公司2024一季报点评：利润同比高增，游戏出海表现亮眼

公司点评●游戏II 2024年04月25日 利润同比高增，游戏出海表现亮眼 --公司2024一季报点评 核心观点： 神州泰岳(300002.SZ) 推荐 (维持) 事件：公司发布2024年度一季报：2024年第一季度公司实现营业收入14.88亿元，同比增长22.79%；归属于上市公司股东的净利润2.95亿元，同比增长65.62%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长95.39%。 出海老游表现亮眼，增长有望持续：24Q1公司核心游戏《AgeofOrigins》 （《旭日之城》）和《WarandOrder》（《战火与秩序》）流水表现延续了2023年以来的亮眼表现，环比持续向上，利润增厚主要原因系买量投放减少；其中 《AgeofOrigins》在1-3月的收入分别排名海外手游收入榜的第7、8、9位， 《WarandOrder》在1-3月海外手游收入分别排名第22、23、25位。我们认为两款老游依旧处于稳定运营期，后续依托高频版本迭代及精进的营销能力全年流水表现有望挑战新高点。 储备新游即将上线，或推动后续增长：公司在SLG品类有丰富的产品制作和运营经验，且过往产品表现稳健，在研2款新游《代号：DL》（模拟经营+SLG） 《代号：LOA》（SLG）年内有望上线，我们预计两款游戏上线后将为公司的手游出海业务贡献新增量，下半年业绩有望进一步增厚。 费用率降低助力盈利提升：1Q24公司销售费用率和研发费用率分别下降了7.96pct和1.84pct，带动净利率至19.82%，同比增加5.13pct，季度环比改善2.85pct，盈利能力显著提升。随着公司核心游戏业务的稳健增长、费用端持续优化及计算机业务盈利能力改善，我们预计公司整体盈利能力将持续增强。 投资建议：核心业务方面，公司已上线手游流水表现稳中有增，年内新品上线有望进一步增厚营收和利润；另外我们依旧看好公司云业务及AI技术相关业务的发展。我们维持预测不变，预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达10.58/12.09/13.67亿元，同比增长19.29%/14.26%/13.09%，对应PE分别为18x/15x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线时间不及预期的风险、新游流水不及预期的风险等。 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5962.24 7001.22 8033.90 8992.67 增长率（%） 24.06 17.43 14.75 11.93 归母净利润（百万元） 887.18 1058.31 1209.23 1367.49 增长率（%） 63.84 19.29 14.26 13.09 毛利率（%） 62.73 61.97 62.15 62.40 EPS（元） 0.45 0.54 0.62 0.70 PE 20.96 17.57 15.37 13.60 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 表1：主要财务指标预测 分析师 岳铮：010-8092-7630：yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006研究助理祁天睿：010-8092-7603：qitianrui_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-04-24 股票代码 300002 A股收盘价(元) 9.48 上证指数 3,044.82 总股本(万股) 196,109 实际流通A股(万股) 181,919 流通A股市值(亿元) 172 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】公司2023年报点评_神州泰岳(300002.SZ)_老游稳健运营，新游上线或推动增长 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3803.05 5313.21 6808.47 8390.29 营业收入 5962.24 7001.22 8033.90 8992.67 现金 2127.14 3173.38 4327.37 5410.29 营业成本 2222.00 2662.48 3040.76 3381.69 应收账款 811.61 1019.69 1096.34 1253.68 营业税金及附加 16.98 22.40 25.71 28.78 其它应收款 13.87 13.13 15.41 18.34 营业费用 1470.15 1680.29 1928.14 2158.24 预付账款 8.41 17.07 16.77 17.71 管理费用 917.22 1120.19 1285.42 1438.83 存货 165.68 226.44 248.56 272.06 财务费用 -72.26 -36.09 -54.28 -75.00 其他 676.35 863.50 1104.02 1418.21 资产减值损失 -90.80 -2.89 -13.17 -14.82 非流动资产 2999.73 2858.30 2704.01 2605.55 