一季度实现良好开局，研发进度加速推进

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2024年4月25日，公司发布2024年一季度报告。2024年第一季度公司实现营业收入104.11亿元，同比增长2.93%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长14.18%；实现扣除非经常性损益的归母净利润8.38亿元，同比增长10.66%。 经营分析 各板块经营整体稳健，医美板块维持良好增长态势。核心子公司 中美华东整体经营继续保持稳定增长趋势，实现营业收入（含CSO业务）33.99亿元，同比增长10.53%；实现合并归母净利润7.51亿元，同比增长11.67%。医药商业整体实现营业收入67.17亿元，同比下降1.86%，实现净利润1.07亿元，同比增长1.51%。医美板块合计实现营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比增长25.30%。其中国内医美全资子公司欣可丽美学积极拓展国内市场， 人民币(元)成交金额(百万元) 报告期内实现营业收入2.57亿元，同比增长22.65%，环比2023 比增长23.00%。 44.0040.00 1,00800 研发工作快速推进，达成多个重要节点。一季度公司医药工业研 36.00 600 年第四季度增长13.38%。工业微生物板块收入保持稳定增长，同 48.00 1,400 1,200 0 发投入（不含股权投资）5.88亿元；其中直接研发支出3.49亿元，同比增长13.96%。注射用利纳西普（ARCALYST®）复发性心 公司基本情况（人民币） 包炎适应症的中国上市许可申请于3月获得受理。GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005用于超重或肥胖人群的体重管理、2型糖尿病2个适应症的中国IND申请已于3月获得批准，并已完成中国Ia期临床研究首例受试者入组及给药。此外，HDM1005用于超重或肥胖适应症的美国IND申请已于4月获批。与科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液收到药监局通知获附条件批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，既往经过至少3线治疗后进展（至少使用过一种蛋白酶体抑制剂及免疫调节剂），公司已组建了专门的商业化团队，该产品获批上市当日即开出全国首张处方。公司研发工作快速推进，有望不断贡献业绩新增长点。 盈利预测、估值与评级 我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润 32.00 28.00 230425 230725 成交金额 231025 华东医药 240125 沪深300 400 200 240425 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 37,715 40,624 44,629 48,973 53,529 营业收入增长率 9.12% 7.71% 9.86% 9.73% 9.30% 归母净利润(百万元) 2,499 2,839 3,364 3,939 4,572 归母净利润增长率 8.58% 13.59% 18.48% 17.11% 16.07% 摊薄每股收益(元) 1.425 1.618 1.917 2.245 2.606 每股经营性现金流净额 1.36 2.24 2.23 2.53 2.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.45% 13.49% 14.38% 14.97% 15.31% P/E 21.09 18.57 15.67 13.38 11.53 P/B 2.84 2.50 2.25 2.00 1.76 33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。2024- 2026年公司对应EPS分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为16、13、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 34,563 37,715 40,624 44,629 48,973 53,529 货币资金 4,032 3,996 4,663 4,846 7,005 9,815 增长率 9.1% 7.7% 9.9% 9.7% 9.3% 应收款项 7,163 8,493 9,188 9,186 9,897 10,564 主营业务成本 -23,957 -25,682 -27,462 -29,901 -32,714 -35,597 存货 3,975 4,495 4,290 4,751 5,198 5,656 %销售收入 69.3% 68.1% 67.6% 67.0% 66.8% 66.5% 其他流动资产 316 583 356 415 449 484 毛利 10,606 12,032 13,162 14,728 16,259 17,932 流动资产 15,487 17,568 18,497 19,198 22,549 26,519 %销售收入 30.7% 31.9% 32.4% 33.0% 33.2% 33.5% %总资产 57.4% 56.3% 55.2% 54.7% 57.8% 60.9% 营业税金及附加 -177 -208 -233 -259 -284 -310 长期投资 1,257 2,034 2,114 2,234 2,234 2,234 %销售收入 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,659 4,855 5,053 5,232 5,364 5,447 销售费用 -5,424 -6,335 -6,645 -7,275 -7,738 -8,243 %总资产 17.3% 15.6% 15.1% 14.9% 13.8% 12.5% %销售收入 