强势成长，大超预期

业绩简评 中国海油于2024年4月25日发布公司2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业收入1114.68亿元，同比增加14.10%；实现归母净利润397.19亿元，同比增加23.70%。公司业绩在原油 价格同比下降0.49%的情况下实现大幅增长，再超预期。 经营分析 实现油价显著修复，桶油成本管控良好：2024Q1布伦特原油期 货结算价均值为81.76美元/桶，同比减少0.49%，环比减少1.32%。在油价基本同比持平的情况下，公司2024Q1石油液体平均实现价格为78.75美元/桶，同比增加6.20%。公司贯彻降本增效，桶油成本管理良好，2024Q1桶油主要成本为27.59美元/桶，同比下降2.23%，公司桶油成本优势凸显。 持续维持较高资本支出水平，公司油气产量维持较高增速增长： S1130519040001 xujunyigjzq.com.cn S1130522060004 chenlvlougjzq.com.cn 28.85 人民币(元)成交金额(百万元) 公司为响应增储上产号召，资本支出水平维持较高水平，2024Q1公司勘探开发资本支出达287.2亿元，同比增加16.81%。较高的资本支出水平保障公司油气生产工作，2024Q1公司油气总产量达 1.80亿桶油当量，同比增加9.88%，其中，原油产量达1.41亿桶，同比增加9.58%；天然气产量达2295亿立方英尺，同比增加10.60%，油气产量维持较高增速，再超预期。 新项目顺利推进，公司高成长性优势凸显：2024年公司新项目建 设有序推进，其中绥中26-1和旅大5-2油田二次调整开发项目较 公司基本情况（人民币） 计划提前投产，预计2025年达到高峰产量。新项目的陆续投产有 望支撑公司油气产量维持较高增速增长，公司高成长性优势凸显。 盈利预测、估值与评级 我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性和公司持续增长资本开支带来的成长性，因此我们上调了2024-2026年公司盈利预测，上调比例分别为15%/14%/14%，2024-2026盈利预测为1550亿元/1600亿元/1650亿元，对应2024-2026年EPS为3.26元/3.36元/3.47元，对应PE为8.85X/8.58X/8.31X，维持“买入” 评级。 风险提示 32.00 29.00 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 230425 230725 231025 240125 成交金额中国海油沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240425 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 422,230 416,609 421,061 434,551 454,642 营业收入增长率 71.56% -1.33% 1.07% 3.20% 4.62% 归母净利润(百万元) 141,700 123,843 155,086 160,016 165,094 归母净利润增长率 101.51% -12.60% 25.23% 3.18% 3.17% 摊薄每股收益(元) 2.979 2.604 3.260 3.364 3.471 每股经营性现金流净额 4.32 4.41 3.15 3.37 3.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.73% 18.58% 20.42% 18.70% 17.29% P/E 5.10 8.05 8.85 8.58 8.31 P/B 1.21 1.50 1.81 1.60 1.44 （1）油气田投产进度不及预期；（2）OPEC+减产执行强度不及预期风险；（3）原油供需受到异常扰动；（4）能源政策及制裁对企业经营的影响；（5）汇率风险；（6）其他不可抗力风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 1、油价同环比基本持平下业绩再超预期 中国海油于2024年4月25日发布公司2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业收入1114.68亿元，同比增加14.10%；实现归母净利润397.19亿元，同比增加23.70%。公司业绩在原油价格同比下降0.49%的情况下实现大幅增长，再超预期。 图表1：2024Q1公司营业总收入同比增加14.10%图表2：2024Q1公司归母净利润同比增加23.70% 营业总收入(亿元）同比增速（右轴）归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2018201920202021202220232024Q1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2018201920202021202220232024Q1 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2024年OPEC+重点国家持续减产顶价、美国原油战略储备开始补库以及中国成品油消费需求持续复苏，叠加地缘冲突因素油价呈现震荡上行趋势。2024Q1布伦特原油期货结算价均值为81.76美元/桶，同比减少0.49%，环比减少1.32%。在油价基本同比持平的情况下，公司2024Q1石油液体平均实现价格为78.75美元/桶，同比增加6.20%。 