医药工业逐步企稳且医美快速发展，2022H1业绩稳健增长

医药工业逐步企稳且医美快速发展， 2022H1业绩稳健增长 ■事件：2022年8月9日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司 实现营收181.98亿元，同比增长5.93%；实现归母净利润13.41亿元，同比增长3.09%。 ■得益于医药工业的企稳回升和医美业务的高增长，2022H1业绩实现稳健增长： 收入端，2022H1公司实现营收181.98亿元，同比增长5.93%。其中，商业、制造业、医美业务分别实现营收122.28亿元（+3.93%）、57.29 亿元（+2.31%）、8.97亿元（+130.25%）。 利润端，2022H1公司实现归母净利润13.41亿元，同比增长3.09%。 公司快报 华东医药（000963.SZ） 2022年08月10日 证券研究报告 化学制剂投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：57.40元 股价（2022-08-09）43.95元 交易数据 总市值（百万元）76,029.22 流通市值（百万元）76,027.15 总股本（百万股）1,749.81 流通股本（百万股）1,749.76 12个月价格区间29.20/49.00元 股价表现 华东医药沪深300 5% 6% %2% % 0% 2021-08 2021-122022-04 2 得益于医药工业的企稳回升和医美业务的持续高增长，2022Q2业绩增1 - 长环比改善。7 ■医美业务保持快速发展态势，Ellansé国内市场开拓持续向好： -11 -2 -29% 海外市场方面，全资子公司英国Sinclair2022H1实现营收5.31亿元， 同比增长104.3%，保持快速增长态势。其中，Sinclair于2022年2月完成能量源型医美器械公司Viora100%股权的收购；2022年5月与爱尔兰EMAAesthetics签署产品独家许可协议并获得具有多功能智能化面部皮肤管理的能量源类设备PréimeDermaFacial除德国、英国外的全球分销权。 国内市场方面，全资子公司欣可丽美学2022H1实现营收2.71亿元，盈利水平持续向好。其中，高端产品Ellansé®伊妍仕®市场覆盖率持续提升，目前签约合作医院数量超500家，培训认证医生数量超900人。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.27 11.86 32.05 绝对收益 -4.92 29.27 21.42 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 华东医药：医美业务增长 ■医药工业经营环比改善，研发创新布局持续加速： 医药工业方面，2022H1中美华东实现营收55亿元，同比增长1.4%；实现扣非后归母净利润10.64亿元，同比下降3.7%。其中，2022Q2实现营收27.1亿元，同比增长16.2%；实现扣非后归母净利润4.9亿元，同比增长12%。2022Q2中美华东营收和利润端均环比改善，公司逐步摆脱集采、医保谈判降价和疫情扰动等影响。 创新研发方面，根据公司公告，利拉鲁肽注射液的肥胖或超重适应症的上市许可申请于2022年7月获得受理；HDM2002公司已于2022年7月向CDE递交了Pre-BLA申请；ARCALYST®计划于2022H2在国内递交BLA申请。 靓丽，2022年业绩有望持续改善/马帅 华东医药：与HeidelbergPharma战略合作且引入多款ADC药物，实现研发管线差异化布局/马帅 华东医药：安信证券-点评报告-华东医药 -2021Q1-Q3医美业务快速增长，医美管线潜力有望逐步释放-2021.10.26/马帅 华东医药：2021H1医美业务快速增长，医美管线潜 力逐步显现/马帅 2022-04-28 2022-02-28 2021-10-27 2021-08-10 ■积极布局工业微生物新蓝海，勾画第二增长曲线： 公司积极拓展工业微生物业务，板块整体收入同比增长31%。其中，珲达生物是公司工业微生物业务的创新研发平台，已向全球100多个客户提供ADC毒素（payload)、连接子（linker）以及相关产品的CDMO服务；全资收购的安徽美华高科已于今年4月底正式试生产，目前正在进行核苷产品的承接生产和内部原料药转移生产整合；美琪健康为工业微生物领域大健康业务运营平台，目前已完成维生素K2、依克多因等多个产品的委托生产及销售。 ■股权激励充分绑定核心骨干，为公司中长期发展奠定坚实的基础：公司拟以25.00元/股价格向包括公司董事、高管人员、中层管理人员和核心技术（业务）人员等117人授予500万股，业绩考核目标为以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长分别不低于7%、23%、50%。本次股权激励有效绑定公司核心骨干，为公司中长期发展奠定坚实基础。 ■投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润28.73亿元、 34.51亿元、40.79亿元，分别同比增长24.8%、20.1%、18.2%；给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：药品和医美产品研发进度不达预期；药品和医美产品销售不达预期；药品降价幅度大于预期等。