q2增速将逐步回升。 持续丰富创新管线布局，公司有望步入研发收获期： 投资建议： 预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为32.51亿元、37.56亿 安信证券-点评报告-华东医药-2023.10.25 2023-10-25 元、42.34亿元，分别同比增长14.5%、15.5%、12.7%；预计2024年 医药工业逐季改善且医美持 2022-10-26 EPS为1.85元/股，给予当期PE25倍，对应6个月目标价为46.25 续向好，2022Q3业绩增长稳 元/股，给予买入-A的投资评级。 健 公司深耕肿瘤和慢病等治疗领域，持续丰富创新研发管线布局。目前随着多个项目研发陆续取得进展，公司研发有望步入收获期。其中，内分泌领域方面，利拉鲁肽注射液糖尿病、肥胖或超重适应症已陆续获批，司美格鲁肽注射液糖尿病适应症目前已完成Ⅲ期临床研究全部受试者入组；肿瘤领域方面，ADC新药索米妥昔单抗注射液的中国上市许可申请已获得受理。 风险提示：研发进展不及预期；在售产品销售不及预期；药品降价超预期等。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.9 -6.6 -8.3 绝对收益 5.1 -1.0 -19.2 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 37,714.6 40,623.8 45,194.0 49,871.5 54,783.9 净利润 2,499.2 2,838.9 3,250.5 3,755.7 4,233.6 每股收益(元) 1.42 1.62 1.85 2.14 2.41 每股净资产(元) 10.59 12.00 13.66 15.55 17.76 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 23.0 20.2 17.7 15.3 13.6 市净率(倍) 3.1 2.7 2.4 2.1 1.8 净利润率 6.6% 7.0% 7.2% 7.5% 7.7% 净资产收益率 13.5% 13.5% 13.6% 13.8% 13.6% 股息收益率 0.9% 0.0% 0.8% 0.8% 0.6% ROIC 20.1% 18.5% 20.5% 21.7% 28.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 37,714.6 40,623.8 45,194.0 49,871.5 54,783.9 成长性 减:营业成本 25,682.5 27,461.7 30,505.9 33,663.3 36,979.1 营业收入增长率 9.1% 7.7% 11.3% 10.4% 9.9% 营业税费 208.3 232.6 564.9 623.4 684.8 营业利润增长率 7.2% 12.8% 14.2% 15.2% 12.4% 销售费用 6,334.7 6,645.4 7,321.4 7,979.4 8,655.9 净利润增长率 8.6% 13.6% 14.5% 15.5% 12.7% 管理费用 1,248.8 1,420.2 1,627.0 1,695.6 1,835.3 EBITDA增长率 13.7% 9.5% 14.7% 12.9% 11.0% 研发费用 1,016.0 1,270.8 1,220.2 1,346.5 1,479.2 EBIT增长率 12.1% 8.1% 17.6% 15.3% 12.8% 财务费用 78.3 51.2 14.6 21.7 41.1 NOPLAT增长率 10.2% 9.7% 15.0% 15.3% 12.8% 资产减值损失 -3.8 -6.5 - - - 投资资本增长率 19.5% 3.5% 8.9% -14.4% 14.5% 加:公允价值变动收益 28.5 -13.8 4.9 1.6 -2.7 净资产增长率 13.2% 12.5% 13.7% 13.7% 14.0% 投资和汇兑收益 -141.6 -219.7 - - - 营业利润 3,061.5 3,452.9 3,944.8 4,543.2 5,105.8 利润率 加:营业外净收支 -30.3 13.1 -15.2 -10.8 -4.3 毛利率 31.9% 32.4% 32.5% 32.5% 32.5% 利润总额 3,031.1 3,466.0 3,929.6 4,532.4 5,101.5 营业利润率 8.1% 8.5% 8.7% 9.1% 9.3% 减:所得税 498.5 619.6 644.5 743.3 836.7 净利润率 6.6% 7.0% 7.2% 7.5% 7.7% 净利润 2,499.2 2,838.9 3,250.5 3,755.7 4,233.6 EBITDA/营业收入 9.9% 10.1% 10.4% 10.6% 10.7% EBIT/营业收入 8.3% 8.3% 8.8% 9.2% 9.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 34 36 31 25 20 货币资金 3,996.3 4,663.4 5,325.6 11,088.8 12,749.9 流动营业资本周转天数 39 39 43 40 40 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 158 160 161 178 197 应收帐款 7,482.2 7,743.8 9,160.1 9,519.1 10,995.3 应收帐款周转天数 67 67 67 67 67 应收票据 8.4 6.8 2.2 11.1 4.3 存货周转天数 40 39 40 40 39 预付帐款 500.1 279.2 539.7 418.7 612.9 总资产周转天数 278 287 275 275 281 存货 4,495.5 4,290.2 5,730.1 5,246.3 6,765.2 投资资本周转天数 137 140 134 118 106 其他流动资产 1,085.3 1,513.3 1,049.9 1,216.2 1,259.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.5% 13.5% 13.6% 13.8% 13.6% 长期股权投资 1,659.1 1,535.9 1,535.9 1,535.9 1,535.9 ROA 8.1% 8.5% 9.3% 9.3% 9.5% 投资性房地产 13.6 12.7 12.7 12.7 12.7 ROIC 20.1% 18.5% 20.5% 21.7% 28.7% 固定资产 3,981.7 4,140.1 3,690.1 3,240.1 2,790.1 费用率 在建工程 873.2 913.1 913.1 913.1 913.1 销售费用率 16.8% 16.4% 16.2% 16.0% 15.8% 无形资产 2,921.4 3,326.3 3,040.2 2,754.2 2,468.1 管理费用率 3.3% 3.5% 3.6% 3.4% 3.4% 其他非流动资产 4,175.4 5,084.4 4,491.3 4,620.8 4,722.3 研发费用率 2.7% 3.1% 2.7% 2.7% 2.7% 资产总额 31,192.2 33,509.4 35,491.0 40,577.1 44,829.7 财务费用率 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 0.1% 短期债务 947.5 822.4 - - - 四费/营业收入 23.0% 23.1% 22.5% 22.1% 21.9% 应付帐款 7,148.5 6,750.4 8,415.5 8,491.2 10,066.1 偿债能力 应付票据 1,029.4 1,727.4 487.5 2,197.0 918.4 资产负债率 38.5% 35.6% 30.9% 31.3% 29.1% 其他流动负债 1,027.4 1,502.4 1,368.4 1,299.8 1,390.4 负债权益比 62.7% 55.3% 44.7% 45.5% 41.0% 长期借款 1,051.5 520.8 - - - 流动比率 1.73 1.71 2.12 2.29 2.62 其他非流动负债 811.5 603.7 688.5 701.2 664.5 速动比率 1.29 1.32 1.57 1.86 2.07 负债总额 12,015.8 11,927.1 10,960.0 12,689.3 13,039.4 利息保障倍数 39.81 65.76 270.35 210.01 125.20 少数股东权益 598.5 534.7 567.6 600.4 630.9 分红指标 股本 1,754.0 1,754.4 1,754.3 1,754.3 1,754.3 DPS(元) 0.29 - 0.26 0.25 0.21 留存收益 17,017.1 19,418.0 22,209.1 25,533.1 29,405.0 分红比率 20.4% 0.0% 14.1% 11.5% 8.5% 股东权益 19,176.4 21,582.3 24,531.1 27,887.8 31,790.3 股息收益率 0.9% 0.0% 0.8% 0.8% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2,532.6 2,846.4 3,250.5 3,755.7 4,233.6 EPS(元) 1.42 1.62 1.85 2.14 2.41 加:折旧和摊销