15.7% 16.8% 16.4% 16.3% 15.8% 15.4% 无形资产 4,385 5,379 5,945 6,693 7,074 7,445 管理费用 -1,167 -1,249 -1,420 -1,607 -1,788 -1,981 非流动资产 11,510 13,624 15,013 15,902 16,453 17,045 %销售收入 3.4% 3.3% 3.5% 3.6% 3.7% 3.7% %总资产 42.6% 43.7% 44.8% 45.3% 42.2% 39.1% 研发费用 -980 -1,016 -1,271 -1,428 -1,616 -1,820 资产总计 26,996 31,192 33,509 35,101 39,002 43,564 %销售收入 2.8% 2.7% 3.1% 3.2% 3.3% 3.4% 短期借款 1,482 1,095 1,182 359 359 359 息税前利润（EBIT） 2,858 3,224 3,593 4,159 4,834 5,578 应付款项 6,455 8,193 8,621 8,725 9,447 10,177 %销售收入 8.3% 8.5% 8.8% 9.3% 9.9% 10.4% 其他流动负债 1,329 865 1,000 1,127 1,270 1,428 财务费用 -22 -78 -51 0 0 0 流动负债 9,266 10,153 10,803 10,211 11,077 11,964 %销售收入 0.1% 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 139 1,051 521 521 521 521 资产减值损失 -59 -73 -32 0 0 0 其他长期负债 650 811 604 361 385 404 公允价值变动收益 0 28 -14 0 0 0 负债 10,055 12,016 11,927 11,092 11,982 12,889 投资收益 -96 -142 -220 -80 -70 -60 普通股股东权益 16,579 18,578 21,048 23,394 26,315 29,870 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,750 1,754 1,754 1,754 1,754 1,754 营业利润营业利润率营业外收支 2,8568.3%-28 3,0618.1%-30 3,4538.5%13 4,1899.4%10 4,87410.0%40 5,62810.5%70 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 11,62636226,996 13,48859931,192 15,69453533,509 18,04061535,101 20,96270539,002 24,51680543,564 税前利润利润率 2,828 8.2% 3,031 8.0% 3,466 8.5% 4,199 9.4% 4,91410.0% 5,69810.6% 比率分析 所得税 -489 -498 -620 -756 -884 -1,026 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.3% 16.4% 17.9% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 2,339 2,533 2,846 3,444 4,029 4,672 每股收益 1.315 1.425 1.618 1.917 2.245 2.606 少数股东损益 37 33 8 80 90 100 每股净资产 9.475 10.592 11.997 13.335 15.000 17.026 归属于母公司的净利润 2,302 2,499 2,839 3,364 3,939 4,572 每股经营现金净流 1.811 1.358 2.240 2.228 2.529 2.937 净利率 6.7% 6.6% 7.0% 7.5% 8.0% 8.5% 每股股利 0.290 1.160 1.450 0.580 0.580 0.580 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.88% 13.45% 13.49% 14.38% 14.97% 15.31% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.53% 8.01% 8.47% 9.58% 10.10% 10.50% 净利润 2,339 2,533 2,846 3,444 4,029 4,672 投入资本收益率 12.61% 12.52% 12.57% 13.60% 14.11% 14.41% 少数股东损益 37 33 8 80 90 100 增长率 非现金支出 656 785 852 649 709 768 主营业务收入增长率 2.61% 9.12% 7.71% 9.86% 9.73% 9.30% 非经营收益 162 194 258 98 20 -20 EBIT增长率 -6.33% 12.81% 11.44% 15.76% 16.21% 15.39% 营运资金变动 13 -1,129 -27 -281 -322 -267 净利润增长率 -18.38% 8.58% 13.59% 18.48% 17.11% 16.07% 经营活动现金净流 3,170 2,382 3,929 3,909 4,437 5,153 总资产增长率 11.55% 15.54% 7.43% 4.75% 11.12% 11.70% 资本开支 -740 -1,178 -1,596 -1,386 -1,160 -1,230 资产管理能力 投资 -946 -1,261 -382 -120 0 0 应收账款周转天数 66.4 66.0 65.8 63.0 62.0 61.0 其他 -301 3 227 -80 -70 -60 存货周转天数 61.3 60.2 58.4 58.0 58.0 58.0 投资活动现金净流 -1,987 -2