2024年4月22日,公司发布2023年报,报告期内公司实现营业收入1186.82亿元,同比增长43.55%,实现归母净利润74.40亿元,同比增长153.20%,实现扣非归母净利润69.04亿元,同比增长152.09%,实现经营活动现金流量净额248.16亿元,同比增长507.62%,公司业绩实现大幅增长,盈利能力显著提升。 其中2023Q4公司实现营业收入335.85亿元, 同比/环比分别增长12.31%/6.71%, 实现归母净利润10.86亿元 , 同比/环比分别减少13.97%/56.75%,主要受到行业竞争加剧影响,公司盈利空间被挤压。 受益于N型先发优势,全年盈利能力显著提升 报告期内,公司实现销售毛利率14.04%,同比提升3.59pct,销售净利率6.27%,同比提升2.72pct,光伏组件业务作为公司营收主要来源,实现营收1143.83亿元,同比增长43.33%,毛利率14.43%,同比提升3.82pct,实现组件出货78.52GW,同比增长约77%,其中N型组件48.41GW,占比约62%,根据Infolink Consulting统计,2023年公司组件出货规模位居行业首位,2024年公司组件出货量有望达到100-110GW,N型占比接近90%。 N型一体化布局日臻完善,效率水平不断突破 产能方面,2023年底公司硅片/电池片/组件产能分别达到85/90/110GW,一体化产能配套率达85%以上,2024年底有望分别达到120/110/130GW,其中N型产能超过100GW。效率方面,截至2023年底,公司TOPCon电池研发最高效率26.89%,量产平均效率超过25.8%,基于TOPCon衬底的钙钛矿叠层电池研发最高效率32.33%;2024Q1量产平均效率已超过26%,2024年底有望达到26.5%,助力公司进一步降低成本水平,提高产品竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1065.0/1167.2/1313.5亿元,同比增速分别为-10.3%/9.6%/12.5%,归母净利润分别为61.5/68.2/80.3亿元,同比增速分别为-17.3%/10.9%/17.7%,EPS分别为0.61/0.68/0.80元/股,3年CAGR为2.58%。公司作为N型TOPCon行业领先企业,技术和规模先发优势有望夯实龙头地位,在行业竞争加剧阶段维持相对竞争优势,参照可比公司估值,我们给予公司2024年15倍PE,目标价9.22元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机规模不及预期;原材料价格大幅波动;海外政策变动。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表