公允价值变动收益 -23.74 0.00 0.00 0.00 长期投资 7.49 -31.59 -54.89 -77.32 投资净收益 20.85 24.50 28.12 31.47 固定资产 341.42 276.40 206.58 178.78 营业利润 1051.92 1248.00 1425.42 1613.67 无形资产 218.50 163.66 80.42 9.22 营业外收入 0.55 3.84 4.86 3.08 其他 2432.33 2449.82 2471.89 2494.87 营业外支出 1.04 1.95 2.14 1.71 资产总计 6802.77 8171.50 9512.48 10995.84 利润总额 1051.43 1249.89 1428.14 1615.04 流动负债 979.00 1256.54 1395.09 1518.06 所得税 171.12 199.98 228.50 258.41 短期借款 20.02 55.35 27.98 20.63 净利润 880.31 1049.91 1199.64 1356.64 应付账款 385.53 508.71 581.12 626.38 少数股东损益 -6.87 -8.40 -9.60 -10.85 其他 573.46 692.48 785.98 871.05 归属母公司净利润 887.18 1058.31 1209.23 1367.49 非流动负债 37.01 38.98 41.77 45.52 EBITDA 1220.54 1390.38 1555.92 1721.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 37.01 38.98 41.77 45.52 负债合计 1016.01 1295.52 1436.85 1563.58 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 22.32 13.93 4.33 -6.52 营业收入 24.06% 17.43% 14.75% 11.93% 归属母公司股东权益 5764.44 6862.06 8071.30 9438.78 营业利润 68.98% 18.64% 14.22% 13.21% 负债和股东权益 6802.77 8171.50 9512.48 10995.84 归属母公司净利润 63.84% 19.29% 14.26% 13.09% 毛利率 62.73% 61.97% 62.15% 62.40% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 14.88% 15.12% 15.05% 15.21% 经营活动现金流 1078.38 1134.87 1400.74 1452.44 ROE 15.39% 15.42% 14.98% 14.49% 净利润 880.31 1049.91 1199.64 1356.64 ROIC 15.30% 14.66% 14.19% 13.64% 折旧摊销 155.41 176.58 182.07 181.00 资产负债率 14.94% 15.85% 15.10% 14.22% 财务费用 -15.74 1.13 1.25 0.73 净负债比率 -36.02% -45.00% -52.91% -56.82% 投资损失 -20.85 -24.50 -28.12 -31.47 流动比率 3.88 4.23 4.88 5.53 营运资金变动 -58.10 -65.86 39.47 -63.40 速动比率 3.65 3.98 4.63 5.27 其它 137.35 -2.39 6.44 8.95 总资产周转率 0.94 0.94 0.91 0.88 投资活动现金流 -723.94 -162.23 -220.93 -365.18 应收帐款周转率 8.37 7.65 7.59 7.65 资本支出 -168.36 -25.25 7.67 -63.48 应付帐款周转率 5.68 5.95 5.58 5.60 长期投资 -530.89 -162.63 -257.22 -333.30 每股收益 0.45 0.54 0.62 0.70 其他 -24.69 25.64 28.63 31.60 每股经营现金 0.55 0.58 0.71 0.74 筹资活动现金流 -87.16 69.17 -25.82 -4.33 每股净资产 2.94 3.50 4.12 4.81 短期借款 -30.03 35.33 -27.37 -7.35 P/E 20.96 17.57 15.37 13.60 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.23 2.71 2.30 1.97 其他 -57.13 33.84 1.54 3.02 EV/EBITDA 12.51 11.15 9.20 7.69 现金净增加额 306.83 1046.24 1153.99 1082.92 P/S 3.12 2.66 2.31 2.07 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 岳铮，传媒互联网行业分析师，约翰霍普金斯大学硕士，于2020年加入银河证券研究院投资研究部。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网