23年收入高增，Q1受下游影响承压

业绩简评 收入&利润端-23年业绩符合预期，Q1受高基数、景气度等因素影响。公司24年4月25日发布23年报及24一季报。1）收入端：23FY实现营业收入8.28亿元，yoy+37.71%； 23Q4实现3.62亿元，yoy+44.16%。24Q1实现1.20亿元，yoy+3.84%。2）利润端：23FY实现归母净利0.61亿元，yoy+992.84%；23Q4实现0.57亿元，yoy+126.01%。24Q1实现-0.26亿元，yoy-44.94%。毛利率＆净利率端：23FY综合毛利率为93.67%，yoy-4.78pcts，归母净利率为7.42%，yoy+6.37pcts。 结构端-3D收入体量持续提升，境外收入高增。按产品分类： 标准通用软件仍然占据整体收入大头，实现收入6.99亿元，yoy+22.98%，占比84.92%，毛利率99.37%，yoy-0.35pct。其中，2D产品实现收入4.72亿元；3D产品实现收入1.88 人民币(元)成交金额(百万元) 亿元，yoy+16.28%CAE实现收入0.07亿元，yoy+209.67%， 占比1.02%；博超实现收入0.33亿元，占比4.67%。定制软件开发、技术服务收入、外购软硬件占比略微上升。按地区分类：境内实现收入6.66亿元，其中，商业市场实现收入 5.01亿元（中小客户业务增长强劲；KA业务弱于平均增速但打磨形成多项典型解决方案）；教育市场实现收入1.66亿元（职教客户采购意愿不佳+行业政策周期性调整）。境外收入高增，实现收入1.57亿元，yoy+71.14%（全球渠道经销网络体系成果初显，品牌国际化程度深化）。 公司基本情况（人民币） 费用端-规模效应驱动费率稳步向下。23FY研发费用率 47.09%，yoy-0.92pct；销售费用率52.54%，yoy-4.73pcts；管理费用率11.42%，yoy+1.01pcts（博超并表影响等）。 估值底部场景，现价推荐。我们认为，公司拥有自主可控3D 几何建模内核，处于行业领先地位，相关标杆客户进展顺利， 170.00 152.00 134.00 116.00 98.00 80.00 62.00 230425 230725 231025 240125 成交金额中望软件沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 240425 0 项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 营业收入(百万元) 601 828 1,011 1,218 1,440 营业收入增长率 -2.86% 37.71% 22.15% 20.44% 18.26% 归母净利润(百万元) 6 61 104 158 216 保持CAD国产市占率第一地位不动摇。目前公司位置10XPS，位于上市以来估值底部，现价推荐！ 盈利预测、估值与评级 我们调整公司24~26年营业收入预测为10.11/12.18/14.40亿元；调整24~26年归母净利润为1.04/1.58/2.16亿元。公司股票现价对应PS估值为10.0/8.3/7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；3D产品研发不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。 归母净利润增长率-96.53 874.43%69.81%51.80%36.62% % 摊薄每股收益(元) 0.073 0.506 0.860 1.305 1.783 每股经营性现金流净额 1.00 0.70 0.22 1.11 1.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.23% 2.29% 3.73% 5.48% 7.16% P/E 2,676.3 196.6 97.3 64.1 46.9 P/S 28.1 14.6 10.0 8.3 7.0 来源：公司年报、国金证券研究所 图表1：公司2023年收入结构 来源：公司财报，国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 619 601 828 1,011 1,218 1,440 货币资金 514 487 589 566 637 714 增长率 -2.9% 37.7% 22.2% 20.4% 18.3% 应收款项 129 118 152 159 192 227 主营业务成本 -13 -10 -52 -64 -83 -98 存货 2 3 26 17 23 27 %销售收入 2.1% 1.6% 6.3% 6.3% 6.8% 6.8% 其他流动资产 2,030 2,017 1,632 1,733 1,839 1,944 毛利 606 591 775 947 1,135 1,341 流动资产 2,675 2,624 2,398 2,476 2,691 2,912 %销售收入 97.9% 98.4% 93.7% 93.7% 93.2% 93.2% %总资产 85.8% 83.7% 73.1% 69.4% 68.0% 67.0% 营业税金及附加 -8 -8 -9 -10 -12 -14 长期投资 39 42 47 47 47 47 %销售收入 1.4% 1.4% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 76 105 235 377 465 551 营业费用 -267 -344 -435 -505 -584 -648 %总资产 2.4% 3.3% 7.2% 10.6% 11.7% 12.7% %销售收入 43.1% 57.3% 52.5% 50.0% 48.0% 45.0% 无形资产 287 316 528 631 717 800 管理费用 -56 -63 -95 -101 -110 -115 非流动资产 442 511 884 1,094 1,266 1,434 %销售收入 9.1% 10.4% 11.4% 10.0% 9.0% 8.0% %总资产 