基金转债持仓分析：24Q1，哪些转债的基金配置“拥挤度”抬升？

基金转债持仓分析 24Q1，哪些转债的基金配置“拥挤度”抬升？ 2024年04月25日 2024Q1公募基金转债持仓概览 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014邮箱：tangmenghan@mszq.com 2024Q1，债券类基金业绩继续相对占优；公募基金继续增配固收类资产， 持债市值16.94万亿元，环比大幅增长6.79%，债券仓位占比小幅升至53.12%。 2024Q1公募基金持有转债市值大幅下滑，转债持仓参与度继续小幅下降。 公募基金持有转债市值在2023Q3创新高（3306.15亿元），23Q4开始连续2个季度下滑，至24Q1末已降至2720.63亿元，环比下降13.12%。 二级债基、转债基金继续明显减仓转债。二级债基已连续两个季度明显减持 转债，2024Q1持有转债市值降至1164.43亿元，环比下降332.09亿元，降幅高达22.19%。转债基金24Q1持有转债市值降至441.55亿元，环比下降58.10亿元，降幅达11.63%；一级债基持有转债市值逆势增长1.50%，24Q1达578.30亿元。从持有转债市值占基金资产净值比例来看，2024Q1二级债基的转债仓位占比结束了22Q3开始的续升趋势，环比下滑1.10pct至16.23%；转债基金的转债仓位小幅下滑0.27pct至89.03%，仍处于历史高位。 相关研究1.土地市场跟踪系列专题：2024Q1，土地市场表现如何？-2024/04/22 2024Q1公募基金持仓分析 2.利率专题：地方债投资价值分析手册-2024 从行业分布看，公募基金对交运转债的持仓集中度明显下降。边际上，24Q1公募基金环比增持了军工、纺织服饰、传媒、医药生物4个行业转债，减仓了其余25个行业，交运、煤炭、建材、计算机、通信等行业转债的持仓量降幅超15%。 /04/223.固收周度点评20240421：陡后又平，后市怎么看？-2024/04/21 4.二永债周度跟踪20240421：关注长久期二 以公募基金所持不同行业转债占转债余额的比重来衡量不同行业的配置“拥 永交易机会-2024/04/21 挤度”：石油石化、公用事业、传媒、社会服务转债的投资者结构中，公募基金占比低于25%。观察边际变化来看：建筑装饰、建材、交通运输、通信这4个行业 5.可转债周报20240421：中小市值转债超跌后，何去何从？-2024/04/21 转债的投资者结构中，公募基金占比24Q1环比下降超5pct；公用事业、国防军工、银行、纺织服饰这4个行业转债的公募基金配置占比环比有小幅上升。 从个券持仓量看：除已在重仓TOP20名单中的转债外，电子板块的景23转 债、世运转债，爱玛转债、华海转债、智尚转债、恒邦转债、神马转债、立高转债等亦获得明显增持。个券配置“拥挤度”：截至2024Q1，投资者结构中公募基金占比超50%的转债共42只；中信转债、道恩转债、正元转02等公募基金持仓占比24Q1环比提升超15pct；奥飞转债、中旗转债等基金持仓占比下降较多。 2024Q1可转债基金持仓分析 2024Q1，可转债基金持有转债市值缩水、仓位小幅提升，杠杆率整体下降； 仅8只可转债基金录得正收益，工银瑞信可转债基金、民生加银转债优选的区间收益率分别为8.20%、4.82%，表现领跑市场。 2024Q1转债基金加仓公用事业、建筑装饰、轻工制造等11个行业转债。 其中，银行、非银金融、公用事业、建筑装饰、医药生物等转债持仓量增长超100万张；煤炭钢铁、计算机、电子等行业转债遭转债基金明显减持。 展望后市，权益市场有望随基本面逐步回归的趋势正在被陆续验证。建议密 切关注业绩及景气度或有边际改善的航运物流、工程机械、风光储、稀土及电解铝等周期、资源方向，持续关注出口链、高股息等转债标的，及AI及算力基础设施、存储芯片、半导体装备、人形机器人、航空装备、卫星互联网、新能源汽车等新质生产力、硬科技成长赛道的优质转债标的。 风险提示：1）权益市场波动加剧的风险；2）基本面变化超出预期；3）流 动性变化及监管政策变化超预期。 目录 12024Q1公募基金转债持仓概览3 1.1权益基金表现分化，短债基金份额提升3 1.2二级债基减仓转债，转债基金仓位维持高位4 22024Q1公募基金转债持仓分析7 2.1哪些行业更受“青睐”？7 2.2哪些个券配置“拥挤度”高？8 32024Q1可转债基金转债持仓分析14 3.1转债仓位小幅抬升，加仓工程机械、医药14 3.2市场V型走势，转债基金录得负收益17 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 截至2024-04-23，公募基金2024年一季报已悉数披露完毕，24Q1公募基金整体表现如何，转债持仓有何变化？本文聚焦于此。 12024Q1公募基金转债持仓概览 1.1权益基金表现分化，短债基金份额提升 2024Q1，权益市场上演V型行情，股票及混合型基金业绩分化，债券类基金业绩继续相对占优；指数型股票基金、短债基金份额明显增长，二级债基、可转债基金份额缩水。 1）股票及混合型基金：2024年一季度，A股市场在国内经济基本面依然偏弱、外围美联储降息预期持续放缓等因素影响下，整体呈现快速回调后触底反弹的V型行情。截至季末，万得全A录得-2.85%跌幅；而金融股明显跑赢市场。结构性行情下权益类基金业绩表现分化明显，部分基金录得约10%的正收益，但超半数股票型、偏股混合型基金在2024Q1录得负收益，对应基金资产份额及净值小幅萎缩；其中指数型股票基金相对占优，基金资产份额、资产净值分别环比增长4.91%、17.23%。 