公司简评报告：店效同比高增，业绩表现亮眼

店效同比高增，业绩表现亮眼 比音勒芬(002832)公司简评报告|2023.09.21 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 1比音勒芬 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 16-Sep 6-Jul 25-Apr 12-Feb 2-Dec 21-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）33.64 一年内最高/最低价（元）37.70/20.68市盈率（当前）22.63 市净率（当前）4.36 总股本（亿股）5.71 总市值（亿元）191.99 资料来源：聚源数据 相关研究 比音勒芬（002832）2022年年报及2023年一季报点评：盈利能力持续提升，业绩增长领跑同业 比音勒芬(002832)2022年三季报点评：业绩增长领跑行业，经营质量持续提升 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入16.84亿元，同比+28.2%；实现归母净利润4.16亿元，同比+41.03%。 点评： 直营单店店效增速亮眼，下半年销售旺季值得期待。分渠道看，2023H1公司线上/直营/加盟渠道分别实现营收0.93/12.47/3.3亿元，分别同增10.6%/30.8%/19.7%。从门店情况看，23H1公司直营/加盟分别净开0/2家至579/614家。据此测算直营/加盟单店店效（出货量）分别同增22.9%/13.3%，坪效分别同增36.2%/11%，直营渠道店效增长亮眼。受益于疫后商旅场景恢复且男装需求偏刚性，行业景气度提升。同时，公司持续推进全域新零售营销，加强营销推广力度，充分发挥高黏性客群和高复购率的品牌优势，各渠道均实现较快增长。分季度看，23Q1/Q2公司收入分别同增33.1%/20.3%，归母净利润分别同增41.4%/40.2%。 各渠道毛利率同比改善，存货周转效率提升。盈利能力：23H1公司毛利率同比+1.6pct至77.2%，线上/直营/加盟毛利率分别+3.7/+1.5/ +0.1pcts至62.7%/79.9%/70.7%，线上毛利率提升明显预计由于加强折扣管控及货品结构优化。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.4/-0.4pcts至38.7%/7.3%/-0.9%/3.1%，公司举办二十周年庆致使销售费用上升，但收入增速快于费用增速使得销售费率优化；管理费率上升主要由于并购相关的中介服务费增加。综合影响下，净利率同比+2.2pcts至24.7%。存货：23H1存货规模同增8.2%至6.88亿元，主因销售规模增长，存货周转天数同比-28天至336天，存货周转效率进一步优化。 进军国际高端服装市场，明确十年战略规划。6月26日，公司举办“创造你的传奇”20周年庆典，正式发布集团未来十年战略方案，提出将以多品牌战略深度布局国际，推进国际高端化进程，表示“营收以10倍增长为目标，营收总规模超300亿，并瞄准500亿进军”。期内，公司完成收购英国品牌KENT＆CURWEN及意大利品牌CERRUTI1881的全球商标所有权，正式进军国际市场，以多品牌驱动长期可持续增长。 投资建议：公司业绩增速领跑同业，经营质量持续提升，国际品牌收购加速长期成长。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润为9.6/12/14.6亿元，对应当前市值PE为20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 28.85 35.92 43.82 52.20 同比增速（%） 6.1% 24.5% 22.0% 19.1% 归母净利润（亿元） 7.28 9.61 11.97 14.59 同比增速（%） 16.5% 32.0% 24.7% 21.8% EPS(元/股) 1.27 1.68 2.10 2.56 PE（倍） 26 20 16 13 比音勒芬(002832)2022年中报点评： 盈利能力优化，业绩韧性凸显 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,124 5,103 6,146 7,470 经营活动现金流 942 104 661 1,387 现金 1,145 1,128 1,535 2,592 净利润 728 961 1,197 1,459 应收账款 253 357 460 515 折旧摊销 113 68 78 88 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 20 8 7 2 预付账款 28 78 83 94 投资损失 -39 -65 -68 -71 存货 746 864 1,023 1,221 营运资金变动 98 -835 -601 -136 其他 1,952 2,676 3,045 3,048 其它 22 -31 47 45 非流动资产 1,455 1,560 1,659 1,751 投资活动现金流 -683 -173 -178 -180 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -261 -124 -136 -146 固定资产 462 469 476 474 长期投资 0 0 0 0 无形资产 129 133 139 146 其他 -422 -49 -42 -34 其他 794 843 884 918 筹资活动现金流 -218 52 -76 -150 资产总计 5,579 6,663 7,805 9,221 短期借款 -280 150 150 150 流动负债 1,266 1,609 1,903 2,291 长期借款 5 50 50 50 短期借款 0 100 200 300 其他 233 327 283 313 185 161 206 253 现金净增加额 41 -17 407 1,057 90 90 90 90 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 182 232 282 332 成长能力 0 50 100 150 营业收入 6.1% 24.5% 22.0% 19.1% 182 182 182 182 营业利润 15.9% 31.8% 24.7% 21.9% 1,448 1,841 2,185 2,623 归属母公司净利润 16.5% 32.0% 24.7% 21.8% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 少数股东权益 1 1 1 1 获利能力 归属母公司股东权益 4,130 4,821 5,619 6,597 毛利率 负债合计 利润总额856 1,128 1,406 1,714每股净资产 所得税128 167 209 255估值比率 净利润728 961 1,197 1,459P/E 少数股东损益0 0 0 0P/B 归属母公司净利润728 961 1,197 1,459 EBITDA961 1,203 1,492 1,804 EPS（元）1.27 1.68 2.10 2.56 4.2 4.6 5.2 4.9 1.27 1.68 2.10 2.56 1.65 0.18 1.16 2.43 7.24 8.45 9.85 11.56 26 20 16 13 5 4 3 3 投资净收益 39 60 63 66 应付账款周转率 营业利润 855 1,127 1,406 1,714 每股指标(元) 营业外收入 4 4 3 3 每股收益 营业外支出 3 3 3 3 每股经营现金 77.4%77.9%78.2%78.5% 负债和股东权益 5,579 6,663 7,805 9,221 净利率 25.2% 26.7% 27.3% 27.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 17.6% 19.9% 21.3% 22.1% 营业收入 2,885 3,592 4,382 5,220 ROIC 29.3% 29.5% 28.8% 27.9% 营业成本 652 794 954 1,123 偿债能力 营业税金及附加 25 28 35 44 资产负债率 25.9% 27.6% 28.0% 28.4% 营业费用 1,036 1,293 1,569 1,858 净负债比率 9.3% 11.1% 12.2% 12.6% 研发费用 100 119 145 167 流动比率 3.3 3.2 3.2 3.3 管理费用 196 233 280 329 速动比率 2.7 2.6 2.7 2.7 财务费用 -8 8 7 2 营运能力 资产减值损失 -99 -80 -80 -80 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 公允价值变动收益 5 5 5 5 应收账款周转率 10.8 11.8 10.7 10.7 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）