14.2% 16.3% 26.9% 30.6% 32.0% 33.0% 研发费用 -203 -289 -390 -475 -511 -576 资产总计 3,117 3,136 3,282 3,570 3,957 4,345 %销售收入 32.8% 48.0% 47.1% 47.0% 42.0% 40.0% 短期借款 19 25 40 340 569 763 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 7111.5%1-0.2%-234 -112n.a6-1.0%-2349 -153n.a5-0.6%-545 -145n.a-10.1%00 -83n.a-181.5%00 -12n.a-302.1%00 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 19183221084305 262462970106403 613434440112556 58323721012733 713761,016091,025 834321,278061,284 投资收益 %税前利润 178.7% 12-352.7% 2037.9% 2017.5% 2011.5% 208.4% 普通股股东权益其中：股本 2,81262 2,71187 2,683121 2,794121 2,889121 3,019121 营业利润营业利润率营业外收支 20232.6%0 0n.a-3 576.9%-4 151.4%100 746.1%100 138 9.6% 100 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 32303,117 265223,136 278433,282 341433,570 436433,957 566434,345 税前利润利润率 20232.6% -3n.a 536.4% 11511.3% 17414.3% 23816.5% 比率分析 所得税 -20 7 7 -10 -16 -21 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.9% n.a -13.1% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 182 4 60 104 158 216 每股收益 2.932 0.073 0.506 0.860 1.305 1.783 少数股东损益 0 -2 -2 0 0 0 每股净资产 45.402 31.273 22.117 23.031 23.814 24.884 归属于母公司的净利润 182 6 61 104 158 216 每股经营现金净流 3.025 1.005 0.698 0.223 1.107 1.736 净利率 29.4% 1.0% 7.4% 10.3% 13.0% 15.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.344 0.522 0.713 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.46% 0.23% 2.29% 3.73% 5.48% 7.16% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.83% 0.20% 1.87% 2.92% 4.00% 4.98% 净利润 182 4 60 104 158 216 投入资本收益率 2.26% 4.85% -6.24% -4.15% -2.16% -0.29% 少数股东损益 0 -2 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 29 64 66 36 43 47 主营业务收入增长率 35.65% -2.86% 37.71% 22.15% 20.44% 18.26% 非经营收益 -47 -71 -74 -91 -89 -76 EBIT增长率 -1.86% -258.12% 36.39% -5.59% -42.69% -85.47% 营运资金变动 24 90 34 -23 22 23 净利润增长率 50.89% -96.53% 874.43% 69.81% 51.80% 36.62% 经营活动现金净流 187 87 85 27 134 211 总资产增长率 358.38% 0.59% 4.67% 8.76% 10.84% 9.83% 资本开支 -274 -73 -146 -175 -115 -115 资产管理能力 投资 -2,030 -15 124 -100 -100 -100 应收账款周转天数 44.6 54.1 42.4 40.0 40.0 40.0 其他 42 72 68 20 20 20 存货周转天数 52.7 100.5 101.1 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -2,262 -16 47 -255 -195 -195 应付账款周转天数 266.1 405.8 154.4 200.0 200.0 200.0 股权募资 2,192 25 3 48 0 0 固定资产周转天数 37.2 42.1 53.3 58.8 45.1 34.7 债权募资 0 0 0 215 229 194 偿债能力 其他 -76 -126 -138 -54 -94 -131 净负债/股东权益 -87.29% -89.88% -78.71% -67.80% -63.63% -60.36% 筹资活动现金净流 2,116 -101 -135 209 136 63 EBIT利息保障倍数 -70.7 18.3 29.3 -205.0 -4.6 -0.4 现金净流量 39 -27 0 -18 75 79 资产负债率 9.78% 12.85% 16.95% 20.54% 25.91% 29.55% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 3 9 15 31 得2分，为“