最困难时点已经过去，大兆瓦产能扩张与一体化布局正当时

公司研究报 告电力设备风电设备 2022-08-25 公司点评报告 买入/首次日月股份(603218) 昨收盘：25.98 最困难时点已经过去，大兆瓦产能扩张与一体化布局正当时 走势比较 12% 太(2%) 平(16%) 洋(30%) 券 证(44%) 21/8/25 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 (58%) 股日月股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)968/968公总市值/流通(百万元)25,138/25,138司12个月最高/最低(元)41.21/15.56证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收20.40 亿元，同比-18.01%；实现归母净利润1.02亿元，同比-78.18%；扣非归母净利润4800万，同比-89.24%；其中Q2实现营收10.59亿元，同比-14.11%；实现归母净利润4282.19万元，同比-78.24%。 原料价格下降背景下，下半年公司盈利水平有望逐步好转。 1）销量与收入方面，2022H1公司铸件销量19.18万吨，同比 -17.01%，在风电行业“抢装”后阶段性需求不足叠加上半年疫情影响背景下，公司铸件销售出现小幅下降。根据我们测算，2022H1铸件销售价格每吨10600元左右，同比-1.16%；销量与单价同时下滑，导致公司上半年收入同比-18.01%。 2）毛利率方面，2022H1公司整体毛利率9.47%，同比-17.29pct， 其中Q2毛利率10.16%，同比-14.51%、环比+1.43pct，毛利率环比已经改善。在原材料价格下降的背景下（铸件主要原材料生铁、废钢的价格较今年高点已经分别下降17.5%、14.2%），下半年公司盈利水平有望逐步好转。 大兆瓦产能扩张&一体化布局，公司未来有望实现量利齐升。 1）大兆瓦产能扩产正当时，公司在宁波新增规划的13.2万吨大 型化铸造产能厂房已经结顶，在酒泉规划10万吨一体化产能已经开工 建设，这些产能预计在明年一季度投产，叠加已有48万吨产能，届时 公司铸件产能将达到70万吨左右。公司70万吨产能中有大约50万吨 是大兆瓦产能（已有48万吨产能中的25万吨大兆瓦产能+新增23.2万吨大兆瓦产能）。在目前陆上和海上风机都在快速大型化的背景下，公司大兆瓦产能扩展正当时。 2）精加工产能扩张完善一体化产业链布局，目前公司拥有精加 工产能22万吨（首发募资的年产10万吨大型铸件精加工项目+年产 12万吨大型海上风电关键部件精加工项目），已经初步形成铸造+精 加工的产业链。另外年产22万吨大型铸件精加工生产线建设项目已处 于实施阶段，叠加酒泉10万吨一体化产能，届时公司将形成70万吨铸件产能+54万吨精加工产能的一体化产业链格局。 投资建议：未来，随着大兆瓦产品快速放量，叠加规模化、一体 化带来降本效应，公司有望实现量利齐升。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为52.95/68.41/84.73亿元，同比增长12.37%/29.20%/23.86%。归母净利分别为4.56/9.97/13.31亿元，同比增长-31.66%/118.54%/33.54%。EPS为0.47/1.03/1.38元，当前股 最困难时点已经过去，大兆瓦产能扩张与一体化布局正当时 2 公司点评报告P 价对应PE分别为55/25/19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4712 5295 6841 8473 （+/-%）(7.81) 12.37 29.20 23.86 净利润(百万元）667 456 997 1331 （+/-%）(31.86) (31.66) 118.54 33.54 摊薄每股收益(元)0.69 0.47 1.03 1.38 市盈率(PE)47.75 55.26 25.29 18.94 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 最困难时点已经过去，大兆瓦产能扩张与一体化布局正当时3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4711 898 2559 3171 4247 营业收入 5111 4712 5295 6841 8473 应收和预付款项 1130 1287 1355 1748 2188 营业成本 3657 3756 4484 5361 6548 存货 525 699 770 922 1141 营业税金及附加 27 23 26 34 42 其他流动资产 1928 4300 3104 3391 3686 销售费用 22 32 37 44 51 流动资产合计 8294 7183 7788 9233 11262 管理费用 119 118 127 164 203 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 (28) (71) (29) (57) (74) 投资性房地产 6 6 6 6 6 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1668 1891 1891 1891 1891 投资收益 8 65 42 60 79 在建工程 128 127 124 113 107 公允价值变动 0 28 0 0 0 无形资产开发支出 198 196 196 196 196 营业利润 1140 772 521 1139 1520 长期待摊费用 29 27 27 27 27 其他非经营损益 (7) (14) 0 0 0 其他非流动资产 87 1916 1916 1916 1916 利润总额 1133 758 521 1139 1520 资产总计 10410 11345 11948 13381 15404 所得税 153 92 66 144 191 短期借款 0 390 0 0 0 净利润 979 666 456 995 1329 应付和预收款项 921 846 1103 1287 1569 少数股东损益 0 (1) (1) (1) (2) 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 979 667 456 997 1331 其他负债 1190 1419 1699 1953 2364 负债合计 2111 2655 2802 3239 3933 预测指标 股本 968 968 968 968 968 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 4449 4462 4462 4462 4462 毛利率 28.45% 20.29% 15.33% 21.63% 22.72% 留存收益 2900 3258 3714 4711 6042 销售净利率 19.16% 14.16% 8.61% 14.57% 15.71% 归母公司股东权益 8298 8687 9143 10140 11471 销售收入增长率 46.61% (7.80%) 12.38% 29.19% 23.87% 少数股东权益 1 4 3 2 0 EBIT增长率 94.18% (44.81%) (30.78%) 134.14% 34.12% 股东权益合计 8299 8691 9146 10142 11471 净利润增长率 94.11% (31.86%) (31.66%) 118.54% 33.54% 负债和股东权益 10410 11345 11948 13381 15404 ROE 11.80% 7.68% 4.99% 9.83% 11.60% ROA 9.41% 5.88% 3.82% 7.45% 8.64% 现金流量表(百万） ROIC 28.22% 8.96% 8.47% 18.20% 23.17% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 1.26 0.69 0.47 1.03 1.38 经营性现金流 493 610 2013 541 990 PE(X) 24.01 47.75 55.26 25.29 18.94 投资性现金流 (727) (4163) 44 71 86 PB(X) 3.53 3.67 2.76 2.49 2.20 融资性现金流 2631 (308) (396) 0 0 PS(X) 5.73 6.77 4.76 3.68 2.97 现金增加额 2397 (3860) 1661 612 1075 EV/EBITDA(X) 19.76 39.21 54.59 22.68 16.09 资料来源：WIND，太平洋证券 最困难时点已经过去，大兆瓦产能扩张与一体化布局正当时2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人