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 33,683.1 34,563.3 38,053.0 41,650.8 45,785.6 净利润 2,819.9 2,301.6 2,873.4 3,451.3 4,079.2 每股收益(元) 1.61 1.32 1.64 1.97 2.33 每股净资产(元) 8.36 9.47 10.85 12.47 14.35 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 27.3 33.4 26.8 22.3 18.9 市净率(倍) 5.3 4.6 4.1 3.5 3.1 净利润率 8.4% 6.7% 7.6% 8.3% 8.9% 净资产收益率 19.3% 13.9% 15.1% 15.8% 16.2% 股息收益率 0.5% 0.7% 0.7% 0.8% 1.0% ROIC 25.5% 19.0% 22.3% 24.1% 29.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 33,683.1 34,563.3 38,053.0 41,650.8 45,785.6成长性 22,550.5 23,957.4 26,256.6 28,530.8 31,134.2营业收入增长率-5.0% 185.5 177.3 200.0 220.6 239.3营业利润增长率2.3% 营业收入 减:营业成本营业税费 2.6%10.1%9.5%9.9% -17.9%21.8%19.7%18.0% 998.7 1,166.9 2,207.1 2,374.1 2,609.8 34.2 22.1 -64.2 -136.8 -206.9 -4.5 -16.9 - - - - - - - - -6.1% -2.7% 1.0% 15.6% 15.0% -7.3% -5.0% -9.1% 17.9% 16.8% 3.2% -19.5% 22.0% 17.9% 16.8% 销售费用5,970.65,424.15,974.36,497.57,096.8净利润增长率0.2%-18.4%24.8%20.1%18.2% 管理费用研发费用财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 EBITDA增长率EBIT增长率NOPLAT增长率 -27.5 -96.3 - - -净资产增长率18.0% 11.6% 14.7% 15.0% 15.1% 3,476.6 2,855.7 3,479.2 4,164.5 4,912.4 投资资本增长率7.9%4.2%9.1%-3.5%1.2% -23.2 -28.2 - - - 3,453.4 2,827.5 3,479.2 4,164.5 4,912.4 利润率 毛利率33.1%30.7%31.0%31.5%32.0% 利润总额543.7488.9521.9624.7736.9营业利润率10.3%8.3%9.1%10.0%10.7% 减:所得税2,819.92,301.62,873.43,451.34,079.2净利润率8.4%6.7%7.6%8.3%8.9% 净利润33,683.1 34,563.3 38,053.0 41,650.8 45,785.6 EBITDA/营业收入13.0% 12.3% 10.3% 10.9% 11.4% EBIT/营业收入11.7%10.9%9.0%9.7%10.3% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数2529282318 48 42 41 44 43 152 66 157 67 158 65 172 66 190 66 43 42 42 43 42 货币资金3,198.14,032.44,617.97,680.210,922.6流动营业资本周转天数 交易性金融资产-----流动资产周转天数 应收帐款6,220.76,653.37,000.68,265.38,489.4应收帐款周转天数 250.9 275.4 415.0 302.9 459.1 总资产周转天数 244 267 263 262 268 4,067.6 3,974.5 4,985.6 4,871.1 5,739.6 投资资本周转天数129 133 129 121 108 918.5 551.0 738.9 736.1 675.3 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 19.3% 13.9% 15.1% 15.8% 16.2% 850.1 984.9 984.9 984.9 984.9 ROA 12.0% 8.7% 10.4% 11.0% 11.6% 17.8 14.6 14.6 14.6 14.6 ROIC 25.5% 19.0% 22.3% 24.1% 29.2% 应收票据--229.041.880.7存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 2,420.4 3,077.2 2,777.5 2,477.7 2,178.0 2,240.2 1,582.1 1,582.1 1,582.1 1,582.1 销售费用率17.7%15.7%15.7%15.6%15.5% 无形资产1,463.22,233.52,029.01,824.51,620.0管理费用率3.0%3.4%5.8%5.7%5.7% 其他非流动资产2,553.83,617.53,172.13,328.63,366.8财务费用率0.1%0.1%-0.2%-0.3%-0.5% 24,201.3 26,996.4 28,547.2 32,109.8 36,113.1三费/营业收 入20.8% 19.1% 21.3% 21.0% 20.7% 1,416.9 1,237.8 - - - 资产总额 短期债务 应付帐款应付票据 偿债能力 5,764.3 5,780.7 6,459.5 7,161.5 7,632.3 554.3 672.0 658.1 802.9 785.5 资产负债率37.3%37.2%31.9%30.4%28.8% 其他流动负债898.11,575.11,639.51,386.91,492.7负债权益比59.4%59.4