一季度营收大幅增长，产品结构优化+研发加码助力三大领域芯片国产替代

证 券 研2023年06月12日 究 报一季度营收大幅增长，产品结构优化+研发加码 告助力三大领域芯片国产替代 —国芯科技（688262.SH）公司动态研究报告 增持(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn ▌盈利能力短期承压，芯片定制服务带动营收高增 公司发布2022年报和2023年第一季度报告。22年公司实现 基本数据2023-06-12 当前股价（元） 总市值（亿元） 57.9 139 总股本（百万股）240 流通股本（百万股）187 52周价格范围（元）37.38-76.75 日均成交额（百万元）247.94 市场表现 (%)国芯科技沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 营业收入5.25亿元，同比增长28.83%；归母净利润0.77亿 元，同比增长9.55%；毛利率为42.02%，同比下降10.93pct；净利率为14.65%，同比下降2.58pct。23Q1公司实现营业收入1.36亿元，同比增长173.26%；归母净利润亏损0.27亿元;毛利率23.15%，同比下降22.31pct；净利率-27.15%，同比下降20.35pct。公司毛利率和净利率双双承压，主要原因是:(1)2022年芯片晶圆价格有所上升(2)公司扩大研发规模。产品端来看，公司23Q1营收实现大幅增长，其中自主芯片和模组产品实现营收0.36亿元，同比增长30.33%，芯片定制服务实现营收0.92亿元，同比增长 409%，增长原因主要系汽车电子和工业控制应用同比增长 229%，边缘和先进计算应用同比增长3499%；费用端来看， 2022年全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.10%/7.21%/29.00%/-3.32%，同比变动分别为-2.21/- 1.26/+7.04/-3.66pct。22年公司较大幅度增加研发人员数量，22年研发费用同比增加0.63亿元，其中人员费用同比增加0.49亿元，同比增长106.54%。 ▌汽车电子芯片需求旺盛，国产化替代加速 公司的汽车电子芯片产品覆盖面较全，已在汽车车身控制芯片、汽车动力总成控制芯片、汽车域控制芯片、新能源电池BMS控制芯片、车规级安全MCU芯片、汽车电子混合信号类芯片、汽车电子专用SoC芯片七条产品线上实现系列化布局，公司致力于成为国内汽车电子芯片的领先供应商，将继续加强与埃泰克汽车电子(芜湖)有限公司、科世达(上海)管理有限公司等十多家Tier1模组厂商，与潍柴动力、奥易克斯等多家发动机厂商，和比亚迪、奇瑞、长安、上汽、东风等众多汽车整机厂商紧密合作。对标NXP(恩智浦)、ST(意法半导体)、Infineon(英飞凌)、Bosch(博世)、ADI(亚德诺)等公司的汽车电子芯片，实现对国外产品的替代，覆盖新能源车和传统乘用车等车型，目前下游的涵盖整车客户包括比亚迪、上汽、长安、奇瑞、东风等，截至2022年12月31 日，公司汽车电子芯片实现400余万颗的出货，出货量同比 增加十倍以上，汽车电子业务的收入实现大幅度增长，在中 高端汽车电子芯片国产化方面处于国内领先地位，形成公司汽车电子芯片产品的先发优势，并获得了市场的认可和良好的业界口碑。 ▌云-边-端应用芯片国内领先，Raid芯片打破国外垄断 在端安全芯片方向，公司根据市场反馈推出了一系列高性能芯片，包括针对智能门锁、数字货币和物联网领域的应用场景的CCM4202S-E和CCM4202S-EL，以及优化Flash特性更适合IoT应用的CCM3309S。在云安全芯片方向，公司在PCIE控制器升级、安全算法性能的提升、总线频率的提升、包括增加流密码算法的SEC安全引擎增强、IPSEC特定应用场景下的硬件加速、支持不同应用场景下的功耗控制优化等方面进行改进，以满足新一代安全网关/VPN、服务器、密码机等云端设备的安全应用，使得CCP907T处于国内领先地位。在边缘计算芯片方向，公司推出了一系列的高性能边缘计算芯片，包括32位四核的H2040、32位单核的H2048和H2068、64位双核的CCP1080T，分别实现了对NXP(恩智浦)P4040/4080、MPC8548和MPC8568、T1022的国产化替 代，处于国内先进地位。此外，Raid控制芯片作为服务器中广泛应用的一个重要芯片产品，主要用于服务器、边缘计算和通用嵌入式计算中的磁盘阵列管理，长期以来被国外公司垄断，急需实现国产化替代，公司在是国内极少数拥有Raid控制芯片的厂商。公司基于推出的第一代Raid控制芯片研制RAID卡，与客户进行适配调试，性能与LSI的MegaRaidSAS9270系列RAID卡相当，可实现同类产品的国产化替 代，打破长期以来服务器中Raid控制芯片被国外公司垄断的局面。公司正在基于自主高性能RISC-VCPU研制开发第二代更高性能的Raid控制芯片CCRD4516，目前各项工作进展顺利，预计2023年第三季度流片，未来有望达到国际主流Raid芯片LSI9560的性能。 ▌盈利预测 公司提供的IP授权与芯片定制服务基于自主研发的嵌入式CPU技术，为实现信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信三大关键领域的安全自主可控和国产化替代提供关键技术支撑。