2）债券型基金：一季度债券市场则呈现牛市行情，10Y国债收益率一度向下突破至2.3%，30Y国债等超长债表现亮眼。在此背景下，纯债型基金及一级债基整体录得小幅正收益，其中短债型资产份额环比增幅近20%；二级债基、可转债基金业绩表现分化明显，超75%转债基金24Q1录得负收益，对应看到两类基金资产净值缩水幅度均超15%。 注：如未特殊说明，全文重点对比2024Q1相较2023Q4的环比变化。 图1：24Q1股票型、混合型基金收益情况分布图2：24Q1债券型基金收益情况分布 5%分位数25%分位数50%分位数75%分位数95%分位数 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 普被增 通动强 股指指 票数数 股票型基金 偏股混合 平衡混合 偏债混合 灵活配置 混合型基金 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 5%分位数25%分位数50%分位数75%分位数95%分位数 中短一 长期级 期纯债 纯债基债 二可被 级转动 债换指 基债数 券型 债 资料来源：wind，民生证券研究院 券 资料来源：wind，民生证券研究院 4000 份额变化资产净值变化份额增速(右)资产净值增速(右) 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 股票型 混合型 债券型 图3：2024Q1不同类型基金份额、资产净值变化（亿份，亿元） 普通股票型 被动指数型 增强指数型 偏股混合型 平衡混合型 偏债混合型 灵活配置型 中长期纯债型 短期纯债型 混合债券型一级 混合债券型二级 可转换债券型 被动指数型债券 增强指数型债券 资料来源：wind，民生证券研究院 公募基金继续增配固收类资产。2024Q1，权益市场V型反转行情下，公募基金所持股票市值环比增长1.01%，但股票仓位下降0.82pct；持债市值16.94万亿元，环比大幅增长6.79%，债券仓位占比53.12%，环比上升0.59pct。此外，伴随着Q1权益市场反弹回暖，部分基金录得较好的开年业绩，止盈情绪或有所增强，基金整体欠配资产，持有现金和应收证券清算款等其他资产的规模分别环比增长3.57%、12.60%。 图4：24Q1公募基金持有各类资产市值（亿元，%）图5：24Q1公募基金资产配置：占基金资产总值比（%） 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 持有市值环比增长率(右) 股票债券基金现金其他资产 15% 10% 5% 0% -5% 股票债券基金现金其他资产 9.01% 19.20% 9.62%18.38% 18.72% 18.37% 0.50% .54% 53.12% 52.53% 0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 注：环状图自外而内依次为2023Q4、2024Q1数据 1.2二级债基减仓转债，转债基金仓位维持高位 重点聚焦公募基金转债持仓情况： 绝对规模上，2024Q1公募基金持有转债市值大幅下滑。公募基金持有转债 市值在2023Q3创新高（3306.15亿元），23Q4开始连续2个季度下滑，至24Q1末已降至2720.63亿元，环比上季末下降13.12%，较23Q3高点下降17.71%。全市场持有转债的公募基金数量延续自22Q2开始的下滑趋势。 转债持仓参与度继续小幅下降。2024Q1公募基金持有转债市值占基金净值比降至0.94%，为2021Q4以来首次低于1%；占存续转债余额衡量的比例连续两个季度下滑，24Q1降至34.12%，环比降低2.03pct。 图6：公募基金持有转债规模及变化（亿元，只，%）图7：公募基金转债持仓参与度（%） 4000 3000 2000 1000 0 公募基金持有转债市值持有转债基金数量市值环比增长率（右） 30% 20% 10% 0% -10% 2024-03 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 -20% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 占基金资产净值比占转债余额比（右） 40% 35% 30% 25% 2024-03 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 20% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：持有转债基金数量：指持有转债的公募基金个数 资料来源：wind，民生证券研究院 分类型看，二级债基、转债基金继续明显减仓转债。二级债基作为转债最主要配置力量，已连续两个季度明显减持转债，2024Q1持有转债市值降至1164.43亿元，环比下降332.09亿元，降幅高达22.19%。转债基金和一级债基为转债重要持有者，其中，转债基金24Q1持有转债市值降至441.55亿元，环比下降58.10亿元，降幅达11.63%；一级债基持有转债市值逆势增长1.50%，24Q1达578.30亿元。偏债混合型、灵活配置型基金则分别减持转债27.75亿元、1.33亿元，24Q1达304.60亿元、167.68亿元。 图8：债券型基金持有转债市值变化（亿元）图9：混合型基金持有转债市值变化（亿元） 2000 1600 1200 800 400 0 二级债基一级债基偏债混合转债基金 300 250 200 150 100 50 0 灵活配置型偏股混合平衡混合型 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12