内生恢复叠加外延驱动，医美业务持续快速发展

证券研究报告|2023年10月31日 核心观点公司研究·财报点评 整体业绩表现优异，持续推进医美业务发展。公司前三季度实现营收36.94 亿元，同比+22.06%，归母净利润1.94亿元，同比+585.75%，扣非净利润1.75 亿元，同比+459.78%。单三季度看，公司营收同比+23.94%至12.16亿元， 归母净利润同比+339.57%至0.47亿元，扣非净利润同比+274.83%至0.36亿 元，非经常性收益主要包括政府补助0.14亿元。公司整体三季度业绩表现优异，积极把握了消费复苏机遇，尤其进一步推进医美业务发展，包括收购武汉五洲整形90%及武汉韩辰70%股权，两大标的三季度已纳入公司合并报表范围内，进一步强化了推进全国化医美连锁布局的实力。 调整后毛利率提升1.01pct，费用率实现优化。公司前三季度实现毛利率57.58%，调整口径下同比去年+1.01pct，实现稳步提升。费用率方面，前三季度销售费用率/管理费用率分别为40.91%/8.01%，调整口径下分别同比 -1.16pct/-0.64pct，整体费用率实现优化。现金流方面，前三季度实现经营性现金流净额5.86亿元，调整口径下同比去年+83.76%。 风险提示：医美消费不及预期；医美基金运营管理不善；女装业务不及预期 投资建议：公司积极把握消费复苏机遇，其中医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的复苏增长，同时公司积极推进医美基金运作，外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。此外公司女装、童装业务在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司医美业务品牌力强化下毛利率有望进一步提升，以及收购武汉五洲和武汉韩辰并纳入合并报表范围，我们上调公司23-25年归母净利润预测至2.29/3.12/3.81亿元（前值分别为1.78/2.64/3.28亿元），对应PE分别为43/32/26倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,665.21 3,878.28 5,055.61 5,991.42 6,780.83 (+/-%) 27.42% 5.81% 30.36% 18.51% 13.18% 净利润(百万元) 187.45 16.08 228.67 311.66 381.30 (+/-%) 31.97% -91.42% 1322.42% 36.29% 22.34% 每股收益（元） 0.42 0.04 0.52 0.70 0.86 EBITMargin 8.84% 6.12% 10.43% 12.35% 13.00% 净资产收益率（ROE） 6.34% 0.56% 7.70% 10.07% 11.74% 市盈率（PE） 52.52 612.37 43.05 31.59 25.82 EV/EBITDA 33.09 43.89 21.62 15.84 13.13 市净率（PB） 3.33 3.42 3.31 3.18 3.03 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 美容护理·医疗美容 证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311 zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值 收盘价22.25元 总市值/流通市值9844/5641百万元 52周最高价/最低价30.32/18.20元 近3个月日均成交额155.26百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《朗姿股份（002612.SZ）-上半年归母净利润同比增长828%，医美业务净利率改善》——2023-08-30 《朗姿股份（002612.SZ）-拟定增募资不超过16.68亿元，进一 步强化医美业务建设》——2023-06-28 《朗姿股份（002612.SZ）-拟推进外延并购医美机构，进一步强化医美业务布局》——2023-06-13 《朗姿股份（002612.SZ）-医美业务收入表现平稳，加速扩张迎接需求复苏》——2023-04-03 《朗姿股份（002612.SZ）-外部因素影响短期业绩，积极扩张静待复苏》——2022-10-31 朗姿股份（002612.SZ） 内生恢复叠加外延驱动，医美业务持续快速发展 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司前三季度实现营收36.94亿元，同比+22.06%，归母净利润1.94亿元，同比 +585.75%，扣非净利润1.75亿元，同比+459.78%。单三季度看，公司营收同比 +23.94%至12.16亿元，归母净利润同比+339.57%至0.47亿元，扣非净利润同比 +274.83%至0.36亿元，非经常性收益主要包括政府补助0.14亿元。公司整体三季度业绩表现优异，积极把握了消费复苏机遇，尤其进一步推进医美业务发展，包括收购武汉五洲整形90%及武汉韩辰70%股权，两大标的三季度已纳入公司合并报表范围内，进一步强化了推进全国化医美连锁布局的实力。 图1：朗姿股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：朗姿股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：朗姿股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：朗姿股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 主要财务数据方面，公司前三季度实现毛利率57.58%，调整口径下同比去年 +1.01pct，实现稳步提升。