Q1业绩承压，费控+产品创新提升竞争优势

证券研究报告公司研究 公司点评报告美畅股份(300861)投资评级买入上次评级买入武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com黄楷电力设备新能源行业分析师执业编号：S1500522080001联系电话：18301759216邮箱：huangkai@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q1业绩承压，费控+产品创新提升竞争优势 2024年04月25日 事件： 公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报。2023年公司实现营业收 入45.12亿元，同比增长23.34%；实现归母净利润15.89亿元，同比增长 7.86%；实现扣非后归母净利润为15.33亿元，同比增长10.44%。2024Q1 公司实现营业收入8.57亿元，同比下降13.83%；实现归母净利润1.95亿 元，同比下降48.46%。点评： 金刚线销量维持增长态势，龙头地位凸显。2023年公司实现金刚线销 量1.29亿公里，市占率保持市场领先，月产能超过1800万公里。2024Q1受下游光伏硅片市场产能、产量大幅增长，对金刚石线需求随之增加，公司金刚石线销量为3,861.17万公里，总销量较去年同期增长43.49%，较去年第四季度环比增长5.97%，销量、产量继续保持增长态势。 加强产品技术创新，向产业链上游拓展。2023年公司进一步统筹资源、人才、技术力量，实行碳钢丝和钨丝两手抓同步走战略，在碳钢丝技术路径方面，公司的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）稳步开展，推动公司实现对上游原材料切割丝基材的品质管控，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时大力推进更细线径的新碳钢产品研发，以保持公司竞争优势，在保障供应链稳定安全的同时，巩固公司领先市场地位。 积极应对行业竞争加剧，降本增效。2024Q1，受金刚石线行业产能过剩以及硅切片环节去库存化带来的降本压力影响，公司业绩承压，面对利润空间收窄的压力，公司强化费用管理，2024Q1期间费用率为6.96%，较2023Q4下降2.85pct，其中，销售/财务/研发费用率分别为2.91%、-0.57%、2.02%，分别下降了1.51pct、0.52pct、2.27pct，管理费用率为2.61%，上升了1.45pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是46.55、57.15、66.82亿元，同比增长3.2%、22.8%、16.9%；归母净利润分别是8.2、11.6、13.9亿元，同比-48.3%、40.7%和20.1%。当前股价对应2024-2026年PE分别为14.00、9.95、8.28倍，维持“买入”评级。 风险因素：金刚石线需求不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；宏观经济环境风险、国际贸易政策风险等。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,658 4,512 4,655 5,715 6,682 增长率YoY% 98.0% 23.3% 3.2% 22.8% 16.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,473 1,589 822 1,156 1,389 增长率YoY% 93.0% 7.9% -48.3% 40.7% 20.1% 毛利率% 53.0% 52.5% 30.2% 31.7% 32.1% 净资产收益率ROE% 28.9% 24.7% 11.6% 14.6% 15.5% EPS(摊薄)(元) 3.07 3.31 1.71 2.41 2.89 市盈率P/E(倍) 16.02 10.06 14.00 9.95 8.28 市净率P/B(倍) 4.64 2.48 1.63 1.45 1.28 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,487 5,947 6,571 7,516 8,748 营业总收入 3,658 4,512 4,655 5,715 6,682 货币资金 621 480 536 614 1,031 营业成本 1,719 2,142 3,247 3,904 4,537 应收票据 702 296 383 470 549 营业税金及附加 31 37 37 46 53 应收账款 824 743 809 851 942 销售费用 112 168 172 211 247 预付账款 76 32 49 59 68 管理费用 58 71 74 91 107 存货 790 1,105 1,415 1,768 2,063 研发费用 46 119 116 143 167 其他 2,473 3,291 3,380 3,754 4,095 财务费用 -12 -9 -4 -8 -15 非流动资产 1,283 1,685 1,926 2,021 1,995 减值损失合计 -46 -198 -97 -50 -50 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 51 20 23 29 33 固定资产 942 1,057 1,219 1,277 1,241 其他 10 81 22 41 50 无形资产 65 101 133 159 180 营业利润 1,719 1,887 959 1,348 1,619 其他 276 527 574 585 575 营业外收支 0 -11 -3 -4 -5 资产总计 6,770 7,633 8,498 9,537 10,743 利润总额 1,719 1,876 956 1,344 1,615 流动负债 1,440 916 1,165 1,337 1,502 所得税 244 282 134 188 226 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,475 1,594 822 1,156 1,389 应付票据 194 198 267 321 373 少数股东损益 2 6 0 0 0 应付账款 373 241 356 428 497 归属母公司净利润 1,473 1,589 822 1,156 1,389 其他 873 476 542 588 632 EBITDA 1,810 2,084 1,270 1,629 1,919 非流动负债 233 265 265 265 265 EPS（当年）（元） 3.07 3.31 1.71 2.41 2.89 长期借款 0 0 0 0 0 其他 233 265 265 265 265 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,672 1,181 1,430 1,602 1,767 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 7 13 13 13 13 经营活动现金流 488 106 745 746 1,057 归母股东权益 5,090 6,439 7,055 7,922 8,963 净利润 1,475 1,594 822 1,156 1,389 负债和股东权6,770 7,633 8,498 9,537 10,743 折旧摊销 158 254 263 309 348 财务费用 4 4 0 0 0 单位:百 投资损失-51-20-23-29-33 重要财务指标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -1,185 -1,914 -436 -754 -711 营业总收入 3,658 4,512 4,655 5,715 6,682 其它 87 188 120 64 65 同比（%） 98.0% 23.3% 3.2% 22.8% 16.9% 投资活动现金流 357 32 -484 -379 -294 归属母公司净利润 1,473 1,589 822 1,156 1,389 资本支出 -87 -173 -507 -407 -327 同比（%） 93.0% 7.9% -48.3% 40.7% 20.1% 长期投资 380 160 0 0 0 毛利率（%） 53.0% 52.5% 30.2% 31.7% 32.1% 其他 64 46 23 29 33 ROE% 28.9% 24.7% 11.6% 14.6% 15.5% 筹资活动现金流 -432 -262 -205 -289 -347 EPS(摊薄)(元) 3.07 3.31 1.71 2.41 2.89 吸收投资 6 0 0 0 0 P/E 16.02 10.06 14.00 9.95 8.28 借款 0 0 0 0 0 P/B 4.64 2.48 1.63 1.45 1.28 支付利息或股息 -402 -240 -205 -289 -347 EV/EBITDA 12.74 7.48 8.70 6.74 5.50 现金流净增加额 419 -118 56 78 416 益 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，4年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任