产品结构优化提升利润，持续加码研发助力成长

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月25日 产品结构优化提升利润，持续加码研发助力成长 联瑞新材(688300) 评级： 买入 股票代码： 688300 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 75.98/28.88 目标价格： 总市值(亿) 83.86 最新收盘价： 45.15 自由流通市值(亿) 83.86 自由流通股数(百万) 185.75 事件概述 公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营业收入2.02亿元，同比增长39.46%，归母净利润0.52亿元，同比增长79.94%，环比增长6.12%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长99.97%，环比增长6.98%。 分析判断: ►订单增加提升营收，产品结构优化使利润提升幅度更大 2024Q1，公司实现营业收入2.02亿元，同比+39.46%，营收提升较大的主要原因为销售订单增加；归母净利润 0.52亿元，同比+79.94%，环比+6.12%；扣非归母净利润0.46亿元，同比+99.97%，环比+6.98%；销售毛利率为40.71%，同比+4.13pct,环比+3.16pct；销售净利率25.55%，同比+5.75pct，环比+1.07pct。相较于收入，公司利润提升幅度更大，利润增幅较大的主要原因系公司产品销售结构变化。 ►行业景气度提升，公司全力加码研发助力长期成长 据SIA数据，自2023年3月份开始全球半导体行业销售额已连续8个月环比增长，同时，AI等技术的发展，正带来新一轮的技术创新，并有望驱动部分终端领域加快复苏，加速先进封装材料、高频高速基板、载板、导热材料等领域的发展，进而带动对上游材料需求。公司持续加码研发，2023年，公司累计研发投入4,740万元，同比增长23.13%，研发投入占营业收入的比重6.66%，获得知识产权13项；2024Q1，公司研发投入1297.69万元，同比增长34.62%，研发投入占营业收入的比重6.42%。公司前期对研发的重视已步入收获期，产品销售至行业领先的EMC、LMC、UF等封装材料，以及覆铜板、热界面材料、胶黏剂等多领域，在微米级和亚微米级球形硅微粉、低放射性球形硅微粉、低放射性高纯度球形氧化铝粉等销售至行业领先客户。根据公司2023年年报，我们判断公司未来将持续推动客户加快新品验证，获增更多海外市场客户认证，提升高端产品份额，大力拓展导热材料等新应用领域，进而推动公司业绩稳定增长。 盈利预测与投资建议 公司是无机填料和颗粒载体行业龙头，产品可用于先进封装领域且为国际知名厂商供货。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为9.13/10.97/12.60亿元，归母净利润分别为2.51/3.05/3.56亿元，EPS分别为1.35/1.64/1.91元，对应2024年4月25日收盘价45.15元，PE分别为33/28/24倍。下游需求稳步复苏，公司推动产品结构升级，并持续加码研发，我们看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户认证进度不及预期的风险；终端需求增速不及预期的风险；竞争格局恶化的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 662 712 913 1,097 1,260 YoY（%） 6.0% 7.5% 28.3% 20.1% 14.8% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 归母净利润(百万元) 188 174 251 305 356 YoY（%） 8.9% -7.6% 44.1% 21.5% 16.7% 毛利率（%） 39.2% 39.3% 40.8% 41.9% 42.3% 每股收益（元） 1.01 0.94 1.35 1.64 1.91 ROE 15.3% 12.9% 15.7% 16.0% 15.7% 市盈率 44.70 48.03 33.46 27.53 23.58 资料来源：公司公告，华西证券研 分析师：杨伟 究所 分析师：胡杨 分析师：赵恒祯 联系人：王丽丽 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn 邮箱：huyang@hx168.com.cn 邮箱：zhaohz@hx168.com.cn 邮箱：wangll1@hx168.com.cn SACNO：S1120519100007 SACNO：S1120523070004 SACNO：S1120523090002 SACNO： 联系电话： 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 712 913 1,097 1,260 净利润 174 251 305 356 YoY(%) 7.5% 28.3% 20.1% 14.8% 折旧和摊销 50 63 70 76 营业成本 432 541 638 728 营运资金变动 36 -80 -55 -55 营业税金及附加 7 7 10 11 经营活动现金流 247 221 306 360 销售费用 11 13 16 19 资本开支 -53 -130 -112 -104 管理费用 49 57 71 81 投资 -154 -12 -14 -16 财务费用 -3 0 0 0 投资活动现金流 -197 -138 -113 -103 研发费用 47 52 66 76 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 89 45 52 56 投资收益 10 12 14 16 筹资活动现金流 29 41 52 56 营业利润 195 272 331 387 现金净流量 80 123 245 313 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 197 272 331 387 成长能力 所得税 23 22 26 31 营业收入增长率 7.5% 28.3% 20.1% 14.8% 净利润 174 251 305 356 净利润增长率 -7.6% 44.1% 21.5% 16.7% 归属于母公司净利润 174 251 305 356 盈利能力 YoY(%) -7.6% 44.1% 21.5% 16.7% 毛利率 39.3% 40.8% 41.9% 42.3% 每股收益 0.94 1.35 1.64 1.91 净利润率 24.4% 27.4% 27.8% 28.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 9.9% 12.0% 12.2% 12.1% 货币资金 189 313 558 870 净资产收益率ROE 12.9% 15.7% 16.0% 15.7% 预付款项 1 1 1 1 偿债能力 存货 86 107 126 144 流动比率 3.79 3.48 3.54 3.71 其他流动资产 674 783 858 928 速动比率 3.04 2.88 3.01 3.24 流动资产合计 950 1,204 1,542 1,943 现金比率 0.76 0.90 1.28 1.66 长期股权投资 25 37 52 67 资产负债率 23.2% 23.8% 23.7% 23.1% 固定资产 540 601 643 671 经营效率 无形资产 50 56 58 61 总资产周转率 0.43 0.47 0.48 0.46 非流动资产合计 805 892 949 992 每股指标（元） 资产合计 1,755 2,097 2,492 2,935 每股收益 0.94 1.35 1.64 1.91 短期借款 89 134 186 241 每股净资产 7.25 8.60 10.24 12.15 应付账款及票据 122 165 195 220 每股经营现金流 1.33 1.19 1.65 1.94 其他流动负债 39 47 55 63 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 250 346 436 524 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 48.03 33.46 27.53 23.58 其他长期负债 157 153 153 153 PB 7.30 5.25 4.41 3.71 非流动负债合计 157 153 153 153 负债合计 407 499 589 678 股本 186 186 186 186 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,347 1,598 1,902 2,258 负债和股东权益合计 1,755 2,097 2,492 2,935 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归