费用率方面，前三季度销售费用率/管理费用率分别为40.91%/8.01%，调整口径下分别同比-1.16pct/-0.64pct，整体费用率实现优化。现金流方面，前三季度实现经营性现金流净额5.86亿元，调整口径下同比去年 +83.76%。 图5：朗姿股份毛利率情况（%）图6：朗姿股份销售费用/管理费用率情况（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司积极把握消费复苏机遇，其中医美业务凭借较强的产品复购粘性实现了优异的增长表现，同时公司积极推进医美基金运作，外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。公司的女装、童装业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司医美业务品牌力强化下毛利率有望进一步提升，以及收购武汉五洲和武汉韩辰并纳入合并报表范围，我们提升公司2023-2025年归母净利润预测至2.29/3.12/3.81亿元（前值分别为1.78/2.64/3.28亿元），对应PE分别为43.1/31.6/25.8倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 （23-10-30） 总市值亿元 22A 23E EPS 24E 25E 22A 23E PE 24E 25E ROE（22A） PEG （23E） 投资评级 300896.SZ爱美客 327.46 708.49 5.84 8.84 12.54 16.76 96.98 37.04 26.11 19.54 21.61 0.72 买入 002612.SZ朗姿股份 22.25 98.49 0.04 0.52 0.70 0.86 764.02 43.05 31.59 25.82 0.56 0.03 增持 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 478 431 400 436 541 营业收入 3665 3878 5056 5991 6781 应收款项 338 268 491 516 571 营业成本 1575 1648 2024 2353 2646 存货净额 1033 1211 1198 1269 1072 营业税金及附加 19 17 40 48 54 其他流动资产 134 118 126 150 170 销售费用 1463 1645 1982 2295 2580 流动资产合计 2153 2032 2221 2377 2358 管理费用 284 331 482 555 619 固定资产 614 689 759 793 801 财务费用 62 91 55 47 20 无形资产及其他 372 389 374 358 342 投资收益 57 51 80 60 60 投资性房地产 2798 3098 3098 3098 3098 资产减值及公允价值变动 0 31 0 0 0 长期股权投资 915 902 892 902 912 其他收入 (120) (179) 0 0 0 资产总计 6851 7110 7344 7528 7512 营业利润 199 50 552 753 921 短期借款及交易性金融负债 659 929 1126 584 5 营业外净收支 (9) (8) 0 0 0 应付款项 238 219 316 381 465 利润总额 190 43 552 753 921 其他流动负债 1159 1140 887 1288 1448 所得税费用 (36) 8 83 113 138 流动负债合计 2056 2288 2329 2252 1918 少数股东损益 38 19 241 328 402 长期借款及应付债券 497 422 422 422 422 归属于母公司净利润 187 16 229 312 381 其他长期负债 679 782 787 792 797 长期负债合计 1176 1204 1209 1214 1219 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 3232 3492 3538 3467 3137 净利润 187 16 229 312 381 少数股东权益 663 740 836 967 1128 资产减值准备 11 20 4 1 1 股东权益 2956 2878 2970 3094 3247 折旧摊销 71 67 92 100 107 负债和股东权益总计 6851 7110 7344 7528 7512 公允价值变动损失 (0) (31) 0 0 0 财务费用 62 91 55 47 20 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (432) (305) (367) 352 373 每股收益 0.42 0.04 0.52 0.70 0.86 其它 (8) (92) 93 130 160 每股红利 0.39 0.18 0.31 0.42 0.52 经营活动现金流 (171) (326) 49 895 1022 每股净资产 6.68 6.51 6.71 6.99 7.34 资本开支 0 (178) (150) (120) (100) ROIC 12% 5% 11% 15% 19% 其它投资现金流 53 164 0 0 0 ROE 6% 1% 8% 10% 12% 投资活动现金流 23 (1) (140) (130) (110) 毛利率 57% 58% 60% 61% 61% 权益性融资 58 76 0 0 0 EBITMargin 9% 6% 10% 12% 13% 负债净变化 75 (75) 0 0 0 EBITDAMargin 11% 8% 12% 14% 15% 支付股利、利息 (173) (79) (137) (187) (229) 收入增长 27% 6% 30% 19% 13% 其它融资现金流 472 511