可复美大单品放量延续，关注医美产品获批催化

公司发布2023年年报：2023年营收35.24亿元（同比+49.0%），归母净利润14.52亿元（同比+44.9%），经调整净利润14.69亿元（同比+39.0%）。 可复美线上直销驱动，可丽金渠道结构调整期 受益于线上多平台精细化运营与可复美胶原棒精华快速放量，2023年线上直销收入同比增长77.5%/营收占比提升至61.2%。可丽金2023年处于渠道调整期与产品培育期，收入同比基本持平。受品类结构与渠道结构调整影响，2023年综合毛利率由2022年的84.4%降至83.6%，归母净利率由42.4%降至41.2%，整体降幅可控。 功效护肤放量延续+医美产品获批临近，2024年高成长有望延续 可复美：聚焦肌肤问题解决方案拓展产品，已拓展胶原修护系列（2023年上新胶原乳与舒舒贴）/秩序系列/焦点系列（2024年4月上新焦点面霜与焦点精华），2024年胶原棒大单品与焦点系列新品培育下可复美品牌势能有望延续。 可丽金：定位专研重组胶原蛋白抗老，已培育嘭嘭次抛/大膜王/保龄霜等大单品，2023年12月上新胶原眼霜、2024年3月上新胶卷面霜，产品迭代优化与加大公域渠道投入下，可丽金品牌有望重新恢复增长。 医美：公司积极推进4项肌肤焕活产品的研发与注册工作，重组胶原蛋白液体制剂（面部皮肤适应症）与固体制剂（面部皱纹适应症）预计将于2024H获批，重组胶原蛋白凝胶（颈纹适应症）与交联重组胶原蛋白凝胶（鼻唇沟适应症）预计将于2025H获批，三类械产品获批有望开启第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年收入分别为45.90/58.54/73.14亿元，对应增速分别为30.2%/27.5%/24.9%；归母净利润分别为17.57/22.59/28.39亿元，对应增速分别为21.1%/28.5%/25.7%；考虑股权激励费用摊销，经调整净利润分别为18.43/22.93/28.62亿元，对应增速分别为25.5%/24.4%/24.8%；EPS分别为1.77/2.27/2.85元/股。参照可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，目标价61.29港元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品发展低于预期风险；监管政策大幅度变化；医疗风险事故；产品获批进度不及预期；流量成本大幅上升风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表