图表3：2024Q1布伦特原油均价同比下降0.49% 布伦特原油期货结算价格（美元/桶） 布伦特原油期货结算价（美元/桶）季均线（美元/桶） 140 130 120 110 100 90 80 70 60 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：2024Q1公司石油液体平均实现价格同比增加6.20% 中海油石油液体平均实现价格（美元/桶）同比增速（右轴） 12080% 100 60% 40% 80 20% 60 0% 40 -20% 20-40% 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 -60% 来源：公司公告，国金证券研究所 公司贯彻降本增效，桶油成本管理良好，2024Q1桶油主要成本为27.59美元/桶，同比下降2.23%，公司桶油成本优势凸显。 图表5：2024Q1公司桶油成本同比下降2.23% 桶油主要成本（美元/桶油当量）同比增速（右轴） 3315% 31 10% 29 275% 25 0% 23 21-5% 19 -10% 17 15 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 -15% 来源：公司公告，国金证券研究所 公司为响应增储上产号召，资本支出水平维持较高水平，2024Q1公司勘探开发资本支出达287.2亿元，同比增加16.81%。较高的资本支出水平保障公司油气生产工作，2024Q1公司油气总产量达1.80亿桶油当量，同比增加9.88%，其中，原油产量达1.41亿桶，同比增加9.58%；天然气产量达2295亿立方英尺，同比增加10.60%，油气产量维持较高增速，再超预期。 图表6：公司2024Q1勘探开发资本支出同比增加16.81% 勘探资本支出（亿元）开发资本支出（亿元）同比增速（右轴） 1400 1200 30% 25% 20% 1000 15% 800 600 10% 4005% 2000% 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 -5% 来源：公司公告，国金证券研究所 图表7：2024Q1公司油气总产量同比增加9.88% 油气总产量（百万桶油当量）同比增速（右轴） 80012% 700 10% 600 8% 500 4006% 300 4% 200 2% 100 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0% 2024Q1 来源：公司公告，国金证券研究所 图表8：2024Q1公司原油产量同比增加9.58%图表9：2024Q1公司天然气产量同比增加10.60% 原油产量（百万桶）同比增速（右轴）天然气产量（十亿立方英尺）同比增速（右轴） 600 500 400 300 200 100 0 2018201920202021202220232024Q1 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2018201920202021202220232024Q1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2024年公司新项目建设有序推进，其中绥中26-1和旅大5-2油田二次调整开发项目较计 划提前投产，预计2025年达到高峰产量。新项目的陆续投产有望支撑公司油气产量维持较高增速增长，公司高成长性优势凸显。 图表10：公司2024年新项目进展情况 主要项目 当前状态 高峰产量（桶油当量/天） 权益 中国海域 渤中19-6气田13-2区块5井区开发项目 调试 5800 100% 绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目 投产 30300 100% 绥中36-2油田36-2区块开发项目 建造 9700 100% 渤中19-2油田开发项目 建造 18800 100% 恩平21-4油田开发项目 安装 5300 100% 流花11-1/4-1油田二次开发项目 安装 17900 100% 惠州26-6油田开发项目 建造 20600 100% 乌石23-5油田群开发项目 安装 18100 100% 深海一号二期天然气开发项目 安装 27500 100% 中国陆上 临兴深层煤层气勘探开发示范项目 建造 11100 100% 神府深层煤层气勘探开发示范项目 建造 11000 100% 海外 巴西Mero3项目 安装 180000 10% 加拿大长湖西北项目 安装 8200 100% 来源：公司公告，国金证券研究所 2、风险提示 1）油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟。 2）OPEC+减产执行强度不及预期风险：OPEC+减产计划是全球原油供应边际减少重大影响因素，假使OPEC+减产执行力度不及预期，或影响当前供应端测算结果。 3）原油供需受到异常扰动：俄乌局势变化、中东冲突、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，同时原油价格维持高位后存在油企修改生产计划的可能性，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 4）能源政策及制裁对企业经营的影响：公司有较大体量海外油气资产，海外油气资产的开发以及生产受当地能源政策所制约，假设油气资产所在国的能源政策产生变化或对企业经营产生影响；不同国家间的关系恶化而导致的贸易及经济制裁可能会对行业内企业经营、现有资产或未来投资产生重大不利影响，与此同时，不同级别的美国联邦、州或地方政府对某些国家或地区及其居民或被指定的政府、个人和实体施加不同程度的经济制裁。如果美国对公司在部分地区经营进行制裁或导致公司海外资产经营受负面影响；2021年1月，美国商务部将公司列入实体清单，或对公司从事国际贸易产生一定负面影响。 5）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 6）其他不可抗力风险。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 246,111 422