公司自成立以来一直采用Fabless的经营模式，集中优势资源专注于产品的研发和设计环节，提升新技术的开发速度，有助于公司研发能力的提升，同时也不需要拥有大量固定资产，有效降低了重资产模式下可能形成的财务风险。因此我们预测公司2023-2025年收入分别为 12.44、20.84、30.16亿元，EPS分别为1.06、1.71、2.44 元，当前股价对应PE分别为55、34、24倍，首次给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济波动风险，研发不及预期风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 525 1,244 2,084 3,016 增长率（%） 28.8% 137.0% 67.6% 44.7% 归母净利润（百万元） 77 254 410 585 增长率（%） 9.6% 230.4% 61.3% 42.7% 摊薄每股收益（元） 0.32 1.06 1.71 2.44 ROE（%） 2.7% 8.5% 12.5% 16.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 525 1,244 2,084 3,016 现金及现金等价物 1,215 1,043 668 552 营业成本 304 625 1,026 1,356 应收款 329 681 1,142 1,653 营业税金及附加 2 5 8 12 存货 218 414 638 787 销售费用 37 81 125 181 其他流动资产 961 1,176 1,675 2,303 管理费用 38 86 142 205 流动资产合计 2,723 3,315 4,122 5,295 财务费用 -17 -4 -2 -2 非流动资产: 研发费用 152 249 417 694 金融类资产 691 741 841 946 费用合计 210 412 681 1,078 固定资产 8 11 16 16 资产减值损失 -15 -15 -15 -15 在建工程 6 8 13 21 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 100 110 120 132 投资收益 36 40 48 45 长期股权投资 27 32 37 42 营业利润 55 260 441 642 其他非流动资产 185 185 185 185 加:营业外收入 11 10 8 9 非流动资产合计 326 346 371 396 减:营业外支出 0 1 1 1 资产总计 3,049 3,661 4,493 5,691 利润总额 66 269 448 650 流动负债: 所得税费用 -11 15 38 65 短期借款 3 3 3 3 净利润 77 254 410 585 应付账款、票据 50 345 709 1,312 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 58 58 58 58 归母净利润 77 254 410 585 流动负债合计 205 638 1,198 2,034 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 28.8% 137.0% 67.6% 44.7% 归母净利润增长率 9.6% 230.4% 61.3% 42.7% 盈利能力毛利率 42.0% 49.7% 50.7% 55.0% 四项费用/营收 40.0% 33.1% 32.7% 35.7% 净利率 14.7% 20.4% 19.7% 19.4% ROE 2.7% 8.5% 12.5% 16.1% 偿债能力资产负债率 7.5% 18.0% 27.2% 36.1% 净利润 77 254 410 585 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.3 0.5 0.5 折旧摊销 27 13 17 22 应收账款周转率 1.6 1.8 1.8 1.8 公允价值变动 1 0 0 0 存货周转率 1.4 1.5 1.6 1.7 营运资金变动 -359 -281 -522 -347 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -254 -14 -96 259 EPS 0.32 1.06 1.71 2.44 投资活动现金净流量 -824 -60 -115 -118 P/E 180.7 54.7 33.9 23.8 筹资活动现金净流量 906 -74 -138 -224 P/S 26.5 11.2 6.7 4.6 现金流量净额 -172 -149 -349 -82 P/B 4.9 4.6 4.2 3.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 23 23 23 23 非流动负债合计 23 23 23 23 负债合计 228 660 1,220 2,057 所有者权益股本 240 240 240 240 股东权益 2,821 3,001 3,273 3,634 负债和所有者权益 3,049 3,661 4,493 5,691 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。